Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 19.10.2026, 18.04 GMT. Giv feedback her.

Wärtsilä afholder kapitalmarkedsdag (CMD) tirsdag den 3.11. Vi venter, at selskabet fremlægger klart højere finansielle målsætninger for de resterende kerneforretninger, Marine og Energy, trukket af efterspørgslen fra datacentre og reguleringskraft til vedvarende energi. En kraftig forbedring af rentabiliteten i salget af nyt udstyr kan trække værdiansættelsen ned på et meget attraktivt niveau på mellemlang sigt. Selvom den AI-drevne investeringscyklus skulle aftage, og rentabiliteten på salget af nyt udstyr kollapse, hvilket er muligt, ser vi tjenesternes høje andel af indtjeningen begrænse nedsiden i et negativt scenarie. Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling og uændrede kursmål på 33 EUR.

Mål om over 16-17 % EBIT-margin trukket af Energy?

Wärtsiläs tidligere fastsatte rentabilitetsmål for Marine og Energy samlet er en EBIT-margin på 14 %. Selskabet har nået dette niveau over de seneste 12 måneder, og særligt med det stærke udsyn for Energy venter vi, at det nye rentabilitetsmål vil være højere end det tidligere. Vores estimater for Marine og Energys samlede EBIT-margin for årene 2028-30 ligger på 15,6-16,5 % (konsensus for 2028e er en anelse højere: 15,8 %).

Vi venter, at rentabiliteten forbedres særligt i Energys salg af nyt udstyr, hvor efterspørgslen har ligget på et meget stærkt niveau i 2025-26. Selskabet oplyste i Q2 2026, at bruttomarginen for Energys ordrebeholdning af nyt udstyr var forbedret med over 5 procentpoint i forhold til begyndelsen af 2025. Selskabet rapporterer ikke rentabiliteten for salg af nyt udstyr og tjenester særskilt. Vi vurderer dog, at en forbedring af bruttofortjenesten på over 5 % sammen med en fordobling af skalaen i et gunstigt scenarie kan løfte rentabiliteten på Energys salg af nyt udstyr fra det anslåede 2025-niveau på 11 % til cirka 20 % i 2029. Hvis dette scenarie realiseres, vil Energys EBIT-margin (inkl. tjenester) blive forbedret fra 15,4 % i 2025 til 18,5-19,7 % i 2028-30. Hvis selskabet ikke angiver en specifik udløbsdato for målene, men i stedet fastsætter målene for den ”mellemlange sigt”, kunne det nye, mere ambitiøse rentabilitetsmål lyde på en ”EBIT-margin på over 16 %”.

Marine har det også godt, men det vælter ikke brættet

Marines rentabilitetsforventning er efter vores opfattelse svagere end Energys (2026e EBIT: 13,1 %, 2028-30e: 13,2-13,3 %). Kundekredsen bestående af værfter er tilbageholdende med anskaffelser af nyt udstyr og er ofte ikke villige til at betale en præmie for f.eks. effektivitetsfordele opnået i løbet af livscyklussen. Den strammede efterspørgselssituation på kraftværksmarkedet kan dog delvist smitte af på Marine-siden i form af bedre prissætningsstyrke, da brancherne anvender udstyr af samme type. Hvis der findes på væsentlige yderligere tiltag for at forbedre Marines rentabilitet, kunne koncernens EBIT-%-mål endda være over 17 %. I Marine er markedsaktiviteten allerede på et højt niveau (en stærk ordrebeholdning understøtter vækstforventningerne for de kommende år), men vi ser forventningerne til ordrevæksten på nyt udstyr som begrænsede, hvilket betyder, at den langsigtede indtjeningsvækst skal komme fra tjenester. På den anden side kan reguleringen af international skibsfarts kvotehandel skride frem efter præsidentvalget i USA i 2028. Dette kan omvendt øge efterspørgslen efter teknologier til lavemission inden for skibsfart, hvor Wärtsilä står relativt stærkt.

