Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 22.10.2026, 05.59 GMT. Giv feedback her.

Witteds Q3-resultat overgik vores forventninger klart som følge af en stigning i bruttofortjenesten og en lettere omkostningsstruktur, men den organiske vækst blev negativ som følge af afsluttede projekter. Effekten på bundlinjen er dog mere moderat, da en stor del af dette vedrørte underleverancer. Vi har sæænket vores omsætningsestimater og hækket vores rentabilitetsestimater. Vi vurderer, at resultatforbedringen er på et solidt fundament, men at det vil tage et par kvartaler at genoprette den organiske vækst. Med en lav indtjeningsbaseret værdiansættelse (justeret EV/EBIT 8,0x for 2026e) og indtjeningsvækstpotentiale er risiko/afkast-forholdet efter vores opfattelse fortsat meget attraktivt. Vi gentager vores kursmål på 2,00 euro og vores Køb-anbefaling.

Stærk indtjeningsoverraskelse, men væksten blev under forventningerne

Q3-omsætningen voksede med 4 % understøttet af opkøbet af Software Sauna, men den organiske vækst faldt til -2,5 %, mens vi ventede et niveau omkring nul. Afvigelsen opstod i september, hvor der blev afsluttet flere igangværende opgaver end normalt, særligt inden for underleverancer og andre opgaver end kunstig intelligens, især i Norge. Faldet i antallet af eksperter var rapportens tydeligste skuffelse, selvom det ikke længere er den bedste målestok, men faldet svækker vækstforudsætningerne for de kommende kvartaler, og vi vurderer, at der ikke kan ventes et vendepunkt endnu i Q4. Til gengæld steg den justerede EBITA-% til 4,2 % og oversteg vores estimat (2,8 %) klart. Ifølge ledelsen kom ca. halvdelen af forbedringen fra bruttofortjenesten og halvdelen fra faste omkostninger. Særligt den markante lønsomhed turn-around i international forretning var en positiv faktor.

Indtjeningsvækst i sigte på trods af dæmpet vækst

Vi har sænket vores omsætningsestimater med 2-6 % for de kommende år, da antallet af eksperter og den internationale omsætning faldt mere end vores forventninger. Den omsætning, der falder bort, er i vid udstrækning underleverancer med lav dækningsgrad, hvorfor indtjeningen ikke rammes i samme omfang. Som følge af en højere bruttofortjeneste og et lavere niveau for faste omkostninger er vores estimat for det justerede EBIT for 2026 steget med 6 %, det næste år er uændret, og på sigt er det faldet lidt. Vi venter, at den organiske vækst forbliver negativ i første halvdel af næste år på grund af en stærk sammenligningsperiode og mange afsluttede projekter, selvom nysalget ifølge selskabet har holdt sig på et godt niveau. På trods af dette forventer vi, at resultatforbedringen fortsætter også i årets første del. Vi har desuden hækket vores udbytteestimater for de kommende år, da pengestrømmen stiger markant allerede i år.

Rentabilitetsdriverne er strukturelle, væksten er nu et spørgsmålstegn

Q3 bekræftede efter vores opfattelse, at rentabilitetsforbedringen er baseret på den voksende andel af direkte kundeforhold, Software Saunas høje marginer og en lettere omkostningsstruktur, som ifølge ledelsen fortsat rummer skaleringspotentiale. Omsætningens kvalitet er også blevet forbedret, da andelen af underleverancer i Norge er faldet på lidt over et år fra cirka halvdelen til godt og vel en femtedel. Genoprettelsen af den organiske vækst forudsætter derimod efter vores opfattelse, at det AI-drevne nysalg erstatter den bortfaldende omsætning hurtigere end hidtil, da vi vurderer, at den traditionelle efterspørgsel vil fortsætte på en nedadgående kurve. Høstning af gevinsterne ved kunstig intelligens kræver ændringer på teknologi-, organisations- og menneskeniveau, og vi finder det derfor sandsynligt, at kundevirksomhedernes AI-udviklings-FOMO og efterspørgslen efter eksperter inden for automatisering af forretningsprocesser vil styrkes i de kommende år. Witteds digitalt modne kunder er her i front, hvilket kan blive en væsentlig vækstmulighed for selskabet på mellemlang sigt. Skarp konkurrence og truslen om AI-disruption holder dog usikkerheden forhøjet.

Værdiansættelsesbilledet er fortsat meget attraktivt

Den indtjeningsbaserede værdiansættelse for indeværende år (justeret EV/EBIT 8,0x for 2026e) er moderat, og multipletterne falder hurtigt som følge af pengestrømmen og resultatforbedringen (2027-28e 6,5x-5,6x). Sammenlignet med peers er den indtjeningsbaserede værdiansættelse (cirka -25 %) attraktiv, selvom de lave multiplikatorer for kvalitetpeers som Digia og Gofore begrænser det kortsigtet potentiale. Vores DCF-model (2,0 €), der er udarbejdet med ret konservative antagelser, afspejler efter vores opfattelse aktiens værdi godt. På kort sigt øges usikkerheden af det svage udsyn for udviklingen i den organiske omsætning. Den strukturelle resultatforbedring og den lave værdiansættelse kombineret med indtjeningsvækstpotentialet skaber imidlertid efter vores opfattelse fortsat et meget attraktivt indgangspunkt for aktien.