Rakennusteollisuus (RT) udgav i går sin halvårlige konjunkturoversigt. I oversigten blev estimaterne opjusteret i forhold til tidligere, særligt hvad angår erhvervsbyggeri samt anlægsbyggeri for det kommende år. På den anden side forbliver boligbyggeriets volumen ifølge RT's estimater på et meget lavt niveau, udviklingen inden for erhvervsbyggeri er mat med undtagelse af datacentre, og vendingen inden for renovering skrider fortsat langsomt frem. Sammenlignet med efterårsoversigten er hoveddriveren bag ændringerne i estimaterne som forventet datacenterbyggeri, som i de kommende år vil bringe et tiltrængt energiboost til den finske økonomi og byggebranche.

Boligbyggeriet forbliver i bunden af bødalen, renoveringen dytres op

RT estimerer, at byggevolumenerne vil stige med 2 % i år, og at væksten vil accelerere til 4 % næste år. Den stærkeste vækst i estimatperioden er knyttet til erhvervs- og anlægsbyggeri, mens boligbyggeriets volymer forbliver på et lavt niveau, derudover renoveringen vender langsomt tilbage til vækst.

Inden for boligbyggeri har det samlede billede ikke ændret sig markant siden foråret. RT venter, at boligbyggeriet falder med 4 % i indeværende år (tidl. 3 %) og med yderligere 1 % næste år. RT estimerer fortsat antallet af igangsatte boliger i år til 15.000, mens næste års igangsætninger blev opjusteret moderat til 16.000 boliger (tidl. 15.500 boliger). Inden for boligbyggeriet faldt RT's estimat for markedsbaserede boligigangsætninger med 900 boliger for 2026 og 500 boliger for 2027. Indeværende års estimat blev trukket ned af frifinansierede etageejendomme (400 boliger) og rækkehuse (500 boliger), og næste års estimat af rækkehuse (400 boliger) og enfamiliehuse (100 boliger). Dette blev erstattet af støttet byggeri samt boliger til særlige grupper. For igangsætningen af frifinansierede etageboliger estimeres der dog fortsat relativt set en meget stærk vækst næste år, idet RT venter, at igangsætningerne stiger til 5.500 boliger fra indeværende års 3.000 boliger. Generelt skyldes svagheden i boligbyggeriet fortsat velkendte faktorer. Efterspørgslen svækkes fortsat af blandt andet faldende priser og huslejer på gamle boliger, beskæftigelsessituationen, forbrugertilliden, stigningen i byggeomkostninger samt det stigende renteniveau. Særligt efterspørgslen fra investorer er kollapset til et meget lavt niveau, hvilket også afspejler sig i børsselskabernes investorvolumener inden for boligbyggeri (ved udgangen af Q2/26 havde YIT 105 investorboliger under opførelse, SRV 96).

Også estimaterne for renovering forblev groft sagt uændrede i forhold til forårets konjunkturoversigt. RT estimerer fortsat en vækst på 0,5 % inden for renovering for indeværende år på trods af et højere udgangspunkt end det tidligere estimat. For 2027 estimeres væksten at ligge på et niveau på 1 % (tidl. 0,5 %). Inden for renovering er vækstens struktur foreløbigt vægtet mod mindre arbejder. Ifølge oversigten udskydes store renoveringer eller udføres i et mindre omfang, mens byggemarkedernes omsætning peger på et vendepunkt for mindre reparationer. Vi venter derfor ikke, at professionel renovering i den nærmeste fremtid vil tilbyde væsentlig medvind til selskaber som Consti. Renoveringen af andre bygninger end boligbygninger er faldet med cirka en femtedel fra toppen, og renoveringen af boligbygninger med cirka en tiendedel. Genopretningen af erhvervsrenoveringer er bundet til ejendomsmarkedets opsving, og den offentlige sektors renovering forbliver ifølge oversigten på et moderat niveau.