Udvikling i Marine + Energy EBIT-margin

Kilde: Inderes (blå) og Vara Research konsensus (stiplet linje)

Konkurrenter har skruet voldsomt op for rentabilitetsmålene

Et referencepunkt for Energys indtjeningsforventning og Wärtsiläs rentabilitetsmål kan findes hos eksempelvis selskabets indirekte konkurrenter. GE Vernovas Power-enhed, som leverer gasturbinekraftværker, stiler efter en EBITDA-margin på 22 % i 2028, hvilket svarer til en forbedring på 6 procentpoint fra 16 % i 2025 (målsætningen svarer til en EBIT-margin på cirka 20 % og 2025-udførelsen til en EBIT-margin på 14 %). Serviceforretningen er inkluderet i Power-enheden. Med henvisning til dette er vores estimat for Energys EBIT-margin på 20 % efter vores opfattelse i den rigtige retning (Wärtsilä Energys udgangspunkt for EBIT-% på 15,4 % i 2025 er en smule højere end GE Vernovas Power-enhed). Siemens Energy tilstræber omvendt en endnu større relativ indtjeningsforbedring (2025: 6 % -> 2028: 14-16 %), omend selskabets udgangssituation er lavere end Wärtsiläs.

Vækstforventningerne for 2027-28 er fastlåste, ny kapacitet tages i brug i 2028-29

Som følge af den store efterspørgsel efter kraftværker er Wärtsiläs leverancer af nyt udstyr i praksis udsolgt allerede for årene 2027-28. I øjeblikket fyldes ordrebøgerne primært op for årene 2029-30. Selskabet har i løbet af det seneste år meddelt om to kapacitetsudvidende investeringer, hvoraf den første står færdig i Q1 2028 (kapaciteten øges med 35 %) og den anden i Q1 2029 (kapaciteten øges yderligere med 30 %). Med investeringerne stiger Wärtsiläs maksimale kapacitet til endda over det dobbelte sammenlignet med produktionsvolumenet for 2025.

Omsætningen vokser kraftigt, selvom ordreindgangen falder en smule

Vores nuværende vækstestimater for omsætningen forudsætter en årlig vækst på gennemsnitligt 10 % for årene 2027-30 (tjenester 5 %/år, udstyr 15 %/år). For 2027 forudsætter vi et udstyrssalg svarende til den maksimale kapacitet (+17 %) og en moderat vækst på 3 %, svarende til inflationen, i servicesalget, idet Marines serviceefterspørgsel midlertidigt lider under geopolitisk turbulens. Vi estimerer, at servicesalget vil tage til til 6 % i 2028-30, hvilket understøttes af den voksende installerede udstyrsbase samt på den anden side af en stigning i antallet af langsigtede servicekontrakter. Inden for udstyrssalg vil kapaciteten fortsat begrænse omsætningen i 2028 (omsætning +23 %), men i vækstestimaterne for 2029-30 (14 % og 7 %) er der fortsat opadette potentiale hvad angår kapaciteten, såfremt den stærke efterspørgselsudvikling fra de seneste år fortsætter (2030: antaget udnyttelsesgrad 90 %).

Vores høje vækstestimater for omsætningen er i vid udstrækning baseret på den allerede meddelte ordrebeholdning, da vores estimater for ordreindgangen for de kommende år er moderat nedadgående (ordrer for 2027-30e på 4,6-4,9 mia. EUR vs. 2026e: 5,0 mia. EUR). I forhold til konsensus er vores omsætningsestimat for 2028 2 % lavere, og ordreestimatet er 3 % lavere.

Et naturligt omsætningsvækstmål for selskabet kunne eksempelvis være ”over 10 %/år i 2027-30”. På den anden side kan vækstmålet også opdeles i dele og gives separate mål for bl.a. serviceomsætningen, som spiller en central rolle for den langsigtede værdiskabelse. Desuden kan f.eks. en styrkelse af markedspositionen i USA på det lange sigt fremstå som en særskilt omtale, selvom salget på den korte bane primært afhænger af leveringsevne og -hastighed.

Små opadrettede revisioner af estimaterne

Vi har løftet rentabilitetsudsigterne for salget af nyt udstyr på mellemlang sigt, hvilket også afspejlede sig som en stigning i koncernniveauets estimater. EBIT-estimaterne for 2028-30 steg med 5-11 %. I de langsigtede estimater falder rentabiliteten dog, i takt med at rentabiliteten på salget af nyt udstyr normaliseres, og konkurrencesituationen strammes til (Energys salg af nyt udstyr EBIT-% 2029e: 20 %, 2032e: 15 %). Dette estimat forudsætter naturligvis også, at marginen på Energys salg af nyt udstyr på det lange sigt forbliver over 2025-“udgangsniveauet” (anslået til 11 %).

