Stora Enson Oulun tehtaan konversio etenee alkuperäistä pienemmässä mittakaavassa

Stora Enso tiedotti, että yhtiö aloittaa yhteistoimintaneuvottelut Oulun tehtaan henkilöstön kanssa suunnitelmistaan muuntaa tehdas paperinvalmistuksesta kartonkien tuotantoon. Uutinen liittyy Stora Enson kesäkuussa 2018 julkaisemaan Oulun tehtaan kehittämissuunnitelmaan, jonka yhtiö aloitti hienopaperien haastavan markkinatilanteen ja kysynnän hiipumisen vuoksi. Tehdyn kannattavuusselvitysten pohjalta yhtiö aikoo muuttaa tehtaan toisen paperikoneen (PK7) 450 000 tonnin vuosikapasiteetin lainerikoneeksi sekä sulkea toisen paperikoneen (PK6) sekä arkittamon. Suunnitellun muutoksen arvioidaan johtavan enintään 400 työpaikan vähenemiseen tehtaalla. Stora Enson hallitus tekee päätöksen mahdollisesta investoinnista H1:llä yt-neuvottelujen päätyttyä. Investoinnin arvo (sis. investointeja sellutehtaaseen) olisi noin 350 MEUR vuosina 2019-2021.

Kannattavuusselvityksessä olleessa alkuperäisessä suunnitelmassa PK6 olisi muunnettu kuluttajapakkauskartonkien tuotantoon. Tässä suunnitelmassa investoinnin arvo olisi ollut noin 700 MEUR. Suunnitelman toteuttamiseksi Stora Enso hakee uutta ympäristölupaa tehtaalle. Lupahakemus sisältää myös PK6:n muuntamisen kartonkituotantoon sopivaksi, mikäli tätä mahdollisuutta harkittaisiin toteutettavaksi myöhemmässä vaiheessa.

Oulun tehtaan tuotantosuunnan muutosprojekti on Stora Enson mittakaavassa merkittävä ja sen tavoitteena on kiihdyttää yhtiön kasvua korkealaatuisissa ensikuitukartongeissa sekä samalla supistaa hallitusti rakenteellisesti laskevasta kysynnästä kärsivää paperiliiketoimintaa. Arviomme mukaan Stora Enso tulee vahvistamaan investoinnin päivitetyn suunnitelman mukaan yt-neuvottelujen päättymisen jälkeen Q2:n aikana. Suhtaudumme investointiin lähtökohtaisesti positiivisesti, sillä mielestämme yhtiöllä on Oulussa kilpailukykyinen alusta lainerien tuotantoon ja yhtiö saa rakennettua hankkeessa tehokasta kartonkikapasiteettia edullisesti. Näin ollen odotamme investoinnin nostavan Stora Enson Packaging Solutions liiketoiminnan tuloksen uudelle tasolle 2020-luvulla (2018: Packaging Solutions oikaistu liikevoitto 245 MEUR, Stora Enso oikaistu liikevoitto 1325 MEUR), kun taas Paperin liikevoittoon emme usko projektilla olevan huomattavaa merkitystä. Stora Enson koko liikevaihtoa (2018: 10486 MEUR) suunnitelman toteutuminen laskee muutamilla prosenteilla.

Myös Stora Enson alkuperäinen muutossuunnitelma oli mielestämme pääomatehokas, joten pidämme lievänä yllätyksenä ja pettymyksenä, että yhtiö ei toistaiseksi löytänyt teknistaloudellisia edellytyksiä toteuttaa hanketta alkuperäisen suunnitelman mukaan. Tämä laskee mielestämme Stora Enson Consumer Boardin 2020-luvun kasvu- ja tuloskasvupotentiaalia hieman. Toisaalta pidämme kuitenkin positiivisena, että yhtiö vaikuttaa pitäneen tiukasti kiinni tuottotavoitteistaan (Packaging Solutions ja Consumer Board tavoittelevat yli 20 %:n operatiivista ROOC-%). Lisäksi PK6:n ja arkittamon sulkeminen voi aiheuttaa kertakuluja esimerkiksi alaskirjausten muodossa vuosille 2019-2020, mutta arviomme mukaan ne eivät ole yhtiön mittakaavassa merkittäviä.

Oulun tehtaan muutossuunnitelman toteuttaminen poistaisi päällystetyn hienopaperin markkinoilta kapasiteettia yli miljoona tonnia, millä olisi arviomme mukaan selvä positiivinen vaikutus segmentin markkinatasapainoon ja sitä kautta hinnoittelukuvaan. UPM on Euroopan suurimpia päällystetyn hienopaperin tuottajia ja mielestämme yhtiö voi hyötyä välillisesti Stora Enson suunnitelmista vetäytyä segmentistä. Vastaavasti Oulun tehdas kilpailisi lainerimarkkinoilla jossain määrin Metsä Boardin kanssa, joka on Euroopan suurin valkoisen lainerin tuottaja. Kun huomioidaan lainerimarkkinoiden jakautuminen eri segmentteihin, globaalin markkinan koko, Euroopan asema lainerien nettotuojana sekä markkinan maltillinen kasvunäkymä, emme näe pelkästään Stora Enson todennäköisen investoinnin uhkaavan lainereissa markkinatasapainoa ja pitkän ajan hinnoittelunäkymää.