Titanium opdatering: Indtjeningsnedgangen bliver dybere end forventet

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 17.1.2026, 09.00 GMT. Giv feedback her.

Vi sænker vores kursmål for Titanium til 6,0 EUR (tidligere 6,5 EUR) som følge af nedjusterede indtjeningsestimater. Indløsninger af ejendomsfonde ser ud til at være højere end forventet, og som følge heraf vil indtjeningsnedgangen i de kommende år blive dybere end tidligere. Selskabets pres for at lykkes med den nye kapitalforvaltningstjeneste er stort på grund af udfordringerne med ejendomsfondene. Hvis udvidelsen af kapitalforvaltningen lykkes, er der et klart potentiale i aktien, men i øjeblikket tynger risiciene tydeligt mere. Vi gentager vores Reducér-anbefaling.

Øget visibilitet for indløsninger

Månedsrapporterne for selskabets fonde gav meget mere visibilitet i selskabets udvikling. Vi har kommenteret udviklingen mere detaljeret i vores kommentar, og vores vigtigste observationer var: 1) indløsningerne af ejendomsfonde, især Hoiva, ser ud til at være højere end forventet, 2) salget af PE-fonden fortsætter sin gode udvikling, og 3) den nye formueforvaltningsmodel er kommet i gang på en moderat måde.

Vores estimat for indløsningsbeløbene er steget

Vi har øget vores estimater for nettoudbetalinger fra ejendomsfonde. Vi vurderer, at nettokøbene af ejendomsfonde vil beløbe sig til cirka 100 MEUR. Vi forventer stadig, at den værste indløsningsbølge er overstået, og vores estimat består hovedsageligt af udestående indløsninger. Vi forventer, at salget af ejendomsfonde vil vende til en forsigtig vækst fra 2027, men niveauerne vil forblive langt fra topårene. For PE-fonden forventer vi et solidt salg, men på grund af dens lavere gebyrniveau sammenlignet med ejendomsfondene er det alene ikke nok til at dække det hul, disse efterlader. Hvad angår kapitalforvaltning, har vi opjusteret vores estimater, da det nye kapitalforvaltningskoncept endelig er lanceret og ser ud til at have fået en moderat modtagelse.

Regnskabs-turnaround udskydes

For 2025-2026 er der ingen væsentlige ændringer i vores indtjeningsestimater, og indtjeningen er under pres på grund af vækstinvesteringer og faldende gebyrer fra ejendomsfonde. Den største revision i vores estimater er for 2027, hvor de store indløsninger fra ejendomsfondene vil slå fuldt igennem. Vi forventer, at selskabet vil betale alle sine indløsninger fra ejendomsfondene i løbet af 2026. Vi havde tidligere vurderet, at Titanium ville nå et lavpunkt i 2026 og begynde en klar stigning i 2027. Vi forventer nu, at 2027 vil være bunden for indtjeningen, og at indtjeningen vil begynde at vokse fra 2028. Indtjeningsvæksten afhænger dog af succes med kapitalforvaltningen. Udbytteudbetalingen forbliver generøs som sædvanligt, men udbyttets retning i de kommende år vil være faldende i takt med resultatet.

Risikoniveauet får os til at finde forsigtighed

Titaniums værdiansættelse er dyr baseret på kortsigtede multipler. Aktien handles til et niveau, der ligger markant over selskabets historiske niveauer, og den historiske, klare nedskrivning i forhold til sammenlignelige selskaber er forsvundet. Vi har svært ved at finde dette berettiget, når man tager højde for det forhøjede risikoniveau (antal indløsninger og succes med den nye strategi) og et resultat, der bevæger sig i den forkerte retning. Når indtjeningen endelig vender tilbage til vækst i 2028, vil aktien ikke længere være dyr, men vi mener, at det er for tidligt at basere sig på dette. Selskabets kontantbeholdning og egne balanceinvesteringer udgjorde ifølge vores beregninger cirka 18 MEUR ved årets udgang, hvilket svarer til cirka en fjerdedel af markedsværdien. En stærk pengekasse giver en vis støtte til aktiekursen, og samtidig giver den manøvrerum i virksomhedsarrangementer. Vi mener, at virksomhedsovertagelser for at accelerere den nye strategi ville være mere end berettigede. Vi har uddybet dette i vores udvidede rapport.