Alle byggetilladelser samt byggetilladelser ekskl. transportbygninger (datacentre), 1995-2026, m3 glidende årlig sum

Kilde: Danmarks Statistik

En modig ny verden sætter skub i erhvervs- og anlægsbyggeriet i Finland

De mest markante ændringer i oversigten kom i udsigterne og estimaterne for anlægs- og erhvervsbyggeri. For erhvervsbyggeri estimeres der nu en vækst på 5 % for indeværende år og 9 % næste år. For anlægsbyggeri forventes der tilsvarende en årlig vækst på 4 % i 2026-2027. Det er værd at bemærke, at udgangspunkterne for 2025 både inden for anlæg og erhvervsbyggeri blev opjusteret, særligt som følge af statistiske revisioner af anlægsbyggeriet. RT opjusterede sine forventninger, især hvad angår igangsatte kubikmeter for forretnings- og kontorbygninger for årene 2026-2027. Baggrunden for ændringerne i estimaterne er datacenterbyggeri, hvor projektpipelinen er vokset hurtigt på det seneste. Inden for anlægsbyggeri afspejler datacentrene sig i funderings- og terrænarbejder samt investeringer i elnet, men efterspørgslen har et bredere fundament end erhvervsbyggeriet. Væksten understøttes desuden af energiprojekter, jernbaneprojekter samt investeringer relateret til forsyningssikkerhed og forsvar.

Hvad angår datacenterbyggeri, estimerer RT markedspotentialet baseret på den projektporteføljestatistik, der vedligeholdes af Finlands Erhvervsliv (Elinkeinoelämän keskusliitto). RT benyttede i sine egne beregninger en andel på 15-35 procent af datacenterinvesteringen til byggeriet (ekskl. udstyr). Med disse antagelser placerer det potentiale, der retter sig mod byggeriet, sig ifølge RT's beregninger kumulativt på 8-19 milliarder euro frem mod 2035, når der i projektporteføljeregistret er identificeret datacenterinvesteringer for cirka 55 milliarder euro. Dette vil svare til en byggeinvesterings på cirka 1-2 milliarder euro årligt. Finlands største byggeselskab YIT estimerede omvendt i sin kapitalmarkedsrapport i september, at det finske datacentermarked vil bringe investeringer på 13-15 milliarder euro til byggerne i årene 2026-2029, hvilket i gennemsnit svarer til et årligt marked på cirka 3-4 milliarder euro. Tilsvarende arvioimme tidligere markedets størrelse på årsbasis i 2026-2030 til cirka 1-2,5 milliarder. Estimat的和 spredning afspejler efter vores opfattelse udmærket markedets svært forudsigelige samt hurtigt skiftende natur. Derudover tror vi, at for eksempel behandlingen af udstyrsindkøb forklarer en del af forskellene i estimaterne (for eksempel forbliver de el- og køleapparater, som bygherren selv indkøber, uden for byggernes marked). På baggrund af ovenstående estimater tror vi, at det årlige marked for datacenterbyggeri i lyset af den nuværende viden vil lande på 1-4 milliarder euro i de kommende år. Dette ville svare til 3-12 % af Finlands byggemarked på cirka 34 milliarder euro (2025), hvorfor datacenteres betydning for det samlede marked efter vores vurdering er betydelig. Vi fastholder dog vores opfattelse af, at datacenterbyggeri, i hvert fald med den nuværende projektpipeline, ikke er tilstrækkeligt til at udligne det hul på markedet på cirka 5 milliarder euro, der opstod som følge af tilbagegangen i boligbyggeriet i årene 2022-2025.

Finlands byggemarked (mrd. €)

*Inderes' vurdering af det mulige udfaldsinterval

Kilde: RT, YIT, FDCA, JLL, Inderes

Kilde: RT

RT's oversigt bekræfter efter vores opfattelse billedet af en uddybende tvedeling på det finske byggemarked, som allerede i et stykke tid har kunnet ses i udviklingen for de selskaber, vi følger. Anlægsentreprenører og selskaber, der nyder godt af datacenterbyggeri, har klaret sig godt, mens udviklingen for selskaber, der fokuserer på andet byggeri, har været tydeligt mere mat. I lyset af oversigtsestimaterne vurderer vi, at denne situation vil fortsætte i de kommende år. Vi tror også, at de investeringer i energi, transmissionsnet, elinfrastruktur, industri og forsvar, der fremhæves i oversigten, vil gavne flere af vores dækkede selskaber i de kommende år.

