Admicom CMD: Lähtökohdat kasvun kiihdyttämiselle ovat erittäin hyvät

Admicom järjesti tiistaina pääomamarkkinapäivän, jonka tallenne on katsottavissa täältä. Yhtiön toimitusjohtajan CMD-haastattelu on puolestaan katsottavissa täältä. Päivän esitykset antoivat lisäväriä yhtiön asettamien kunnianhimoisten kasvutavoitteiden saavuttamiseen, joiden toteutuminen on yhtiön omien toimien, rakennusmarkkinan asteittaisen elpymisen sekä onnistuneiden kansainvälisten yritysostojen varassa. Viime vuosien heikossa rakennussyklissä Admicom on tehnyt merkittäviä panostuksia käytännössä organisaationsa jokaiselle osa-alueelle, ja kasvuperustan vankistamisen jälkeen edellytykset kiihtyvälle kannattavalle kasvulle ovat kunnossa. Nykyiset ennusteemme ovat heikon rakennussyklin painamien vuosien jälkeen vielä selvästi yhtiön tavoitetasoa alempana. Tavoitteiden toteutuessa osakkeessa olisi siis merkittävää potentiaalia, sillä jo nykyisillä ennusteillamme näemme arvostuksen houkuttelevana. Käymme seuraavaksi läpi keskeisiä havaintojamme pääomamarkkinapäivästä.

Admicomilla on vielä merkittävää kasvupotentiaalia nykyisillä kohdemarkkinoilla

Admicomin päivitetyn arvion mukaan yhtiön ohjelmistojen kohdemarkkinoiden koko Suomessa ja Virossa on noin 400 MEUR. Näillä markkinoilla toimii yhteensä noin 75 000 rakennusyritystä, joista noin 6000 on yli 1 MEUR:n liikevaihtoluokassa. Nämä ovat Admicomin näkökulmasta kaikista kiinnostavimpia, ja tästä joukosta noin 30 % on yhtiön asiakkaita. Uusien asiakkaiden voittamisen lisäksi tulevan kasvun kannalta keskeistä on onnistua lisä- ja ristiinmyynnin vauhdittamisessa, mihin Admicomin viime vuosina rakennettu ja yhtenäistetty tuoteportfolio antaa hyvät edellytykset. Tällä hetkellä noin 20 % Admicomin asiakkaista käyttää useampaa kuin yhtä yhtiön tuotetta. Yhtiö näytti CMD:llä esimerkkejä, kuinka erikokoisten asiakkuuksien vuosilaskutus on mahdollista moninkertaistaa lisä- ja ristiinmyynnin avulla. Lisäksi parhaimmillaan Admicomin tuotteet auttavat asiakasta kasvattamaan omaa liiketoimintaa, jolloin asiakkaan volyymeihin (liikevaihto/käyttäjät) sidotut hinnoittelukomponentit nostavat vuosien saatossa asiakaskohtaista laskutusta merkittävästi suhteessa lähtötasoon.

Isossa kuvassa rakennusalan IT-investoinnit ovat edelleen selvästi jäljessä muita aloja, joten digitalisaatioasteen nousu on yksi Admicomin markkinoiden kasvua tukeva ajuri. Lisäksi Suomen heikon rakennussuhdanteen odotetaan alkavan asteittain parantua tulevina vuosina, jolloin rakennusyritysten kasvu tukee myös Admicomia. Tällöin myös viime vuosina merkittävää vastatuulta kasvulle tuonut konkurssien aiheuttama asiakaspoistuma sekä vähentynyt ohjelmistojen käyttö kääntyvät parempaan asentoon. Lähtökohdat tulevina vuosina piristyvälle kasvulle ovat siis markkinan puolesta kunnossa, joskin viime vuosina lisääntynyt kilpailu tarkoittaa sitä, että kasvavista markkinoista haluaa osansa useampi eri toimija. Admicomin vahva markkina-asema Suomessa ja laaja-alainen ohjelmistotarjooma antavat mielestämme yhtiölle jatkossakin hyvät edellytykset pärjätä kilpailussa.

Taloudellisiin tavoitteisiin saatiin lisäväriä

Admicom julkisti päivitetyn strategiansa ja uudet taloudelliset tavoitteensa jo viime viikolla, ja kommentoimme niitä täällä. Vuodelle 2028 asetettu 60 MEUR:n jatkuva vuosilaskutus (ARR) on yhtiön mukaan tarkoitus saavuttaa 15-20 MEUR:n orgaanisella kasvulla Suomessa, jonka päälle yritysostot ja orgaaninen kv-laajentuminen tuovat yhteensä 7-12 MEUR. Tästä yritysostojen osuus on 5-10 MEUR.