Med 2030-estimaterne er afkastforventningen stærk

Wärtsilä er en global teknologileder på voksende markeder, hvorfor selskabet efter vores opfattelse fortjener værdiansættelsesmultipler, der ligger over børsgennemsnittet. På et normaliseret indtjeningsniveau er en EV/EBIT på 15x efter vores opfattelse berettiget. Ved at anvende denne multiplikator på indtjeningsestimaterne for 2030 ville aktien have et potentiale på 18 % i forhold til den diskonterede nutidsværdi (27 % på 12 måneders sigt inklusive et afkastkrav for ét år).

Den mest centrale usikre variabel i regnestykket er resultatet af Energys salg af nyt udstyr, som vi i basisscenariet estimerer til at være 532 mio. EUR i 2030 (idet det forudsættes, at ordreindgangen falder i de kommende år). Hvis efterspørgslen efter datacentre fortsætter, og Energys ordrer vokser med 5 %/år i forhold til dette års niveau, kan Energys resultat stige helt op til 809 mio. EUR i 2030, hvor potentialet i aktiens diskonterede nutidsværdi ville være 42 %.

I et negativt scenarie ville Energys leverancer i 2030 næsten ikke indeholde projekter relateret til datacentre, hvorfor rentabilitetsniveauet kunne falde tilbage til 2025-niveauet, og EBIT ville være på blot 208 mio. EUR (et nedadrettet potentiale på 8 %). Det er også muligt, at rentabiliteten ville falde i forhold til 2025-niveauet, hvis branchens igangværende investeringer i produktion af kraftværkskapacitet skulle vise sig at være unødvendige.

Scenarier for aktiens diskonterede værdi

Kilde: Inderes (nærmere forudsætninger er uddybet i PDF-rapporten)

Hvad hvis resultatet af salget af nyt udstyr kollapser efter superscyklussen?

Som følge af den ekstraordinære efterspørgselsvækst vokser udbuddet inden for gasbaserede energiproduktionsformer også med høj fart. Dette rejser spørgsmålet om, hvorvidt prisstøtten for Wärtsiläs salg af nyt udstyr kollapser, hvis den datacentre-drevne efterspørgsel på et tidspunkt aftager. På turbinesiden er GE Vernova eksempelvis ved at øge kraftværkskapaciteten med 50 % inden 2030, og Mitsubishi HI planlægger endda at fordoble kapaciteten. Desuden har nogle turbine- eller motorproducenter, der har opereret i andre segmenter, udvidet til basale strømløsninger, hvilket strammer den langsigtede konkurrencesituation. Wärtsiläs position i den langsigtede konkurrence understøttes naturligvis af, at selskabets løsning egner sig fremragende som reguleringskraft ved siden af vedvarende energi, hvilket ikke gælder for f.eks. turbiner.

Vi vurderer dog virkningerne af en potentiel overkapacitet på Wärtsiläs resultat som begrænsede. Langt størstedelen af selskabets resultat opstår efter vores vurdering fra tjenester (i 2025 anslået til 77 % i Marine og Energy tilsammen), og vi kan ikke se, hvorfor et overudbud af salg af nyt udstyr væsentligt skulle påvirke serviceforretningens rentabilitet. Tværtimod ser vi et stærkt vækstpotentiale for serviceforretningen i 2030'erne som følge af den voksende installerede udstyrsbase i både Marine og Energy i kølvandet på de høje leverancer af nyt udstyr i 2027-30.

Vi har udarbejdet et scenarie, hvor rentabiliteten på Wärtsiläs salg af nyt udstyr kollapser (til 5 % i Energy, 0 % i Marine), men hvor rentabiliteten for tjenester forbliver høj (2030e: 18 %, 2025: 17 %). Scenariet anvender stort set de samme omsætningsestimater som 2030-basisscenariet, bortset fra at vi har skåret de datacentre-drevne leverancer væk fra estimaterne. Selv i dette scenarie ville aktiens nedside i forhold til den diskonterede nutidsværdi kun være 22 %. Af denne grund ser vi potentialet i salget af nyt udstyr snarere som en mulighed end som en trussel. Det skal også bemærkes, at Wärtsilä når at nyde godt af en styrket indtjening og en potentielt fortsat ordrevækst i flere år, før en eventuel ”normalisering” af markedet finder sted.