YITs indtjeningsvækst er i vores estimater i stigende grad baseret på entreprenørvirksomhed og segmentet Boligbyggeri CEE, i takt med at vendepunktet for det finske boligbyggeri rykker længere væk. RT's oversigt var i fuld overensstemmelse med dette billede. I tredje kvartal igangsatte selskabet ud over et entreprenørprojekt kun to små egenudviklede boligprojekter i Finland. Også i årets første måneder igangsatte selskabet blot opførelsen af 64 forbrugerboliger i Finland, og ved udgangen af juni havde det kun 105 investorboliger under opførelse. YIT regner i sin nuværende strategiperiode ikke med en genopretning af det hjemlige boligmarked, og også i vores estimater falder vendepunktet for segmentet Boligbyggeri Finland først tættere på årtiets udgang. Som modvægt er datacenterbyggeri steget frem som selskabets centrale vækstdriver. YIT opfører i øjeblikket fem datacentre, og i juli vandt selskabet en datacenterentreprise på cirka 300 MEUR (atNorth), som vi venter vil afspejle sig tydeligt allerede i tallene for årets sidste måneder. Selskabet stiler efter en omsætning på cirka 1 milliard euro fra datacenterbyggeri inden 2029 (Q2/26 seneste 12 måneders omsætning fra datacenterbyggeri 201 MEUR). Som følge af de yderligere lysnede udsigter fordoblede selskabet sine vækstmålsætninger for strategiperioden til en årlig vækst på mindst 10 %. Målsætningen for segmentet Byggeri blev hævet til mindst 6 procent (tidligere 4 %) og for segmentet Anlæg til mindst 15 procent (tidligere 10 %). Vi estimerer nu, at selskabets omsætning vil vokse med en takt på cirka 9 % (tidl. 7 %) i den nuværende strategiperiode. Vores estimater lander dermed en smule under den nedre grænse for YIT's vækstmålsætning, men modtager klar støtte fra datacenterbyggeri.

SRVs nuværende projektportefølje lægger vægt på offentlige samarbejdsprojekter (særligt hospitaler) samt datacentre, hvilket svarer godt til det markedsbillede, som RT's konjunkturoversigt tegner. Vi estimerer, at hospitalsprojekterne samt datacentrene udgør et klart flertal af selskabets ordreregnskab ved udgangen af Q3/26. Selskabets omsætning vender i vores estimater i år til en klar vækst trukket af erhvervsbyggeri. Indtjeningsvæksten i årets sidste måneder forklares i vores estimater frem for alt af datacenterentreprisen i Lahti på cirka 270 MEUR, hvis indtægtsføring efter vores vurdering accelererer i andet halvår. Datacentrenes betydning er hurtigt vokset til at blive stor for selskabet, hvilket understreges af det eget forretningsområde, der blev oprettet i begyndelsen af oktober. Selskabet har i øjeblikket kun to datacenterprojekter under opførelse målt på antal, om end vi tror, at projektpipelinen er stærk, da et eget forretningsområde og en plads i direktionen neppe ville blive oprettet blot på baggrund af de nuværende to projekter. Ligesom hos YIT vokser boligbyggeriets volymer langsomt i vores estimater, og vi venter først en mere væsentlig støtte fra segmentet fra 2028 og fremefter. For 2027 estimerer vi en meget stærk omsætningsvækst på 17 % og en forbedret rentabilitet for selskabet, i takt med at tyngdepunktet inden for erhvervsbyggeri flytter sig mod projekter med et højere dækningsbidrag. Vægten af enkelte store entrepriser med et højere risikoniveau stiger dog i indtjeningen, hvorfor problemer i et enkelt projekt vil afspejle sig stærkere end tidligere i hele koncernens indtjening.

Kreates år er skredet frem markant stærkere end vores forventninger, og selskabet opjusterede i september sin guidance for allerede tredje gang i år. Væksten understøttes af opkøbet af SRV Infra og konsolideringen af KFS Finland fra begyndelsen af april, men efter vores vurdering er langt hovedparten af væksten i andet halvår organisk. Bag den organiske vækst ligger en rekordstærk ordrebog, som ved udgangen af juni lød på 886 MEUR. Den er ud over datacenterprojekter blevet forstøttet af forsvarsinitiativer samt traditionelle infrastruktur- og jernbaneprojekter. Kreate er involveret i flere igangværende datacenterprojekter, og dens arbejde er vægtet mod deres tidlige fase, hvorfor selskabet drager nytte af investeringerne tidligere end bygningsentreprenørerne. Selskabet vurderer, at markedssituationen for anlægsbyggeri er stærkere end normalt i både Finland og Sverige. Også RT's oversigt understøtter dette billede, idet RT opjusterede sit vækstestimat for anlægsbyggeri i år til 4 % (forårets estimat 2 %) og venter, at samme væksttakt fortsætter næste år. Ifølge RT udvider efterspørgslen sig desuden til blandt andet energi og sikkerhed, hvilket passer godt overens med driverne i Kreates ordrebog. Vi estimerer en omsætning på 685 MEUR for indeværende år og en vækst på cirka 8 % næste år, da vi tror, at selskabet også vil gå ind i 2027 med en ordrebog, der er markant stærkere end i sammenligningsperioden. Efter dette års niveauspring er den klareste risikofaktor efter vores opfattelse indtjeningsniveauets kontinuitet, idet datacentrenes voksende vægt binder indtjeningsudviklingen tættere end tidligere til fremdriften i enkelte store projekter og fortsættelsen af investeringscyklussen.