Vuoden 2028 lopussa yhtiön tavoitteena on olla kiinni yli 15 %:n orgaanisessa kasvussa. Kasvun odotetaan kiihtyvän kohti tavoitetasoa asteittain, sillä heikko rakennusmarkkina painaa väistämättä vielä vuoden 2026 kehitystä. Mikäli markkina lähtee odotetusti piristymään, näemme edellytykset kaksinumeroiseen orgaaniseen kasvuun realistisena. Kasvavassa markkinassa uusasiakashankinta ja asiakkaiden laajentaminen on tyypillisesti helpompaa, kun samalla asiakaspoistuma pienenee. Lisäksi liikevaihtoon sidotut hinnoittelukomponentit vauhdittavat kehitystä. Pidemmällä aikavälillä kaksinumeroisen orgaanisen kasvun ylläpito vaatii erittäin hyvää onnistumista kansainvälisen laajentumisen suhteen, mihin näkyvyys on tässä kohtaa luonnollisesti heikko.

Admicomin tavoitteena on saavuttaa nykyisille liiketoiminnoille yli 40 %:n oikaistu käyttökate vuoteen 2028 mennessä. Pidämme tämän saavuttamista hyvin realistisena kasvun toteutuessa, sillä viime vuosina yhtiö on investoinut merkittävästi mm. tuotekehitykseen ja tuotehallintoon, eikä vastaavia panostuksia tarvitse tehdä tulevina vuosina. Siten tulevan kasvun pitäisi skaalautua hyvin tulosriveille. Lisäksi yhtiö uskoo pystyvänsä nostamaan tilitoimistopalveluiden sekä tuote- ja asiakastuen tehokkuutta automatisoinnilla tulevina vuosina. Tämä vapauttaa myös henkilöstöresursseja lisäarvopalveluiden tarjoamiseen perinteisten tilitoimistopalveluiden lisäksi.

Kansainvälistymistä vauhditetaan lähivuosina yritysostoilla orgaanisten polkujen lisäksi

Admicom tavoittelee markkinapotentiaalinsa kolminkertaistamista strategiakauden aikana, mikä vaatii laajentumista yhdelle isolle markkinalle (esim. Saksa tai Iso-Britannia) tai vaihtoehtoisesti muutamaan pienempään maahan Euroopassa. Tässä kohtaa tulevia kohdemarkkinoita ei ole vielä lyöty lukkoon, sillä ne ovat osaltaan kiinni sopivien yritysostokohteiden löytymisestä. Yhtiö kartoittaa potentiaalisia ostokohteita markkinoilta, joissa digitalisaation aste on jo keskikorkea tai korkea. Admicom edistää kv-laajentumista myös orgaanisesti, ja luonnollisesti Virossa yhtiö näkee kasvupotentiaalia Bauhubin kautta. Tämän lisäksi yhtiöllä on noin 20 kansainvälistä asiakasta (mm. iso rakennusyhtiö Ruotsista), joten näiden kautta laajentumista ulkomaille edistetään myös orgaanisesti. Jo voitetut nykyasiakkaat kertovat osaltaan siitä, että Admicomin ohjelmistot ovat kilpailukykyisiä myös Suomen ulkopuolella. Kansainvälistä kasvua pyritään myös hakemaan tuotevetoisen myynnin (product-led-growth) kautta, mikä onnistuessaan olisi hyvin skaalautuvaa, mutta usein nähdäksemme käytännössä vaikea toteuttaa.  

Yritysostoja tullaan tekemään harkitusti

Admicomilla on selkeät kriteerit, joilla yritysostoja pyritään tekemään. Yritysostojen keskeisenä tavoitteena on joko avata uusi markkina ja hankkia asiakkuuksia tai täydentää tuoteportfoliota uusilla tuotteilla. Admicom etsii ensisijaisesti kohteita, joiden jatkuva vuosilaskutus on noin 1-10 MEUR:n haarukassa ja liiketoiminta on terveellä pohjalla. Tyypillisesti tämä tarkoittaa toimivaksi todettua tuotetta, jolla on jo mielellään satoja asiakkaita. Lisäksi yhtiö ei ole valmis maksamaan kohteista mitä tahansa, ja esimerkiksi viime vuosina välillä hyvin kuumana käyneellä yrityskauppamarkkinalla nähtyihin huutokauppoihin yhtiö ei ole osallistunut. Tarkat kriteerit voivat rajoittaa ostokohteiden löytämistä, mutta yhtiön mukaan Euroopassa potentiaalisia kohteita on lukematon määrä. Yhtiö uskoo löytävänsä yrittäjiä, jotka haluavat lähteä viemään liiketoimintaansa uudelle tasolle osana isompaa kokonaisuutta. Admicom tulee integroimaan tulevat ostokohteet, jolloin synergioiden ulosmittaaminen on mahdollista. Kaupat tullaan rahoittamaan pääasiassa käteisellä ja velalla, mihin yhtiön vahva tase ja hyvää kassavirtaa tekevä liiketoiminta antavat reilusti liikkumavaraa. Olemme arvioineet, että yhtiön velkaantumistavoitteella (nettovelka/käyttökate < 2,5x) Admicom pystyy ottamaan lähivuosina halutessaan jopa yli 40 MEUR uutta velkaa.