Witted Q2'24: Askelmerkit alkavat lähestyä lankkua

Wittedin Q2-raportti oli kokonaisuutena positiivinen kannattavuuden kehittyessä odotuksiamme paremmin. Liikevaihto jatkoi odotetusti selvässä laskussa, mutta myös asiantuntijamäärä laski yhä odotuksiamme enemmän. Kuluvan vuoden tulosennusteemme nousi tulosylityksen takia, mutta lähivuosien liikevaihto- ja tulosennusteemme laskivat asiantuntijamäärän laskun sekä markkinan vahvistumisodotusten lykkääntymisen takia. Arvostustaso (2024-26 EV/EBITA 11-5x) on matala ja näemme tuotto-odotuksen houkuttelevana kannattavuuskäänteen jatkuessa ja liikevaihdon selkeän pudotuksen pysähtyessä, mutta vastapainona riskitaso on edelleen korkea. Toistamme 2,2 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme.  

Kannattavuusparannus etenee yhtiön pelikirjan mukaisesti

Wittedin Q2-liikevaihto laski selvästi (-16 %) 13,7 MEUR:oon, mikä oli täysin odotustemme mukaista huhti- toukokuun lukujen oltua jo tiedossa. Orgaanisesti liikevaihto laski noin 17 %. Laskun taustalla on yhtiöön kovaa iskenyt vaikea markkinatilanne ja vuoden edetessä asteittain piristynyt uusmyynti ei vielä näkynyt liikevaihdossa. Kannattavuus jatkoi paranevalla trendillä kustannussäästötoimenpiteiden ansiosta ja oikaistu EBITA-% nousi 3,5 %:iin (Q2’23: 1,6 %) ylittäen odotuksemme. Hyvän kannattavuustrendin taustalla on säästötoimenpiteiden ansiosta laskeneet kiinteät kulut, mutta myös parantunut myyntikate. Molemmat segmentit paransivat kannattavuuttaan ja Norjan liikevaihto kääntyi pieneen kasvuun. Konsernin asiantuntijamäärän lasku jatkui kuitenkin edelleen kesäkuussa odotuksiamme suurempana.

Uusmyynnissä piristymistä, mutta odotamme selkeämmän markkinakäänteen menevän vuoden 2025 puolelle

Yhtiö kommentoi myynnin sujuneen pirteämmin Q2:lla verrattuna aiempaan, vaikka markkina on edelleen turbulentti. Odotamme markkinatilanteen hieman parantuvan H2:n aikana. Suomen osalta odotuksemme kohdistuvat kuitenkin nyt aiempaa selkeämmin vuoteen 2025, jolloin arvioimme koronlaskujen ja yleisen taloustilanteen vahvistumisen tukevan kysyntää. Ennustamme Wittedin asiantuntijamäärän kääntyvän ujoon nousuun vuoden loppua kohden mentäessä, mutta odotuksia enemmän Q2:n aikana laskenut asiantuntijamäärä ja markkinatilanteen parantumisen potkiminen eteenpäin laskivat liikevaihtoennusteitamme 2-6 %. 2024-tulosennusteemme nousi 20 % ja se on nyt aiempaa tukevammalla pohjalla Q2:n jälkeen. Lähivuosien tulosennusteemme laskivat absoluuttisesti hieman liikevaihdon laskun mukana. 2024 ennustamme liikevaihdon laskevan orgaanisesti 17 % ja vuosina 2025-27 kasvavan keskimäärin noin 6 %. Oik. EBITA-%:n arvioimme nousevan tänä vuonna 3,3 %:iin ja vuonna 2025 4,3 %:iin parempien myyntikatteiden ja kiinteiden kulujen skaalautumisen ajamana.

Arvostus on houkutteleva kannattavuuskäänteen edetessä ja asiantuntijamäärän laskun taittuessa

Wittedin keskeiset kurssiajurit lähiaikoina ovat nähdäksemme kannattavuuden nousu ja asiantuntijamäärän laskun kääntyminen. Arvostus on liikevaihtopohjaisesti matala (24e EV/S: 0,37x), minkä myötä yhtiöön kohdistuvat odotukset on painettu alas. Arvioimme yhtiöllä olevan edelleen hyvät orgaanisen kasvun edellytykset markkinan jälleen piristyessä ja kannattavuuden noustessa edes kohtuulliselle (EBITA-% >4,5 %) tasolle, on tuotto-odotus mielestämme houkutteleva. Q2 laski yhtiön kannattavuuden nousuun liittyvää riskiä, mutta otanta on yhä pieni. 2025e EV/EBITA painuu jo 7,2x-tasolle sektorin kontekstissa vielä heikolla 4,3 %:n kannattavuudella. Tuotto-odotuksen vastapainona sijoittaja kuitenkin kantaa yhtiön organisaatiomuutoksen onnistumiseen, jatkuvaan tehostuskierteeseen joutumiseen, kasvuvauhtiin ja tulevaan kannattavuuteen liittyvää koholla olevaa riskiä. Markkina-arvoon suhteutettuna tukeva nettokassa ja pessimistinen DCF-skenaariomme (1,7 €) mielestämme kuitenkin rajaavat riskiä alaspäin.