Også GRKs resultat er vokset i år takket være en exceptionelt stærk rentabilitet, selvom omsætningen i første halvår fortsat faldt i Sverige på grund af lavere volumer i Stegra-projektet. Vi estimerer nu, at selskabets omsætning vil stige med cirka 8 % i år, mens vi endnu i foråret ventede et fald af tilsvarende størrelse. Bag ændringen ligger virksomhedsopkøbet af KSBR, der blev gennemført i sommers, samt en stærk ordreindgang, som fik ordrebogen til at stige til rekordstore 1.170 MEUR ved udgangen af juni (+48 % y/y). Selskabet venter, at omkring halvdelen af ordrebogen vil blive indtægtsført i løbet af årets sidste måneder og lidt over 400 MEUR næste år, hvilket også giver en god visibilitet for fremtiden. Datacenterprojekter er blevet en stadigt vigtigere efterspørgselsdriver for selskabet. GRK meddelte i august om en jordarbejdsentreprise på et datacenterområde til 66 MEUR, og i september blev KSBR valgt til et nyt datacenterprojekt. Ud over datacentrene ser vi de kommende investeringer i blandt andet energi samt transmissionsnet og elinfrastruktur, som fremhæves i RT's konjunkturoversigt, som interessante for selskabet. KSBR er Finlands førende bygger af vedvarende energi og vil i den forbindelse drage fordel af eksempelvis en opvarmning i vindmølleinvesteringerne. Efter vores opfattelse er der i øjeblikket cirka 2.000 vindmøller i drift i Finland. KSBR har ifølge egne udsagn opført 38 vindmølleparker og 500 vindmøller, hvorfor selskabets markedsandel af byggeriet har været ca. en fjerdedel. Derudover vil investeringsbølgen efter vores vurdering gavne GRK's Power-forretningsområde, som er relativt nyt og dermed størrelsesmæssigt stadig lille.

Constis efterspørgsel er opbygget omkring renovering for boligselskaber, virksomheder og den offentlige sektor samt bygningsinstallation. Betydningen af store offentlige projekter i selskabets projektportefølje er steget yderligere, hvilket kunne ses i ordrebogen på 320 MEUR ved udgangen af juni (+16 % y/y, andelen af renoveringen af Statsrådsborgen ca. 112 MEUR). RT's efterårsoversigt understøtter dette billede, idet renovering i den offentlige sektor ventes at forblive på et moderat niveau, og erhvervsrenoveringer først begynder at stige, når ejendomssektoren kommer sig. Samlet set er vendepunktet dog langsomt, da RT fastholdt sit vækstestimat for renovering for indeværende år på 0,5 % og venter en vækst på 1,0 % næste år. Næste års vækst stimuleres af den støttepakke til renovering, der blev aftalt på forårets midtvejsrevision af rammebudgettet, og som omfatter et tidsbegrænset renoveringstilskud rettet mod boligselskaber. Som en bagside af medaljen svækker stigningen i boligudgifter og renter ifølge RT boligselskabernes evne til store renoveringer, og reparationer udskydes eller udføres i et mindre omfang, hvilket passer sammen med Constis svage ordreindgang i andet kvartal og den fortsat stramme konkurrence. Derudover viser genopretningen sig ifølge RT først i mindre reparationer, hvorfor vendepunktet i professionel renovering, der er væsentlig for Consti, efter vores vurdering skrider langsomt frem i forhold til det samlede marked. Derudover øger boligbyggeriets exceptionelt svage tilstand efter vores opfattelse konkurrencen inden for renovering.

