Wärtsilä Q1'26: Ordremotorerne brøler, men værdiansættelsen gnaver

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 29.4.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Wärtsiläs Q1-regnskab overgik markedets forventninger til ordrer, og selskabets udsigter forbliver gunstige ifølge vores vurdering. Vi foretog små revisioner af vores operationelle estimater for de kommende år, men vores estimater for slutningen af årtiet blev understøttet af Energys datacenterordrer og stærke efterspørgselsudsigter. Vi mener, at selskabets udsigter for de kommende år er fremragende, men den nuværende aktiekurs indregner en fortsættelse af dette længere ud i fremtiden, end vi forventer. På grund af de høje forventninger ser vi stadig et meget svagt risikojusteret afkast og gentager vores Sælg-anbefaling, men vi hæver vores kursmål til 32,5 EUR (tidligere 30,0 EUR) i tråd med ændringerne i estimaterne.

Resultat og ordrer overgår markedets forventninger

Wärtsiläs omsætning i Q1 forblev på niveau med sammenligningsperioden og lå lidt under forventningerne på grund af et fald i serviceomsætningen inden for Marine og Energy. På trods af en mere udstyrspræget omsætning overgik selskabets marginudvikling forventningerne. Dette skyldtes dog et stærkt resultat fra Portfolio-forretningsområderne. Marins marginudvikling var lidt bedre end forventet, mens den var lidt lavere i Energy. Den samlede ordreindgang for Marine og Energy steg derimod med 28 % år/år, hvilket klart overgik vores (+17 % år/år) og konsensus' estimater (+15 % år/år). Ordrerne blev drevet af Energys rekordordrer inden for udstyr. Wärtsilä kommenterede, at segmentets salgspipeline relateret til datacentre stadig er stærk, men volatil. I den anden ende var Energy Storages ordrer ekstremt lave.

Estimater for slutningen af årtiet stiger

Wärtsiläs udsigter forblev uændrede fra Q4-regnskabet. Selskabet forventer, at efterspørgselsmiljøet for Energy og Energy Storage vil være bedre i de kommende 12 måneder, og at efterspørgselsmiljøet for Marine vil være lignende sammenligningsperioden. Udsigterne stemte godt overens med vores forventninger, og vi vurderer, at markedsaktiviteterne for Marine og Energy fortsat vil være gunstige. Indtil videre har situationen i Mellemøsten haft en begrænset indvirkning på selskabet ifølge vores vurdering, men hvis situationen trækker ud, vil den naturligvis også påvirke Wärtsilä gennem inflation og sandsynligvis en aftagende økonomisk vækst.

Vi foretog kun små justeringer af vores estimater for Marine og Energy Storage, men vi hævede vores ordreestimater for Energy betydeligt for dette år, understøttet af de datacenterordrer, der blev offentliggjort i Q2. Med de fortsat meget gunstige efterspørgselsudsigter hævede vi også vores ordreestimater for de kommende år. På grund af lange leveringstider vil disse effekter først afspejles tydeligere i vores operationelle estimater for 2028-29. Vi antager dog stadig, at den stærke medvind fra datacentre gradvist vil aftage i de kommende år, men fra et højere niveau end tidligere. Vi forventer stadig, at det nuværende marked vil drive selskabets vækst til et højt niveau i dette årti (mod Marins og Energys kombinerede gennemsnitlige vækstrate på 10 % i 2026-30).

Værdiansættelsen kræver fortsat en enorm ordretilgang

Med vores estimater for 2026 finder vi aktiens værdiansættelse høj (EV/EBIT 21x), men dette berettiges af de meget stærke udsigter for efterspørgsel og ordrer. Med en lang ordrebog og efterspørgselssituation er visibiliteten for Wärtsiläs vækst i de kommende år dog solid (EBIT-vækst 2026-28: ~10-12 % årligt), og derfor finder vi det berettiget at se længere frem i forhold til værdiansættelsen. Med indtjeningsvæksten ser værdiansættelsen efter vores mening moderat ud, når man ser på årene 2028-2029 (EV/EBIT 14x-16x). På den anden side, hvis den nuværende datacenterdrevne efterspørgsel skulle aftage på mellemlang sigt, og det øvrige marked ikke kunne kompensere for dette, kunne Energys salg af nyt udstyr tage et slag både med hensyn til volumen og marginer. I så fald kunne indtjeningsvæksten stoppe omkring årtiets skifte, og multiplerne kunne vise sig at være dyre. Vores nuværende estimater inkluderer også en klar marginekspansion for salg af nyt udstyr, men på trods af dette ligger vores langsigtede DCF-model for eksempel omkring vores kursmål.