Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 28.8.2026, 11.45 GMT. Giv feedback her.

I forbindelse anledning af offentliggørelsen af Pharma Equity Groups halvårsrapport for H1 2026 og voldgiftskendelsen vedrørende tilgodehavendet fra Portinho S.A. har vi opdateret vores investeringscase og vores model.

Perioden var præget af to udviklingstendenser, der trak i hver sin retning. På den positive side afsagde en voldgiftsret en kendelse, der bekræfter, at PEG har et gyldigt krav, og tilkendte 10,5 MEUR plus renter og omkostninger mod Interpatium. Kendelsen er endelig, kan ikke appelleres og kan fuldbyrdes i Portugal i henhold til New York-konventionen. PEG har som konsekvens heraf opjusteret den regnskabsmæssige værdi af tilgodehavendet med 5,6 MDKK til 39,3 MDKK mod en bruttobogført værdi på 71,2 MDKK. På den negative side er begge hovedprogrammer blevet skubbet ud i tiden. Første patientrekruttering i RNX-011 forventes nu i slutningen af 2026 og i RNX-051 i slutningen af 2026 eller begyndelsen af 2027 mod tidligere H1 2026 for begge programmer, og der gives ingen tidsramme for afslutningen af licensforhandlingerne.

Operationelt indregnede H1 2026 ingen omsætning, og EBIT var negativ med 6,9 MDKK. Det er værd at bemærke, at forbedringen i nettoreultatet var drevet af tilbageførslen på 5,6 MDKK af hensættelsen til forventede tab på debitorer, som indregnes under finansielle poster og er likviditetsmæssigt neutral. De underliggende operationer var uændrede. Likvide beholdninger udgjorde 0,03 MDKK pr. 30. juni, idet koncernen i perioden var finansieret via konvertible instrumenter og almindelige lån. Forventningerne til FY 2026 om en omsætning på 3,0 til 8,6 MDKK og et EBIT på -5,8 til -11,4 MDKK blev uændrede.

Uden for de to hovedprogrammer styrkede PEG sine immaterielle rettigheder. Reponex opnåede et nyt europæisk patent, der dækker behandlingen af inflammatorisk tarmsygdom inklusive pouchitis, og ansøgningen om behandlingsregimet for RNX-051 er gået ind i den nationale fase på tværs af ni markeder. Dette understøtter en bredere partneringtilgang med markedsspecifikke licensforhandlinger i gang i Japan, Abu Dhabi og Indien sideløbende med søgningen efter en global partner. Forhandlingerne om opkøbet af Otiom A/S fortsætter, men blev ikke omtalt i halvårsrapporten for H1 2026.

Vi har foretaget tre ændringer i vores model. Vi har rykket forventet lancering et år frem i tiden for alle programmer, hvilket reducerer den modellerede NPV for pipelinen fra 716 MDKK til 628 MDKK, da patentudløbet er uændret, og forsinkelsen derfor forkorter det kommetielle vindue i stedet for at rykke det. Vi har tilføjet Portinho-tilgodehavendet til egenkapitalbroen som et ikke-operationelt aktiv til dets regnskabsmæssige værdi. Og vi er gået over til en fuldt udvandet aktiekapital på ca. 1.482 mio. aktier mod 1.228 mio. udestående aktier, hvilket afspejler konvertible instrumenter, der under alle omstændigheder afregnes i aktier.

De vigtigste investeringsargumenter er repositioneringsstrategien, som reducerer den kliniske risiko ved at bygge videre på tidligere godkendte aktive farmaceutiske ingredienser, samtidig med at udlicenseringsmodellen begrænser kapitalbehovet, voldgiftskendelsen, der bekræfter koncernens største aktiv på balancen, at begge hovedprogrammer nu er operationelt forberedte med en færdiggjort formulering og etableret produktion for RNX-051 samt godkendelse af myndighederne på plads til det kliniske forsøg med 32 patienter for RNX-011, og at de markedsspecifikke licensforløb udvider mulighederne for partnerskaber ud over en enkelt global aftale.

De vigtigste risici er koncentrationen af værdien i to fase II-programmer, der begge er blevet forsinket med ca. et år, afhængigheden af yderligere pipeline-udvikling af at sikre en partner eller yderligere kapital med fortsat udvanding gennem konvertible instrumenter, skiftet i Portinho-sagen fra et spørgsmål om juridisk gyldighed til et om fuldbyrdelse og timing, samt det faktum, at indtægtsføringen forbliver knyttet til timingen af en første licensaftale, hvilket i sagens natur er svært at forudsige.

Fra et vurdurderingsperspektiv / Fra et værdiansættelsesperspektiv viser vores model for implicit succesrate (PoS) en PoS i basisscenariet på 19% mod 16% i april 2026 og under det historiske benchmark for fase II til lancering på ca. 29%. Aktien er stort set uændret siden april, så stigning afspejler vores reviderede antagelser snarere end en re-rating af aktien.

Portinho-tilgodehavendet udgør nu en væsentlig del af værdiansættelsen svarende til ca. 30% af den fuldt udvandede markedsværdi. Justeret for netto rentebærende gæld værdisætter markedet hele den kliniske pipeline til ca. 95 MDKK eller omkring 15% af vores modellerede NPV for pipelinen.

For yderligere detaljer kan du se vores arrangement med ledelsen for H1 2026 her: https://www.inderes.dk/videos/pharma-equity-group-praesentation-af-delarsregnskabet-for-h1-2026

Ansvarsfraskrivning: HC Andersen Capital modtager betaling fra Pharma Equity Group for en Digital IR-aftale. /Michael Friis, kl. 13.45, 28/08-2026.