Vincit Q4'25: For mange usikkerheder forbundet med et turnaround

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 20.2.2026, 06.43 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Reducér-anbefaling og kursmål på 1,35 EUR for aktien. Vincits omsætning faldt fortsat kraftigt i Q4 som forventet. Effektiviseringstiltagene virkede dog lidt bedre end forventet, og resultatet oversteg vores forventninger en smule. Selskabet forventer udelukkende en forbedring af rentabiliteten, og der er således stadig usikkerhed forbundet med et turnaround i omsætningen. Dette holder risikoen for en effektiviseringsspiral i live og aktiens risiko/afkast ugunstig. Accept af en højere værdiansættelse ville kræve bedre visibilitet for et bæredygtigt indtjenings-turnaround.

Omsætningen faldt fortsat kraftigt i Q4 som forventet

Vincits omsætning faldt med 18 % i Q4 til 17,7 MEUR, hvilket var i overensstemmelse med vores estimat. Serviceomsætningen, som udgør størstedelen (~90 %) af selskabets omsætning, trak naturligvis nedgangen. Den lille produktforretning voksede derimod kraftigt (30 %), men redder desværre ikke situationen. Behovet for transformation synes stadig at være væsentligt, især inden for softwareudvikling (Digital Solutions), som tegner sig for halvdelen af personalet. Det positive er dog, at forretningsområderne Core, Commerce samt Data & AI nu er på et stabilt grundlag.

Effektiviseringstiltag bar nu delvist frugt i Q4

Vincits EBIT var 0,2 MEUR i Q4, hvilket var over vores estimat på -0,2 MEUR. Selskabets EBIT-margin landede dermed på 1,3 % og er nu forbedret to kvartaler i træk. På trods af faldet i omsætningen blev rentabiliteten understøttet af effektiviseringstiltag, som nu begyndte at give resultater. Forholdet mellem andre driftsomkostninger faldt til 13 % af omsætningen i Q4 (2025 15 %) og tættere på sektorens bedste selskaber (cirka 10 %). Kvartalets resultat blev belastet af en hensættelse på 0,3 MEUR relateret til et leveranceprojekt. Derudover aktiverede selskabet fortsat udviklingsomkostninger, men nu er niveauet det samme som afskrivningerne. I det store billede er rentabiliteten stadig meget svag, og effektiviseringstiltagene skal fortsættes, især hvis, og som vi estimerer, omsætningen fortsætter med at falde i år.

Selskabets bestyrelse besluttede lidt overraskende ikke at udbetale udbytte for sidste år, hvilket på en måde er positivt, da indtjeningsniveauet var svagt, og man ønsker at spare kontanter til virksomhedskøb. Vi forholder os dog med klare forbehold over for virksomhedskøb i det pågældende marked. Selskabet bør først få sin egen forretning tilbage på en profitabel vækstkurs.

Der er stadig klar usikkerhed forbundet med indeværende år

Vincit forventer, at den justerede EBITA-margin for 2026 vil forbedres i forhold til året før, hvilket desværre ikke siger meget. Rentabiliteten var meget svag i sammenligningsperioden, omsætningen faldt stadig kraftigt i Q4, og markedssituationen for IT-tjenester er fortsat udfordrende. Visibiliteten for en kritisk stabilisering af omsætningen er derfor lav, hvilket holder usikkerheden høj. Selskabet kommenterede, at det har visibilitet for H1'26, men at der er usikkerhed forbundet med H2'26. Baseret på Q4-regnskabet og kommentarerne har vi absolut set sænket estimaterne for indeværende og næste år en smule. Vi estimerer, at omsætningen vil falde yderligere 7 % i år, og at rentabiliteten (EBIT-%) vil stige til 3 % (2025 0 %). Vi vurderer, at selskabet fortsat vil være nødt til at effektivisere faste omkostninger og personale. Dette holder det operationelle risikoniveau fortsat højt. I 2027 forventer vi, at selskabet vil vende tilbage til en beskeden vækstbane, og at rentabiliteten vil fortsætte med at forbedres.

Turnaround holder os stadig forsigtige

Med hensyn til investeringsprofil er Vincit stadig et klart turnaround-selskab. Markedet har ramt selskabets tidligere styrkeområder, og selskabet har været nødt til at gennemføre en kraftig transformation de seneste år, som stadig er i gang. Med vores estimater, der forventer et turnaround i 2026, er P/E- og EV/EBIT-multiplerne 17x og 11x, hvilket er markant højere end sammenlignelige selskaber og et stramt niveau. De tilsvarende multipler for 2027 er 11x og 8x, hvilket er på linje med finske sammenlignelige selskaber. Multiplerne forudsætter, at omsætningen vender tilbage til vækst, og at rentabiliteten fortsat forbedres (til 4 %). Aktien er ikke attraktivt prissat, selv med næste års multipler. Aktien prissætter allerede et stærkere indtjenings-turnaround end vores estimater, hvilket er udfordrende, før omsætningen stabiliseres. Der er endnu ingen visibilitet for et turnaround, og vi mener, at der findes et bedre risiko/afkast andre steder i sektoren på nuværende tidspunkt.