Softwarevirksomhedernes comeback?

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 21.4.2026, 06.10 GMT. Giv feedback her.

Softwaresektoren oplevede et klart lettelsesrally i sidste uge. Blandt individuelle aktier steg Microsofts aktie for eksempel cirka 14 % i løbet af ugen, Oracles over 26 %, og fra Finland steg Admicoms aktie over 10 %. Stigningen var desuden bred, da S&P 500 Software & Services-indekset, der følger softwaresektoren, steg over 13 % på en uge.

Softwarevirksomhedernes kursudvikling i sidste uge (indekseret 10.4.2026=100)

Kilde: Bloomberg

Der er et logisk udgangspunkt for kursgenopretningen. Softwarevirksomhedernes aktier har i begyndelsen af året været udsat for en usædvanlig voldsom salgsbølge, da markederne er begyndt at indregne, at kunstig intelligens udhuler traditionelle softwarevirksomheders prisdannelseskraft, kundeloyalitet og endda hele forretningsmodeller. Ifølge Reuters mistede S&P 500's softwaresektor efter udgangen af januar op til en billion dollar i markedsværdi på en enkelt uge, og i løbet af årets første måneder har indekset flere gange været over 20 % under sit 200-dages glidende gennemsnit, dybere end på noget tidspunkt siden 2022. Sidste uges opsving er derfor stadig en relativt lille opmuntring i sektorens nedadgående marked i begyndelsen af året.

S&P500 Software & Services-indeksets udvikling i begyndelsen af året

Kilde: Bloomberg

Den svage stemning i softwarevirksomhederne i begyndelsen af året afspejles også i mængden af short selling. Short interest i softwaresektoren har været støt stigende siden begyndelsen af året, og for eksempel er Microsofts short interest i øjeblikket cirka 80 MUSD, over 45 % mere end i januar. Når en så ensidig positionering på markedet møder en lettelse i stemningen, hvad enten det er gennem makronyheder eller nyheder på selskabsniveau, kan lukning af short-positioner drive en stigning, uden at nogen væsentlige fundamentale forhold endnu har ændret sig. Derfor kan en del af sidste uges aktiekurs rally være mere mekanisk end en stigning, der stammer fra forbedrede fundamentale forhold.

S&P500 Software & Services-indeksets short interest (MUSD)

Kilde: Bloomberg

På den anden side har der ikke på noget tidspunkt været egentlige tegn på forringelse i de fundamentale forhold, selvom de langsigtede trusler om disruption fra kunstig intelligens er reelle og har ført til en revaluering af sektoren. Samtidig med at kurserne er faldet, er forventningerne til indtjeningsvæksten faktisk steget støt. For indeværende år forventer Bloombergs konsensus over 10 %, for næste år over 16 % og for 2028 over 18 % indtjeningsvækst. Efterhånden som aktiekurserne er faldet, er værdiansættelsesmultiplerne faldet til et historisk lavt niveau. I øjeblikket er softwaresektorens fremadrettede P/E cirka 22x, cirka en tredjedel lavere end gennemsnittet i de seneste tre år.

S&P500 Software & Services-indeksets fremadrettede EPS-estimat og P/E

Kilde: Bloomberg

Det kan være, at sidste uges generelt positive markedsudvikling fungerede som startskuddet til et lettelsesrally. Den mere positive nyhedsstrøm i forbindelse med Iran-krisen drev markederne til en mere generel stigning, samtidig med at forventningerne til indtjeningsvæksten i teknologisektoren er steget. Indtjeningsvækstforventningerne for den bredere S&P500's IT-sektor blev hævet i sidste uge, og konsensus forventer nu, at indtjeningen vil vokse med over 40 % i år. Nasdaq satte ny rekord i sidste uge, og den brede markedsstigning syntes at smitte af med gearing på softwarevirksomhederne.

Aktiekurs rallyet for softwarevirksomheder er dog ikke nødvendigvis et bredt "comeback" endnu, men snarere et lettelsesrally. Mange af aktierne er stadig markant lavere end niveauerne i begyndelsen af året, og det er der delvist en god grund til. Truslen om AI-disruption er berettiget, især for selskaber, hvis software ikke er forretningskritisk, som ikke har deres egne vanskeligt kopierbare data, eller som ikke er dybt integreret i kundens processer og derfor lettere kan erstattes. For sådanne selskaber er en revaluering fuldt ud berettiget. Det ser dog ud til, at disse bekymringer er blevet diskonteret bredere for hele sektoren, selvom nogle selskaber kan have meget dybe voldgrave mod AI.

For eksempel har Oracle en dyb position inden for databaser, ERP og anden kerneinfrastruktur, hvor udskiftning for kunden er langsom, risikabel og dyr. Yderligere gør kundernes proprietære data og dybe integrationer selskabet ret godt beskyttet mod AI-disruption. Microsoft har igen et usædvanligt bredt enterprise-økosystem, hvor værktøjer som Office og Azure er dybt integreret i kundernes daglige processer og IT-arkitektur. Tilsvarende voldgrave for Admicom er blevet kommenteret af analytiker Atte Riikola her. På trods af voldgravene er værdiansættelsesniveauerne for disse selskaber også faldet sammen med resten af softwaresektoren, og Microsoft og Oracle handles til 22-23x den forventede indtjening, mens man i den nære fortid ofte har betalt et godt stykke over 30x for dem. Admicom handles tilsvarende til 11x EV/EBIT, og selskabet har praktisk talt aldrig kunnet købes til så lave multipler.

Selvom sidste uges aktiekurs rally også smittede af på mange navne, der med rette er under trussel fra AI-disruption, tror jeg ikke på et bredt comeback for hele softwaresektoren. I stedet forventer jeg, at man i år vil begynde at skille fårene fra bukkene i sektoren, når frygten for AI forvandles fra abstrakte trusler til en konkret opdeling i vindere og tabere. I de kommende regnskabsperioder vil tallene tale for sig selv, og investorerne vil kunne se, hvilke selskaber der allerede oplever effekten i omsætning, kundeloyalitet, nysalg og prisdannelseskraft. I så fald kan de tydeligste AI-tabere forblive under pres, mens selskaber, der er ægte svære at disrupte eller som drager fordel af AI, kan komme sig bedre end resten af sektoren, forudsat at de beviser deres positionens holdbarhed over regnskabsperioderne. For en aktieudvælger kan situationen åbne op for gode muligheder, men man skal være meget selektiv i sine valg.