Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 19.8.2026, 19.19 GMT. Giv feedback her.

Witteds Q2 resultat var en smule under vores forventninger, men vores investeringstese, baseret på selskabets stigende rentabilitet og moderate organiske vækst, er efter vores mening uændret. Selskabets udvikling i Q2 var god i sektorkontekst. Vi har sænket vores resultatestimater en smule. Den resultatbaserede værdiansættelse er efter vores mening stadig meget attraktiv (2026e-27e justeret EV/EBITA 9,1x-6,9x). Vi gentager vores Køb-anbefaling og kursmål på 2,0 EUR.

Samlet set en ret forventet Q2-rapport

Omsætningen i Q2'26 voksede med 7 % til 14,3 MEUR, og den organiske vækst var 2 %, hvilket oversteg vores estimater for Q1 en smule. Den justerede EBITA-margin lå tæt på vores forventninger (faktisk 3,5 % mod estimeret 3,7 %). I forhold til sidste år (Q2’25: 1,9 %) var der en klar forbedring takket være forbedrede salgsmargener (stigende andel af direkte kundeforhold og Software Saunas indtræden) samt implementerede omkostningsbesparelser. I forhold til Q1 oplevede rentabiliteten et lille tilbageslag på grund af nogle større kundetab, selvom nysalget fortsat var positivt. Antallet af specialister faldt stadig en smule i juni, mod vores forventninger, men omsætningen pr. specialist oversteg vores forventninger. Antallet af specialister afspejler ikke FTE-tallet, men sammen med omsætningen pr. specialist er det efter vores mening den bedste fremadskuende indikator i rapporteringen. Softwareudviklingen i Finland og Norge samt Software Sauna udviklede sig fremragende (Rule of 20: >20 %), men den svagere trend inden for forandringskonsultation fortsatte. Selskabet gentog sin forsigtigt positive holdning til markedssituationen, og nysalget har i januar-juli været foran sidste år. Især i juli accelererede nysalget inden for forandringskonsultation.

Små nedjusteringer

Vi sænkede vores resultatestimater en smule på grund af en lille underperformance i rentabiliteten og et faldende antal specialister. Selskabets omsætning pr. specialist oversteg vores forventninger i Q2, hvorfor vores omsætningsestimater kun faldt marginalt. Vores justerede EBITA-estimat for 2026 faldt med 5 %, og for de kommende år lå nedjusteringerne på 0-3 %. I 2026 forventer vi, at omsætningen vil vokse med 6 %, hvoraf 2 % er organisk, og at EBITA-marginen vil stige til 3,7 % (2025: 1,5 %). I de kommende år forventer vi en gennemsnitlig organisk vækst på 3 % og en gradvis stigning i EBITA-marginen til 4,5 %. På trods af frygten for kunstig intelligens mener vi, at estimatrisiciene i en forbedret økonomisk situation trækker i en positiv retning.

Organisk vækst og strukturelle rentabilitetsdrivere i fokus

Efter vores mening skyldes forbedringen i rentabiliteten i H1 strukturelle faktorer. Forbedringen i salgsmargenen understøttes af Software Saunas højere rentabilitetsprofil sammenlignet med koncernen (EBITDA ~15 %), en klar forbedring i den norske forretning samt en stigning i andelen af direkte salg i stedet for underleverancer. Derudover vil de implementerede operationelle effektiviseringer begynde at afspejles fuldt ud i resultaterne, når omsætningen vender tilbage til vækst. Witteds positionering i AI-æraen er efter vores mening rimelig god takket være fokus på den private sektor, en fleksibel omkostningsstruktur, selskabets tilpasningsevne og nearshoring-enheden. De seneste kvartaler har styrket vores tillid til selskabets præstation, især i lyset af mange sammenlignelige selskabers fortsatte vanskeligheder. Usikkerheden i forbindelse med AI-disruption er dog høj, og konkurrencen vil efter vores vurdering fortsat være intens i den nærmeste fremtid.

Resultat-turnaround skaber et indgangspunkt

Den resultatbaserede værdiansættelse (2026e justeret EV/EBITA 9,1x) er moderat med vores konservative rentabilitetsestimat (3,7 %). Multiplen falder hurtigt i de kommende år takket være en stærk pengestrøm (27-28e EV/EBITA 6,9x-5,5x). Den omsætningsbaserede værdiansættelse er efter vores mening stadig meget lav (2026e EV/S 0,33x). I forhold til sammenlignelige selskaber er værdiansættelsen (-30 %) efter vores mening attraktiv, selvom f.eks. de lave værdiansættelsesniveauer for kvalitetsvirksomheder som Digia og Gofore begrænser det hurtigste opadgående potentiale. Med de nuværende estimater afspejler vores ret konservative DCF-model (2,0 EUR) efter vores mening godt aktiens afkastpotentiale. H1's beviser for strukturel rentabilitetsforbedring og den vendte trend for organisk vækst kombineret med et lavt værdiansættelsesniveau skaber efter vores mening et attraktivt indgangspunkt for aktien.