Loihde lähes kaksinkertaistamassa Turvaratkaisujen kokoluokan BLC Turva -yrityskaupalla

Loihde tiedotti ostavansa BLC Turva Oy:n koko osakekannan. BLC Turva on noin 77 MEUR:n liikevaihdollaan yksi Suomen johtavista turvateknologian palvelutoimittajista ja Loihteen Turvaratkaisujen merkittävimpiä kilpailijoita. Kaupan velaton hinta on 28 MEUR, joka vastaa BLC:n melko heikolla vuoden 2024 tuloksella korkeaa EV/EBITA 15x -tasoa. Yhtiön kaupassa tavoittelemien merkittävien kustannussynergioiden realisoituessa kauppahinta painuisi kuitenkin houkuttelevalle vajaan EV/EBITA 6x-tasolle ja kasvattaisi selvästi osakekohtaista tulosta. Kaupan teollinen logiikka on mielestämme hyvä: kaupalla Loihde kasvaa Suomen suurimmaksi turvateknologian toimittajaksi, kaupan kustannussynergiat ovat selvät ja Loihde kykenee ristiinmyymään kokonaisturvallisuuden tarjoamaa BLC:n asiakkaille. Emme lisää sitä vielä ennusteisiimme, koska toteutusajankohtaan liittyy vielä selvää epävarmuutta, sillä kauppa vaatii kilpailuviranomaisen hyväksynnän. Suhtaudumme kauppaan kuitenkin positiivisesti.

BLC Turva otti yrityskaupoilla ison kasvuloikan vuonna 2021

BLC Turva on suomalainen turvallisuusteknologian palveluyhtiö, joka tarjoaa sähköisen turvallisuuden kokonaisratkaisuja yritys- ja julkisen sektorin asiakkaille. Yhtiön palveluvalikoima kattaa kulunvalvonta-, kameravalvonta-, hälytys- ja lukitusjärjestelmät sekä niihin liittyvät suunnittelu-, asennus- ja ylläpitopalvelut. BLC Turva on osa BLC-konsernia. Suhteessa Loihteeseen yhtiöllä on enemmän matalamman katteen liiketoimintaa (lukitus) sekä myös vähemmän jatkuvia palveluita. Tarkemmasta liikevaihtorakenteesta meillä ei kuitenkaan ole kuvaa vielä tässä vaiheessa.

BLC:n palvelutarjoama

BLC Turva otti suuren kasvuloikan 2020-luvun alussa, kun se osti joulukuussa 2020 AM Security -konsernin. Yhtiö fuusioitiin BLC:hen lokakuussa 2021. BLC Turvan liikevaihto oli 34,0 MEUR vuonna 2020 ja kasvoi yritysoston myötä 76,6 MEUR:oon vuonna 2022. Käyttökate taas kehittyi heikosti näinä vuosina, ja marginaali laski vuoden 2020 hyvältä 5,8 %:n tasolta hieman negatiiviseksi vuonna 2022. Kyseisenä vuonna selkeä negatiivinen ajuri oli myös kova kustannusinflaatio ja viime vuosina uudisrakentamisen selvä pudotus. Vuosina 2023-2024 yhtiön liikevaihto on pysytellyt melko paikallaan ja kannattavuus parantunut, mutta pysynyt melko matalana. Loihteen kehitys on ollut suhteellisesti selkeästi vahvempaa, ja sen Turvaratkaisut-liiketoiminta-alue on kasvanut arviomme mukaan keskimäärin noin 10 %:n orgaanista vauhtia vuosina 2024-2025. Loihde kommentoi BLC:n kehittyneen tänä vuonna noin viime vuoden tahtia. Yritysoston myötä Loihteen havainnollistava pro forma -liikevaihto vuodelta 2024 on noin 217 MEUR ja havainnollistava pro forma IFRS-oikaistu käyttökate noin 15,2 MEUR.

Lähde: Yhtiön tilinpäätökset, Fonecta Finder

Kaupan teollinen ja strateginen logiikka on hyvä

Kaupalla Loihde kasvaa Suomen markkinajohtajaksi yritysten kokonaisturvallisuusratkaisuissa,
sähköisessä turvateknologiassa, rakenteellisessa turvallisuudessa, paloturvallisuudessa ja äänievakuointiratkaisuissa. BLC Turva vahvistaa Loihteen tarjoomaa etenkin äänievakuointi- ja muilla audiovisuaalisilla ratkaisuilla sekä meriteollisuuden turvateknologiaratkaisuilla. BLC tuo vahvistusta myös ilmoituksensiirto-, kameravalvonta- ja avainhallintapalveluihin vahvistaen näin Loihteen jatkuvien turvapalveluiden tuottamista. Loihteen maanlaajuinen palveluorganisaatio vahvistuu merkittävästi etenkin Itä-Suomessa. Yritysoston myötä Loihteessa työskentelee yhteensä noin 1 200 henkilöä, joista lähes 1 000 turvallisuus- ja verkkopalveluiden parissa ja noin 200 IT-konsultoinnissa.

Järjestelyn odotetaan integraation toteuttamisen jälkeen tuottavan yli 3 miljoonan euron vuotuiset kustannussynergiahyödyt. Integraatiokulujen arvioidaan olevan vuotuisen kustannussynergiahyödyn tasolla ja syntyvän pääosin vuosien 2026 ja 2027 aikana. Kustannussynergiat muodostuvat logistiikasta ja varastojen hallinnasta, toimitiloista sekä muusta yleisestä hallinnon päällekkäisyydestä (henkilöstöstä ja hallinnon järjestelmistä). Kaupasta odotetaan lisäksi merkittäviä synergiahyötyjä vaihto-omaisuuden tehokkaampaan hallintaan suuremman mittakaavan ja keskitetyn toimintamallin myötä.

