Nämä kaksi kuvaajaa selittävät Nokian osakkeen heikkoa kehitystä

Nokian osakkeen kurssikehitys on ollut viime vuosina vaisua. Vuoden 2022 alusta, mihin myös viimeisen 3 vuoden kurssihuiput ajoittuvat, osake on laskenut yli 40 %. Vuosina 2021-2022 nähtyyn hyvään liiketoiminnan tuloskäänteeseen nähden kehitys voi näyttää yllättävältä, mutta pyrimme tässä kommentissa avaamaan muutamia tekijöitä heikon kehityksen takana. Yksinkertaistettuna tilanne voidaan tiivistää kahteen asiaan: korkojen merkittävä nousu sekä tänä vuonna nähty keskipitkän aikavälin tulosennusteiden selkeä lasku talousympäristön heikennyttyä. Näistä muuttujista korkohuiput näyttäisivät nykytiedon valossa olevan käsillä, mutta Nokian lähivuosien tuloskasvunäkymän yllä on vielä sakea sumuverho.

Talousympäristön jäähtyminen taittoi hyvin edenneen tuloskäänteen laskusuuntaan

Nokian tuloskäänne eteni vuosina 2021-2022 vakuuttavasti, kun yhtiö kampesi vertailukelpoisen liikevoittonsa noin 2,0 miljardin euron tasolta 3,1 miljardiin euroon. Tämä tarkoitti 0,37 ja 0,44 euron vertailukelpoista osakekohtaista tulosta näinä vuosina. Vielä vuoden 2022 aikana analyytikoiden konsensusennusteet odottivat osakekohtaisen tuloksen jatkavan lähivuodet kasvussa ja vuosille 2024-2025 odotukset pyörivät noin 0,46-0,50 eurossa.

Tänä vuonna tulosennusteet ovat kuitenkin laskeneet huomattavasti Nokian näkymien jäähdyttyä, jonka vuoksi yhtiö joutui kesällä antamaan myös tulosvaroituksen. Heikentyneessä talousympäristössä operaattorien investointien jarruttelu sekä varastotasojen lasku Pohjois-Amerikassa näkyvät erityisesti heikentyneessä tuloskehityksessä. Alkuvuoteen nähden vuoden 2024 konsensusennuste vertailukelpoiselle EPS:lle on laskenut noin 24 %, mikä on lähes linjassa Nokian osakkeen kurssikehityksen kanssa.

Edellisestä kuvaajasta on havaittavissa, että Nokian osakkeen trendi kääntyi vuoden 2022 aikana alaspäin jo ennen tulosennusteiden kääntymistä. Tätä selittää toinen koko osakemarkkinan arvostustasoja uudelleen muovannut voima eli korkojen nousu. Alla olevasta kuvaajasta nähdään, että Yhdysvaltojen 10-vuotisen valtionlainan korko nousi vuoden 2022 aikana noin 1,5 %:sta noin 4,0 %:iin ja on tällä hetkellä edelleen yli 4 %:ssa. Tällä muutoksella on ollut merkittävä vaikutus osakkeiden tuottovaateisiin ja sitä kautta hyväksyttäviin arvostustasoihin. Kuvaajasta on nähtävissä hyvin selvä yhteys korkojen nousun ja Nokian ja Ericssonin arvostuskertoimien välillä. Tällä hetkellä molempia yhtiöitä hinnoitellaan matalilla noin 9-10x tasoilla olevilla P/E-kertoimilla.

Merkittävämpi kurssinousu vaatisi nähdäksemme tuloskasvunäkymän piristymistä

Edellä läpikäydyistä muuttujista korkojen nousu näyttäisi nyt rauhoittuneen, joten tästä tekijästä tuskin enää näillä näkymin on olennaista rasitetta Nokian arvostukselle. Osakkeen kannalta keskeinen ajuri lähivuosina onkin tuloskasvu, johon näkyvyys heikentyneen markkinatilanteen sekä keskeneräisten patenttikiistojen vuoksi on tällä hetkellä heikko. Viime aikojen uutisvirran perusteella vuoden 2024 näkymä ei ole ainakaan mielestämme muuttunut parempaan suuntaan talousympäristön edelleen jäähtyessä. Ilman tuloskasvunäkymän piristymistä, emme näe ennusteillamme Nokian noin 9x-10x tasolla olevassa lähivuosien P/E-kertoimessa olennaista nousuvaraa nykyisessä korkoympäristössä.

Olemme tällä hetkellä vuosien 2024-2025 tulosennusteillamme noin 9-10 % Q3-raportin jälkeen päivittyneen konsensusennusteen alapuolella. Ennusteellamme Nokian kaavailemat merkittävät kustannussäästöt menevät pääasiassa kannattavuuden puolustamiseen liikevaihdon ollessa edelleen ensi vuonna paineessa. Tarkemmat oletuksemme ennusteiden taustalla löytyvät Q3-tuloksen jälkeisestä päivityksestämme.

Mikäli heikentyvä markkinatilanne ei enää olennaisesti nakerra Nokian edelleen vahvaa nettokassaa, pitäisi yhtiön pystyä jakamaan ensi vuodesta alkaen käytännössä kaikki vapaa kassavirta takaisin omistajille. Ennusteillamme Nokia tekee vuosina 2024-2026 noin 1,4-1,6 miljardia euroa vapaata kassavirtaa vuodessa, mikä tarkoittaa nykyisellä osakekurssilla noin 8-9 %:n kassavirtatuottoa. Tämä on kohtuullisen hyvä taso, mutta sen suhteellinen houkuttelevuus on tänä vuonna laskenut korkojen nousun mukana. Lisäksi laskeneesta pörssistä löytyy mielestämme paljon muita paremman tuotto/riski-suhteen omaavia osakkeita.