Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 19.8.2026, 04.29 GMT. Giv feedback her.

Vi sænker aktiens kursmål til 0,85 EUR (tidligere 1,00 EUR) som følge af ændringer i estimaterne og anbefalingen til Sælg (tidligere Reducér). Q2-regnskabet var en skuffelse. Omsætningen tynges af store afsluttede projekter, som ikke er blevet erstattet trods salgssucceser. Der er stadig usikkerhed omkring tidspunktet og omfanget af indtjeningsvendingen. Derudover forventes det at tage flere år at reducere den høje gæld. Der er således ingen grund til at skynde sig ind i aktien endnu (2027e EV/EBITA og P/E er 22-30x).

Et svagere Q2 end forventet

Omsætningen faldt med 26 % til 7,6 MEUR og lå under vores estimat på 8,6 MEUR. Omsætningen blev som forventet tynget af afslutningen af 3 store projekter sidste år og, som en overraskelse, forsinkelsen af projektstarter. Projektstarter, der er udskudt til 2. halvår, og betydeligt lettere sammenligningsperioder bør understøtte udviklingen og afbøde omsætningsfaldet fremover. EBITA var -0,5 MEUR eller -7 % af omsætningen, hvilket var betydeligt under vores estimat på 0,4 MEUR. Resultatet blev tynget af den faldende omsætning, som den nuværende omkostningsstruktur er for tung til. Selskabet annoncerede nye, små effektiviseringstiltag på 0,4 MEUR i løbet af andet halvår 2026. Besparelserne er små og virker utilstrækkelige til at vende rentabiliteten til det nødvendige niveau.

Strategiopdatering i slutningen af året

Selskabet har meddelt, at det vil revidere sin strategi i løbet af andet halvår. Efter vores vurdering vil strukturen blive revideret, og især de finansielle mål vil blive præciseret. I det store billede forventes der næppe større ændringer i strategien, og selskabet vil fortsat fokusere på et omfattende serviceudbud. Efter vores vurdering vil de finansielle mål falde betydeligt fra de nuværende (nuværende organisk vækst ~9 % og EBITA mindst 12 %), men vi forventer, at de vil være højere end vores estimater (vækst 2-5 % og EBIT-% 4-5 %) og baseret på en bedre markedssituation end den nuværende. 

Et vanskeligt år 2026

Netum sænkede i juni sine forventninger i forbindelse med nedjusteringen og estimerer nu, at omsætningen for 2026 vil falde markant fra 2025 (38 MEUR), og at den sammenlignelige EBITA-margin vil være lavere end året før. Som følge af det fortsat svage marked har vi markant sænket vores indtjeningsestimater for Netum og reduceret udbytteestimaterne for de kommende år. Vi forventer, at selskabet vil anvende pengestrømmen til at nedbringe gælden. Vi estimerer, at selskabets omsætning i indeværende år vil falde med 18 % til 31 MEUR, og at den justerede EBITA-margin vil falde til 0,8 % (2025: 5,5 %). I de kommende år forventer vi, at selskabets omsætning vil vende til en lille vækst (2-5 %), og at en forbedring af rentabiliteten (2028e EBIT-4 %) fortsat vil kræve nye effektiviseringstiltag.

IT-servicemarkedet er efter vores standpunkt delvist opdelt og/eller ved et vendepunkt mod det bedre. Samtidig bør de bedre udsigter for den finske økonomi understøtte IT-servicebranchen fremover. Netums balance er dog stram (2027e netto rentebærende gæld/EBITDA 6x) og understreger efter vores standpunkt vigtigheden af en lønsomhed turn-around. Selskabet forventes på kort sigt at kunne skaffe sig manøvrerum via kreditlinjer. På længere sigt, hvis selskabet ikke lykkes med at vende indtjeningen, er en aktieemission i værste fald resultatet, hvilket ville udvande ejerskabet betydeligt.

Værdiansættelsen er stram, og en indtjeningsvending er ikke i sigte

Netum er en turnaround-virksomhed med en historisk præstation, der ikke har været dårlig i sektorkontekst. Sidste år faldt selskabet dog til et svagt niveau, også i sektorkontekst (målt ved 20-reglen), og visibiliteten for forbedret præstation er dårlig. Derudover forventes det at tage flere år at nedbringe gælden fra selskabets mislykkede Buutti-opkøb. På grund af den relativt høje gæld foretrækker vi i denne situation EV/EBIT-multiplikatoren. Usikkerheden omkring timingen og omfanget af den forventede indtjeningsvending er stadig ret høj, og værdiansættelsen er også stram (2027-28e just. EV/EBIT-multiplikatorer ~22-16x). Et positivt standpunkt ville kræve bedre visibilitet for en klar vending i omsætningen og dermed også i resultatet.