Administer: Sarastia-opkøbet foreløbigt med i estimaterne

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 2.4.2026, 04.00 GMT. Giv feedback her.

Værdiforøgelsen fra opkøbet er især baseret på effektiviseringstiltag, hvis succes der stadig er lav visibilitet omkring. På nuværende tidspunkt har vi modelleret en meget moderat forbedring af rentabiliteten for de kommende år, og derudover estimerer vi, at resultatforbedringen vil fortsætte i Administers øvrige forretningsområder, drevet af markedsopsvinget og effektiviseringstiltag. Hvis dette realiseres, er aktiens værdiansættelse for de kommende år (2027e-2028e just. P/E 7,5x-6,6x) meget lav. Med den nuværende værdiansættelse er der således rigeligt potentiale, men store virksomhedstransaktioner og deres integration indebærer altid risici. Yderligere er usikkerheden omkring det finske økonomiske opsving igen steget på det seneste. Derfor forbliver vi afventende med hensyn til aktien. Vi gentager vores Reducér-anbefaling og justerer kursmålet til 2,5 EUR (tidligere 2,6 EUR).

Administers største opkøb målt på omsætning i virksomhedens historie

Administer fik Sarastia-handlen afsluttet tirsdag, og vi kommenterede den senest her. Dette er selskabets største opkøb målt på omsætning (2025e 58 MEUR) i dets historie, og det gør Administer-koncernen til markedsleder inden for økonomi- og lønadministrationsydelser til den offentlige sektor. I transaktionen erhvervede Administer en andel på 80 % af Sarastia for en købspris på 8,7 MEUR, hvilket betyder, at transaktionens værdiansættelse svarer til en meget lav 0,19x EV/S-multipel. Der er således betydeligt potentiale, hvis Sarastias rentabilitet (2025: EBITDA 2,2 %) kan forbedres i de kommende år.

Visibilitet for Sarastias udvikling i de kommende år er stadig uklar

Vi har foreløbigt inkluderet Sarastia i vores estimater fra april. Der er usikkerhed forbundet med Sarastias omsætningsniveau i de kommende år på grund af en revision af udbudsloven, og i de seneste år har forretningsområdet været i en faldende trend. Vi estimerer foreløbigt, at Sarastias omsætning for 2026 vil være 40,5 MEUR, hvilket ville svare til en årlig omsætning på 52 MEUR. For 2027 estimerer vi en omsætning på 50 MEUR og derefter en moderat vækst på 1 %. Vi estimerer, at Sarastias EBITDA vil være cirka 2,5 % i år og stige til et niveau på 3-4 % i årene 2027-2029. Vores estimater er således stadig meget beskedne i forhold til Administers egne mål (tocifret rentabilitet). For de øvrige forretningsområder har vi på nuværende tidspunkt fastholdt vores estimater uændrede, selvom den forværrede økonomiske udsigt for Finland har skabt yderligere usikkerhed omkring den milde turnaround, vi forventede i H2. Sarastia løftede vores EBITDA-estimater for de kommende år med 23-32 %, men justerede EPS-estimater steg kun 5-11 % under hensyntagen til minoritetsandelen og det øgede antal aktier. Hvis Sarastias rentabilitet forbedres bedre end forventet i de kommende år, vil gearing på EPS-niveau også være stærk. Store virksomhedstransaktioner indebærer altid risici, og den kommende revision af udbudsloven kan også betyde større kundeafgange end forventet for Sarastia, når markedet åbnes for konkurrence. Naturligvis giver ændringen også nye muligheder.

Der er et klart potentiale i aktien for de kommende år, hvis integrationen af Sarastia og resultatforbedringen i de øvrige forretningsområder skrider frem

Med vores estimater er Administers P/E-multipel justeret for goodwill-afskrivninger 9x for indeværende år, og den tilsvarende EV/EBIT-multipel er 8x. På kort sigt er Administers organiske vækst negativ ifølge vores estimater, hvilket endnu ikke understøtter særligt høje multipler. P/E-multiplerne for 2027-2028 (7,5x-6,6x), som fuldt ud inkluderer Sarastia, er dog meget lave, selvom deres realisering også kræver en resultatforbedring i alle andre forretningsområder. Frygten for kunstig intelligens har også generelt trukket værdiansættelserne for service- og softwarevirksomheder på Helsinki-børsen ned. Vægtet mod denne helhed ser vi et betydeligt potentiale i Administers aktie for de kommende år, hvis integrationen af Sarastia og resultatforbedringen i de øvrige forretningsområder skrider frem. Usikkerhedsfaktorer på kort sigt holder dog stadig vores købsbukser foldet i skabet.