Titanium laaja raportti: Tuotetalo matkalla varainhoitajaksi

Tarkistamme Titaniumin tavoitehintamme 6,5 euroon (aik. 7,5e) laskeneiden tulosennusteiden myötä ja toistamme vähennä-suosituksen. Yhtiön tulos on kääntynyt reippaaseen laskuun Hoivarahaston supistuvien palkkioiden ja kasvuinvestointien ajamana. Uuden strategian on tarkoitus kääntää yhtiön suunta, mutta toistaiseksi konkreettisia näyttöjä on vielä rajallisesti tarjolla. Meidän onkin vaikea perustella osakkeen ostamista nykyisillä korkeilla arvostustasoilla tilanteessa missä Hoivarahaston lunastuksiin liittyy suurta epävarmuutta ja uuden strategian onnistuminen on vielä hämärän peitossa.

Tuotetalo matkalla varainhoitajaksi

Titanium on kotimainen omaisuudenhoitoon keskittyvä yhtiö. Yhtiön omaisuudenhoidon ytimen muodostavat sen omat tuotteet ja etenkin Hoivarahaston merkitys yhtiölle on erittäin suuri (2024 osuus liikevaihdosta ~70 %). Yhtiön pääkohderyhmä ovat varakkaat yksityishenkilöt ja Titaniumin asiakaskunta on sen kokoon nähden todella iso. Titaniumin kehitys oli vuoteen asti 2022 erinomaista ja sektorin ehdotonta kärkeä. Liikevaihto kasvoi tasaisesti ja hurjan kannattavuuden seurauksena tulos kasvoi 2016-2022 välillä keskimäärin 25 %/v. Kehitystä vauhditti etenkin Hoivarahaston vahva kasvu ja sen poikkeuksellisen houkuttelevat palkkiot. 2022 jälkeen yhtiön tulos on ollut laskussa, kun Hoivarahaston kertapalkkiot ovat supistuneet merkittävästi ja rahaston uusmyynti on kääntynyt lunastuksiksi.

Uuden strategian tavoitteena saada yhtiö jälleen kasvuun

Uuden strategian keskiössä ovat uudet tuotteet sekä laajentuminen varainhoitoon. Varainhoitoon laajentumisella yhtiö pyrkii kasvattamaan asiakaskohtaista ansaintaa ja parantamaan asiakaspitoa. Ensimmäinen konkreettinen askel uudesta strategiasta saatiin kesäkuussa, kun yhtiö lanseerasi Private Equity -rahaston. Varainhoidon osalta odotamme uuden palvelukonseptin lanseerausta syksyllä. Mielestämme strategian isot linjat ovat pitkälti oikeita. Konkreettisia näyttöjä strategiasta on kuitenkin tarjolla vielä hyvin niukasti.

Tulos lähtee kasvuun 2027 alkaen

Olemme tarkistaneet lähivuosien ennusteitamme jonkin verran alas Hoivarahaston osalta. Titaniumin tulos jatkaa kuluvana vuonna reippaassa laskussa, kun kiinteistömarkkinan ongelmat näkyvät liikevaihdossa ja yhtiö tekee samalla kasvuinvestointeja. 2026 tulos vakautuu, kun uusmyynti kiinteistörahastoissa kääntyy plussalle ja myynti muihin rahastoihin sekä varainhoitoon kasvaa. Arviomme mukaan 2025 lopussa maksettavat Hoivarahaston isot lunastukset kuitenkin hautaavat kasvun alleen. 2027 alkaen odotamme tuloksen kasvavan reippaasti, kun liikevaihdon kasvu kiihtyy strategian etenemisen seurauksena ja lunastusten luoma vastatuuli poistuu. Tuottosidonnaisia palkkioita emme enää ennusteissamme oleta.

Keskeinen epävarmuus liittyy kasvun käynnistymisen aikatauluun sekä kulmakertoimeen. Kasvun realisoituessa tulos skaalautuu viivan alle varmuudella. Olemme varainhoidon ja uusien tuotteiden osalta ennusteissamme varovaisia, johtuen heikosta näkyvyydestä ja yhtiön historiallisista haasteista näillä saroilla. Kuitenkin kiinteistörahastojen elpyminen yhdessä varainhoidon ja uusien tuotteiden uusmyynnin kanssa nostaa koko konsernin uusmyynnin lähelle huippuvuosien tasoja, mitä pidämme hyvänä suorituksena. Osingonjakosuhde säilyy korkeana, mutta osingon taso on riippuvainen tuloksesta.

Tuotto-odotus ei ole riittävä

Titaniumin arvostuskuva on kaksijakoinen. Lyhyellä aikavälillä osake näyttää kalliilta sekä absoluuttisesti (2025 P/E ~15x), että suhteellisesti. Etenkin verrokkiryhmän tasolla olevaa hinnoittelua on vaikea pitää perusteltuna huomioiden tuloksen laskevan suunnan ja epävarmuus lähivuosien tuloskehitykseen liittyen. DCF-mallin mukainen arvo on puolestaan yli nykyisen osakekurssin ja se heijastelee yhtiön potentiaalia tuloskäänteen onnistuessa. Strategian onnistuessa osakkeessa voisi olla merkittävääkin potentiaalia, mutta tähän ei mielestämme voi nojata näkyvyyden ollessa poikkeuksellisen heikko.