Tekovan vækst slog vores forventninger i første halvår på trods af en stærk sammenligningsperiode. RT estimerer en vækst på 5 % for erhvervsbyggeri i indeværende år og 9 % næste år, men væksten hviler fortsat på et smalt fundament og er i praksis udelukkende baseret på datacenterbyggeri. Dette kan også ses i den tidligere graf over tilladelsesudviklingen. RT forventer først, at igangsætningen af industri- og lagerbygninger vil tage til i næste år. Tekova meddelt i går om sin ordreindgang for tredje kvartal, som lå klart under vores forventninger. Baggrunden er efter vores opfattelse til dels timingen for igangsætningen af projekter, men tallet afspejler også den fortsat stramme markedssituation inden for erhvervsbyggeri. Tekova opfører i øjeblikket ikke datacentre, og efter vores vurdering ligger størstedelen af projekterne uden for selskabets komfortzone i forhold til størrelsesorden. RT estimerer, at omkring 7 milliarder euro af de datacenterprojekter, der har modtaget en investeringsbeslutning, vil blive rettet mod byggeri (sandsynlig realisering), hvorfor der i projektstrømmen alligevel kan findes projekter, der passer til selskabets størrelse, og selv en enkelt datacenterordre vil være en klar opadrettet risiko for vores estimater.

Honkarakenne udsendte i august en nedjustering, da årets første halvdel faldt klart ud under vores forventninger. Omsætningen i første halvår faldt med cirka 5 %, da leverancer af eksportprojekter blev udskudt til årets sidste måneder. På hjemmemarkedet faldt omsætningen med 4 %, hvilket afspejler det fortsat matte marked for opførelse af parcelhuse. RT venter, at igangsætningen af enfamiliehuse i år vil forblive på sidste års niveau på cirka 3.800 huse og stige til 4.400 huse næste år, mens man estimerer, at fritidsbyggeriet forbliver uændret. Medvinden fra hjemmemarkedet er således ifølge RT's estimater først sat til at indfinde sig næste år. Det er positivt, at ordrebogen ved udgangen af juni var på 34 MEUR, det vil sige 28 % højere end på sammenligningstidspunktet og på det højeste niveau siden 2022. Ordrebogen blev forstøttet af en ordre på over hundrede træhusbyggerier til Vesteuropa modtaget i juni. Vi tror, at ordrebogen vil vende omsætningen til en klar vækst i andet halvår og gøre resultatet positivt. For hele året estimerer vi, at omsætningen stiger med cirka 9 %, og at det justerede EBIT ender med et tab på cirka 1 MEUR. Vi venter, at den mest markante resultatforbedring vil falde i årene 2027–2028, hvor væksten understøttes af lave udgangsniveauer, markedets gradvise genopretning og de foretagne eksportsatsninger.

LapWalls vækst i de kommende år er baseret på hal-, forretnings- og industribyggeri, offentligt byggeri samt datacentre, hvilket kunne ses i ordrebogen på næsten 25,4 MEUR ved udgangen af juni (+26 % år/år). RT's efterårsoversigt understøtter dette billede, idet antallet af igangsætninger for forretnings- og kontorbygninger ventes at stige kraftigt trukket af datacentre (volumen målt i kubikmeter stiger med over 80 % i årene 2025–2027). Også igangsætningerne af offentlige servicebygninger stiger ifølge RT's estimat med cirka 12 % i år. Som en bagside af medaljen sænkede RT sit estimat for igangsætninger af industri- og lagerbygninger for indeværende år tydeligt, hvilket svarer til den opmærksomhed, vi rettede i vores nyligt offentliggjorte omfattende rapport mod de matte tilladelsesstatistikker for industrielt byggeri uden for datacentre. Hvad angår datacentre, har LapWall vundet to tagleverancer til YIT's projekter i Kajaani, og vi venter datacenterleverancer i 2027. RT estimerer, at cirka 7 mia. euro af de datacenterprojekter, der har modtaget en investeringsbeslutning, vil blive rettet mod byggeri, hvorfor markedets størrelse ikke er en begrænsende faktor i LapWall målestok. Vi venter ikke støtte fra opførelsen af parcelhuse før 2028. Den af RT estimerede kraftige genopretning af rækkehusigangsætninger i 2027 ville, hvis den realiseres via Kastelli-rammeaftalen, være en opadrettet snarere end en nedadrettet risiko for vores estimater. Vi estimerer, at omsætningen vil stige med 17 % i år, hvilket er i overensstemmelse med selskabets forventninger. For den af os estimerede vækst på 15 % næste år er datacenterbyggeri en væsentlig driver, og RT's oversigt forårsager ikke ændringspres på estimaterne for LapWall.

