Loihde: Tilbage på sporet mod sikker indtjeningsvækst

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 27.5.2026, 18.30 GMT. Giv feedback her.

Konkurrence- og Forbrugerstyrelsen (KKV) har godkendt det betydelige opkøb af BLC Turva med moderate og forventede indrømmelser, hvilket fjerner den tilhørende usikkerhed. Handlen gør Loihde til Finlands største leverandør af sikkerhedsteknologi. Vi ser den industrielle logik bag transaktionen som god og tror på, at den vil øge indtjeningen pr. aktie markant på trods af indrømmelserne. Vurderingsniveauet er efter vores mening faldet til et attraktivt niveau igen som følge af kursfaldet, også på kort sigt (justeret P/E 13-14x, udbytteafkast 6-7 %), set i forhold til selskabets vækstforventninger og værdiskabelsespotentialet i BLC Turva-opkøbet. Vi opgraderer vores anbefaling til "Akkumulér" (tidligere "Reducér"), men sænker vores kursmål til 14,40 EUR (tidligere 14,60 EUR) efter at have indregnet indrømmelserne i forbindelse med BLC Turva-opkøbet.

BLC Turva-opkøbet på vej i mål med indrømmelser

Loihde har meddelt, at Konkurrence- og Forbrugerstyrelsen (KKV) har givet en betinget godkendelse af det betydelige BLC Turva-opkøb. KKV forudsætter, at Loihde sælger sin lokale låseforretning i Lappeenranta samt sin låse- ja sikkerhedsforretning i Mikkeli, mens BLC Turva skal afhænde sin låseforretning i Jyväskylä. Positivt for værdiskabelsen er, at indrømmelserne hovedsageligt kun vedrører låseforretningen med lavere marginer, og efter vores forståelse har disse områder haft en rentabilitet, der er svagere end koncernens gennemsnit. Den samlede omsætning for de forretningsområder, der skal afhændes, er knap 10 MEUR (~13 % af BLC's omsætning), og Loihde ser ikke dette have nogen væsentlig indvirkning på transaktionens industrielle logik eller på målet om omkostningssynergier på over 3 MEUR. Indrømmelserne svarede i vid udstrækning til vores forventninger. Handlen gør Loihde til Finlands største leverandør af sikkerhedsteknologi og næsten fordobler størrelsen på forretningsområdet Sikkerhedsløsninger, hvilket styrker selskabets profil som en fokuseret aktør inden for sikkerhedsbranchen og bringer, udover synergier, også stordriftsfordele samt krydssalgspotentiale. Ved så store handler er integrationsrisiciene tydelige, men Loihde har nylige beviser på succesfulde virksomhedstransaktioner inden for Sikkerhedsløsninger, hvilket sænker risikoniveauet. Vi mener, at virksomhedsopkøbets forventningsværdi er klart positiv på trods af indrømmelserne, og vi indregner foreløbigt handlen som en positiv option i det værdiansættelsesniveau, vi har accepteret. Vi tilføjer den til vores estimater, når tidspunktet for gennemførelsen af handlen er fastlagt. Integrationsprojektet er planlagt til at starte i H2'26, når de forretningssalg, som KKV kræver, er gennemført, og køberne er godkendt.

Sikkerhedssektorens fortælling om indtjeningsvækst

Vi har fastholdt vores estimater og ser gode vækstforventninger for Loihtes indtjening i de kommende år. Vi estimerer, at den justerede EBITDA vil vokse med cirka 15 % i 2026 og fortsætte den gode udvikling i 2027, men forblive klart under selskabets mål for strategiperioden (justeret EBITDA-% 10 % vs. 15 %). Indtjeningsforbedringen understøttes af en god udvikling i effektiviteten pr. medarbejder, den fulde effekt af sidste års restruktureringsforhandlinger samt væksten i abonnementsbaserede tjenester. Selskabet er begyndt at indfri sit potentiale som en relativt defensiv vækstaktie, og vores tillid til den fortsatte forbedring af rentabiliteten er steget. Udsigterne belastes fortsat af det vanskelige marked for IT-rådgivning i enheden Data, digi & AI, men faktureringsgraderne har holdt sig på et godt niveau, og det seneste fald i omsætningen har i høj grad været koncentreret om underleverandørydelser med lavt dækningsbidrag, hvilket betyder, at effekten på rentabiliteten er begrænset.

Værdiansættelsen er igen blevet attraktiv

Loihtes værdiansættelse er som følge af kursfaldet faldet til et niveau, som vi igen betragter som attraktivt. I centrum for selskabets investeringscase står fremgangen i rentabilitetsforbedringen mod målsætningen for 2027 (EBITDA-% 15 %) samt en vellykket integration af BLC Turva-opkøbet, når det gennemføres. De seneste gode kvartaler har styrket selskabets profil som en relativt defensiv vækstaktie. Efter kursfaldet er den indtjeningsbaserede værdiansættelse (justeret for leasingforpligtelser EV/EBITA 2026-27: 9-8x, justeret P/E 13-14x) efter vores mening igen attraktiv, og aktien er også attraktiv i forhold til peer group'en inden for sikkerhedsbranchen. Grundlaget for afkastforventningen er de kommende års udbytteafkast på 6–7 %. DCF-modellen (14,8 EUR/aktie) og vores sum-of-the-parts-beregning (14,0 EUR/aktie) indikerer ligeledes et godt afkastpotentiale. Fortsat rentabilitetsforbedring og en vellykket integration af BLC Turva-opkøbet (også en risiko) er klare positive drivere for aktien.