Terveystalo Q4'25 preview: Indtjeningsvæksten aftager i år

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 5.2.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Bloomberg (6 analytikere, konsensus)

Terveystalo offentliggør sit regnskab for fjerde kvartal 2025 fredag den 13. februar 2026, og selskabets regnskabsmeddelelse kan følges kl. 10.30 her. I slutningen af året var der en risiko for en nedjustering for selskabet, men da dette ikke er sket, har vi hævet vores estimat, som forventede en mindre nedjustering, til det niveau, som forventningerne kræver. Vi forventer, at omsætningen i slutningen af året er faldet, især på grund af udfordringerne inden for arbejdsmiljøforretningen og de udløbne outsourcingaftaler. Forventningerne indikerer dog en ret klar forbedring i resultatet, selvom det er vigtigt at bemærke, at sammenligningsperioden var tynget af engangsudgifter (ikke-justerede) til personale og en højere afskrivningsbyrde end normalt. I rapporten fokuserer vi især på forventningerne for 2026, som vi forventer vil indikere en aftagende indtjeningsvækst, samt udsigterne for blandt andet arbejdsmiljømarkedet og det offentligt finansierede marked. Kommentarer vedrørende det nylige opkøb af Hohde Group er også af interesse.

Omsætningen møder stadig modvind

Vi estimerer, at Terveystalos omsætning i Q4 faldt med cirka 3 % til 343 MEUR. Omsætningen falder i vores estimater både i det største segment, Sundhedsydelser, og i Porteføljeforretninger. Faldet i omsætningen for Sundhedsydelser (estimat -1 %) skyldes især udfordringer inden for arbejdsmiljø, hvor baggrunden er et reduceret antal arbejdsmiljøkunder og et faldende aktivitetsniveau hos kunderne. Influenzasæsonen har også været markant mildere end sammenligningsperioden baseret på selskabets åbne data. Vi forventer vækst fra forsikringsselskabskunder og Kela 65-modellen, men deres volumener er ikke tilstrækkelige til at opveje faldet inden for arbejdsmiljø. Vi forventer dog, at faldet i segmentets omsætning er aftaget, da der var én arbejdsdag mere i kvartalet end i sammenligningsperioden. Også i Porteføljeforretninger falder omsætningen (estimat -16 %) som følge af udløbne outsourcingaftaler, og derudover forventer vi, at omsætningen fra vikararbejde fortsat er faldet. Vi forventer, at omsætningen i Sverige har været på niveau med den svage sammenligningsperiode, selvom omsætningen kan få støtte fra en styrkelse af den svenske krone.

Forventninger indikerer stærk indtjeningsvækst

Terveystalo har udmeldt forventninger om et justeret EBIT for 2025 på 155-165 MEUR. Efter Q3 så vi en risiko for en nedjustering, da forventningerne kræver et justeret EBIT på mindst 43,7 MEUR i Q4. Dette ville betyde en klar forbedring i forhold til sammenligningsperioden (Q4'24: 38,3 MEUR), selvom indtjeningsvæksten stoppede i Q2 og Q3. Resultatet for sammenligningsperioden blev dog svækket af engangsudgifter til personale (ikke-justeret) og en lidt højere afskrivningsbyrde end normalt. Selskabet har ikke udsendt en nedjustering, og vi har hævet vores estimat til det niveau, som forventningerne kræver. Vi har også tilføjet en smule engangsudgifter som følge af opkøbet af Hohde Group. Vi forventer nu, at det justerede EBIT i Q4 var 44,0 MEUR, hvilket ville betyde en stærk margin på 12,8 % (Q4'24: 10,8 %). Den største forbedring i rentabiliteten forventer vi i Porteføljeforretninger, hvor elimineringen af lavmargin-outsourcing og fremskridt i rentabilitetsprogrammet understøtter rentabiliteten. Inden for Sundhedsydelser er rentabiliteten allerede på et højt niveau, og her forventer vi stort set en stabil udvikling, hvilket ville være en god præstation taget faldet i volumener i betragtning. I Sverige forventer vi en moderat forbedring, men større forbedringer kræver støtte fra volumen vækst. Vi estimerer, at det rapporterede resultat pr. aktie stiger til 0,21 EUR (Q4'24: 0,15 EUR).

Vi forventer, at Terveystalos bestyrelse foreslår et udbytte på 0,64 EUR pr. aktie (2024: 0,48 EUR), hvilket ville svare til 82 % af det rapporterede resultat pr. aktie (udbyttepolitik over 80 %).

Vi forventer fortsat, men mere moderat indtjeningsvækst

Det vigtigste i rapporten er udsigterne for 2026. Selskabets finansielle mål (cirka 10 % vækst i resultat pr. aktie) forudsætter fortsat operationel indtjeningsvækst (ikke længere betydelig støtte fra engangsposter og faldende finansieringsomkostninger). Ifølge vores vurdering har selskabet forudsætninger for fortsat indtjeningsvækst, men vækstraten vil aftage markant i forhold til tidligere. Vores nuværende estimater har endnu ikke taget højde for frasalget af børnebeskyttelsesforretningen samt opkøbet af Hohde Group og Silmäsairaala Pilke Oy. Af disse er børnebeskyttelsesforretningen og Silmäsairaala Pilke Oy næsten af samme størrelsesorden og ophæver stort set hinanden netto i estimaterne. Hohde Group har derimod en klar indvirkning på estimaterne, men tidspunktet for opkøbet er endnu ikke fastlagt, da opkøbet kræver godkendelse fra KKV. Vores nuværende estimater forventer, at Terveystalos omsætning i år vokser knap 2 % til 1314 MEUR, og at det justerede EBIT forbedres moderat til 160 MEUR. Vi forventer, at selskabet igen kun vil udmelde forventninger til det absolutte resultat. Med hensyn til forventningerne er det interessant, hvordan selskabet tager højde for Hohde Group og tidspunktet for opkøbet. Opkøbet har dog ikke en særlig stor indvirkning på tallene for 2026 i koncernens målestok, da Hohde Groups proforma EBITDA for 2025 er cirka 7 MEUR, og det justerede EBIT sandsynligvis er noget lavere.

Med hensyn til markedsudsigterne er det særligt interessant at høre kommentarer om udsigterne for arbejdsmiljømarkedet og udviklingsprogrammet for arbejdsmiljø, da implementeringen af MedHelp-platformen nærmer sig. Vi følger også udsigterne for det offentligt finansierede marked, da der her er implementeret nye auktionsmodeller til at afhjælpe ventelister i sundhedsvæsenet, og Terveystalo har også deltaget i disse.