EcoUps isoleringsforretning er baseret på nybyggeri af parcelhuse i Finland, og andelen af renovering og andet byggeri af omsætningen udgør efter vores vurdering cirka 40 %. I efterårsoversigten sænkede RT sit estimat for igangsætninger af parcelhuse (enfamilie- og rækkehuse) for indeværende år til et fald på 4 %, hvor forårsoversigten endnu ventede en vækst på cirka 10 %. Faldet skyldes frem for alt igangsætninger af rækkehuse, som forventes at falde med cirka 10 % i år. For 2027 venter RT fortsat en vækst på cirka 25 %, men fra et lavere niveau end tidligere. Samtidig blev det faktiske udfald for igangsætninger af parcelhuse i 2025 opjusteret markant (5.423 stk., +16 % fra 2024). Da isolering følger igangsætningerne med en tidsforsinkelse på flere måneder, vil sidste års vækst stadig bære EcoUps volumer oppe i indeværende år, men faldet i dette års igangsætninger tynger udsigterne for 2027. Det af RT estimerede vendepunkt vil dermed først fuldt ud afspejle sig i EcoUps tal i 2028, hvilket vores investeringssyn også er baseret på. Vi estimerer en organisk vækst på 5 % for EcoUps isoleringsforretning i år og 10 % næste år. Vi sænkede vores estimater allerede i august på baggrund af Danmarks Statistiks svage tal for parcelhuse, og RT's efterårsestimat er på linje med de ændringer, vi foretog dengang. Næste års vækstestimat er baseret på prisstigninger drevet af omkostningsinflation, væksten i det svenske datterselskab samt starten på et vendepunkt for igangsætningerne i første halvdel af 2027, og sidstnævnte er forbundet med en nedsadrettet risiko på grund af forsinkelsen i igangsætningerne. Inden for renovering venter RT først en lidt hurtigere vækst i 2027 med støtte fra støttepakken fra forårets midtvejsrevision af rammebudgettet, hvilket er en mild medvind for EcoUp.

Toivo Group foretog et væsentligt niveauopsving sidste år efter svagere år, da selskabets forretningsvolumen næsten fordobledes til cirka 80 MEUR fra det foregående års lave niveau, og driftsresultatet steg til cirka 8 MEUR. Forretningsvolumenen omfatter omsætningen samt projekter udført på egen balance. Selskabet er dog gået over til mere klart at udføre projekter uden for balancen, hvorfor omsætningen igen er en god målestok for selskabet. I år estimerer vi, at omsætningen stiger til 81 MEUR (2025: 62 MEUR), og at driftsresultatet lander på 7,7 MEUR, det vil sige omtrent på sidste års niveau. Med RT's oversigt som spejl vil boligigangsætningerne næste år for femte år i træk forblive under 20.000 boliger, men vendepunktet begynder sandsynligvis i hovedstadsregionen, som Toivos projektportefølje er stærkt vægtet mod. Toivo har formået at svømme mod strømmen på det nuværende marked, hvilket Q2's stærke projektigangsætninger på cirka 60 MEUR vidner om. Selskabet har kunne igangsætte nøje udvalgte ejerboligprojekter, projekter skræddersyet til investorer samt socialt boligbyggeri, og for eksempel blev 32 af de 34 boliger i Gemma-projektet i Kalasatama i Helsinki reserveret med det samme. I RT's estimat halveres ARA-igangsætningerne som forventet næste år til 3.000 boliger, hvilket bringer modvind til Toivo, men betydningen heraf for selskabet som helhed er allerede relativt lille. Med støtte fra allerede igangsatte projekter bliver næste år efter vores vurdering godt, og vi estimerer, at driftsresultatet stiger til cirka 10 MEUR. Herefter er vores vækstestimater baseret på en gradvist forbedrende markedssituation, som det økonomiske vendepunkt skaber forudsætninger for, men rentestigninger og svag beskæftigelse holder risikoniveauet højt. Vækst fra det nuværende omsætningsniveau vil dog efter vores vurdering være svært, medmindre markedet for nybyggeri vender mod en gradvis opadgående trend i de kommende år.