Loihde kykenee myös ristiinmyymään vahvaa kokonaisturvallisuuden tarjoamaansa BLC:n asiakkaille ja näemme selvää ristiinmyyntipotentiaalia kyberturva-, pilvi- ja verkko-palveluissa (kokonaisturvallisuuden palvelut).

Kaupan arvonluonti nojaa synergioihin, mutta…

Kaupan velaton hinta on 28 MEUR. BLC Turvan vuoden 2024 FAS-käyttökatteen (2,0 MEUR) perusteella laskettu EV/EBITA-kerroin on noin 15x*, mikä on ensisilmäyksellä korkea. Loihde odottaa kaupasta kuitenkin yli 3 MEUR:n vuotuisia kustannussynergioita, jotka saavutetaan integraation jälkeen ja liki täysimääräisesti vuoden 2027 lopulla. Synergioilla oikaistuna BLC Turvan EBITA olisi noin 4,8 MEUR, jolloin EV/EBITA-kerroin asettuu houkuttelevalle 5,8x-tasolle. Integraatiokulujen arvioidaan olevan noin 3 MEUR. BLC Turvan kannattavuus oli myös melko heikolla tasolla vuonna 2024. Arviomme mukaan osana Loihdetta yhtiön pitäisi kyetä operoimaan ainakin noin 3 %:n EBITA-marginaalilla, millä kaupan EV/EBITA asettuisi noin 12x-tasolle ja olisi edelleen kireä. Näemme kaupan arvostustason houkuttelevana, mikäli vähintään 50 % kustannussynergioista toteutuu (EV/EBITA 8,4x), kun huomioidaan myös ristiinmyyntimahdollisuuksien selkeä lisäarvonluontipotentiaali. Loihde arvostettiin ennen kauppaa noin 10-14x EV/EBITA-tasoilla (FAS).

*Arvioitu normalisoitujen investointitarpeiden kautta

Kauppahinnasta noin 20,5 MEUR maksetaan rahana (velkarahoitus) ja 7,5 MEUR suunnattuna antina myyjälle, Savonlinnan BLC-osuuskunnalle. Tämän myötä BLC-osuuskunnasta tulisi Loihteen suurin omistaja noin 10 %:n osuudella.

… niiden toteutuessa vipu alariveille on vahva

Olemme alla hahmotelleet Loihteen arvostustasoa ja oikaistun osakekohtaisen tuloksen kasvua eri synergioiden toteutumisskenaarioissa. Arvot on laskettu 12,4 € osakekohtaisella hinnalla. Loihteen osake oli lähes 10 %:n nousussa kauppauutisen jälkeen, mikä viittaa siihen, että myös markkinat tykkäsivät yritysostosta.  

Yrityskauppa tulee selkeästi myös tehostamaan Loihteen tasetta, mikä on mielestämme positiivista. Kaupan jälkeen yhtiön nettovelka ilman IFRS-16 vuokravastuita on arviomme mukaan noin 9 MEUR (0,9x nettovelka/käyttökate). Kauppaa varten yhtiö ottaa uuden 22 MEUR:n lainan Vaasan Osuuspankilta.

Kuten taulukosta nähdään, synergioiden ulosmittaamisessa onnistuminen valuisi merkittävällä vivulla osakekohtaiseen tulokseen. 50 %:n toteumalla vuosien 2027–28 EPS kasvaisi noin 17 % ja 100 %:n toteumalla jopa 34 % suhteessa yrityskauppaa edeltäneeseen ennusteeseemme. Tässä on kuitenkin tärkeää huomioida myös nettovelan kasvu, jonka myötä vaikutus EV/EBIT (oik.) -arvostuskertoimessa on pienempi. Mielestämme on kuitenkin helppo todeta, että täysillä kulusynergioilla kauppa loisi mielestämme selvästi arvoa. Osakekurssin 10 %:n nousu kuitenkin mielestämme söi tästä jo osan.

Kauppa edellyttää kilpailuviranomaisen hyväksyntää

Kaupan toteutuminen edellyttää Kilpailu- ja kuluttajaviraston hyväksyntää. Loihteen markkinaosuus Turvaratkaisuissa sille keskeisistä kohdemarkkinoista oli ennen kauppaa arviomme mukaan noin 7 %. Kaupan myötä markkinaosuus lähes kaksinkertaistuisi. Emme näe 13-14 %:n markkinaosuutta vielä esteenä kaupan toteutumiselle, mutta hyväksyntään ja sen ajoitukseen liittyy mielestämme jonkin verran epävarmuutta.

Loihteen ohjeistus pysyy tässä kohtaa ennallaan ja yhtiö tarkentaa keskipitkän aikavälin taloudellisia tavoitteitaan kaupan toimeenpanon jälkeen. Emme lisää yrityskauppaa vielä ennusteisiimme, koska sen toteutumisajankohta riippuu Kilpailu- ja kuluttajaviraston käsittelyajasta, ja täten kaupan lopullista toteutumisaikataulua ei vielä tiedetä. Loihteen hallitus päätti olla jakamatta lisäosinkoa vuonna 2025 yhtiön rahoitusaseman varmistamiseksi BLC Turva -yritysoston integraation ajan. Tämä on mielestämme normaalia, ja poistamme lisäosingon ennusteistamme seuraavan päivityksemme yhteydessä.