Konepajat: Taseet ovat keskimäärin erittäin vahvoja

Olemme tarkastelleet kotimaisten konepajojen taseiden profiileja niiden riskiensietokyvyn näkökulmasta käyttäen tavanomaisia mittareita. Keskimäärin yhtiöiden taseet ovat erittäin vahvassa kunnossa sietämään reilunkin tulospudotuksen, mutta muutama yhtiö on harmaalla alueella.

Yleiskuva hyvä, mutta kauneusvirheitäkin löytyy

Oheinen graafi kuvaa kolmentoista kotimaisen konepajayhtiön taseasemaa Q3’23:n lopussa käyttäen mittareina omavaraisuusastetta, nettovelkaantumisastetta (gearing) sekä nettovelat/oikaistu käyttökate -tunnuslukua (ND/EBITDA). Viimeisenä mainitussa oikaistu käyttökate on laskettu ajalta Q4’22-Q3’23.

Yhtiöiden omavaraisuusasteet ovat tasaisen hyvässä kunnossa (mediaani 43 %; vaihteluväli 35…55 %) ja pidämme tältä osin riskiprofiilia kaikkien osalta melko matalana. Myös nettovelkaantumisasteen yleiskuva on hyvä, sillä mediaani on alhainen (24 %). Joukosta erottuvat kuitenkin Kesla 108 %:n ja Norrhydro 88 %:n nettovelkaantumisasteillaan. Emme pidä lukuja vielä huolestuttavina, mutta Keslan luku on kaukana alle 50 %:n tavoitetasosta. Norrhydrolla taas ei ole julkistettuja tasetavoitteita. Yhtiöllä on finanssikovenantteja, joiden tarkistusajankohta on 31.12.2023.

Rahoittajien ja luottoluokituslaitosten usein käyttämä ND/EBITDA-mittari on tarkasteltujen yhtiöiden osalta niin ikään pääosin oivallisessa kunnossa (mediaani = 0,8x, kun huomattavan velkaantumisen rajana usein pidetään 3,0x:a). Mittaria tulkitessa on muistettava ND/EBITDA:n vipuominaisuus: rakenteellisesti alhaisen EBITDA:n yhtiöillä melko pienikin euromääräinen tulosheikennys voi nostaa mittarin nopeasti hälyttäville tasoille. Näin on käynyt Keslan ja Robitin tapauksissa. Robitilla ollut 3,5x:n nettovelat/käyttökate –sopimusvakuus rikkoutui 30.6., mutta yhtiö oli saanut tähän päärahoittajan suostumuksen (waiver) jo maaliskuussa. Sopimusvakuuden rikkoutuminen yleensä johtaa ensi sijassa rahoituksen hinnan kohoamiseen ja uskomme näin käyneen Robitinkin tapauksessa.

Koska tarkasteltujen yhtiöiden nettovelat/käyttökate-luku on pääosin hyvinkin vahva, olemme tarkastelleet millainen käyttökatteen heikennys pitäisi mittarilukeman vielä alle 3,0x:ssa muiden tekijöiden pysyessä ennallaan. Luvut ovat mairittelevia, sillä kaikilla muilla yhtiöillä paitsi Keslalla, Norrhydrolla ja Robitilla käyttökate saisi heikentyä ainakin -61 % Q4’22-Q3’23:n tasosta ennen kuin ND/EBITDA kohoaisi em. rajan yli. Mediaaniluku ”sallitulle” käyttökatteen heikentymiselle oli peräti -76 %.

Vahvat taseet tarjoavat sekä riskipatjaa että toimintamahdollisuuksia

Konepajojen taseet ovat jo käsiteltyjä poikkeuksia lukuun ottamatta erinomaisessa kunnossa vastaamaan hankalan markkinan mahdollisesti aiheuttamiin ongelmiin ja tulospettymyksiin. Tämän vuoksi emme odota taseiden nousevan sijoittajien huolenaiheeksi. Vahvataseisten yhtiöiden toinen valtti nykytilanteessa on mahdollisuus lisävelkaantumiseen yritysostoja varten, jos ja kun laskusuhdanne on painanut tai painaa ostokohteiden arvostustasoja ja niiden sopivuus ostajalle on muutoin hyvä. Emme ole levottomia myöskään Keslan, Norrhydron tai Robitin taseista, mutta luonnollisesti seuraamme niiden kehitystä tiheämmällä kammalla kuin muiden.