Vincit Q1'26: Et udfordrende år i vente

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 23.4.2026, 03.50 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Reducér-anbefaling for aktien og sænker vores kursmål til 1,25 EUR (tidligere 1,35 EUR) som følge af ændringer i estimaterne. Vincits omsætning faldt mere end forventet i Q1, og effektiviseringstiltagene har ikke været tilstrækkelige til at vende rentabiliteten til et tilfredsstillende niveau. Selskabet har udtalt, at det sigter mod at stabilisere omsætningen i slutningen af året, hvilket efter vores standpunkt er for sent og derfor kræver nye effektiviseringstiltag. Dette holder risikoen for en effektiviseringsspiral i live og gør aktiens risiko/afkast ugunstig. En højere værdiansættelse ville kræve bedre visibilitet for en bæredygtig turnaround i resultaterne. 

Omsætningen faldt mere end forventet i Q1

Vincits omsætning faldt med 15 % til 16,4 MEUR i Q1 og var lavere end vores estimat. Faldet i omsætningen skyldtes især forsinkelser i kundeefterspørgslen relateret til ERP. Udviklingen inden for Commerce-forretningsområdet fortsatte med at være stærk. Inden for Digital Solutions-området (halvdelen af det samlede personale) har hele branchen for skræddersyet softwareudvikling været i en permanent omvæltning i længere tid, og nu især med kunstig intelligens. I begyndelsen af året lykkedes det selskabet at vende rentabiliteten i dette forretningsområde til en positiv udvikling. Dette er dog stadig vores største bekymring, og det er kritisk, at selskabet fortsætter denne turnaround. Omsætningen for det betydeligt mindre Product Business voksede derimod med 20 % til 1,1 MEUR, men effekten heraf på det samlede resultat er dog en ringe trøst.

Effektiviseringstiltag har været utilstrækkelige, og resultatet var markant under forventningerne

Vincits EBITA var -0,2 MEUR i Q1 og justeret for engangsposter fra restruktureringsforhandlingerne 0,3 MEUR. Resultatet var således markant under vores estimater, og selskabets effektiviseringstiltag kommer stadig for sent. Den justerede EBITA-margin var 1,8 %, hvilket i sektorkontekst stadig er en meget svag præstation. Selskabet gennemførte restruktureringsforhandlinger i begyndelsen af året, som vil begynde at understøtte rentabiliteten stærkere fra Q2. Selskabets øvrige driftsomkostninger udgjorde 14 % af omsætningen, og der er efter vores standpunkt stadig behov for effektiviseringer her. Derudover aktiverer selskabet fortsat udviklingsomkostninger, men nu er niveauet ifølge vores forståelse på samme niveau som afskrivningerne.

Indeværende år vil sandsynligvis stadig være et overgangsår

Vincit forventer, at den justerede EBITA-margin for 2026 vil forbedres i forhold til året før, hvilket desværre ikke siger meget. Rentabiliteten var meget svag i sammenligningsperioden. Omsætningen faldt også kraftigt i Q1, mens der er set spirende tegn på bedring på markedet for IT-tjenester. Visibiliteten for Vincits kritiske omsætningsstabilisering er således lav, hvilket holder usikkerheden høj. Selskabet har kommenteret, at visibiliteten for H2'26 er forbedret, men at omsætningsfaldet stadig kræver succes for at vende. Baseret på Q1-resultatet og kommentarerne har vi absolut sænket estimaterne for indeværende og næste år en smule. Vi estimerer, at omsætningen vil falde yderligere 9 % i år, og at rentabiliteten (EBIT-%) vil stige til 2 % (2025 0 %). Vi vurderer, at selskabet fortsat vil være nødt til at effektivisere faste omkostninger og personale. Dette holder det operationelle risikoniveau højt. I 2027 forventer vi, at selskabet vender tilbage til en beskeden vækstbane, og at rentabiliteten forbedres tydeligere.

Usikkerhed om vendepunktet holder os forsigtige

Med hensyn til investeringsprofil er Vincit stadig et klart turnaround-selskab. Markedet har ramt selskabets tidligere styrkeområder, og selskabet har været nødt til at gennemgå en kraftig transformation de seneste år, hvilket desværre stadig er undervejs. Med vores estimater, der forventer et vendepunkt i 2026, er P/E- og EV/EBIT-multiplerne 18x og 12x, hvilket er markant højere end sammenlignelige selskaber og et meget stramt niveau. De tilsvarende multipler for 2027 er 11x og 7x og er i overensstemmelse med finske sammenlignelige selskaber. Multiplerne forudsætter, at omsætningen vender til en beskeden vækst, og at rentabiliteten fortsat forbedres (til 4 %). Selv med næste års multipler er aktien endnu ikke attraktivt prissat i forhold til risikoniveauet for en turnaround i resultaterne. Aktien prissætter allerede en stærkere turnaround i resultaterne, end vores estimater indikerer, hvilket er udfordrende, før omsætningen stabiliseres. Der er endnu ingen visibilitet for et vendepunkt, og vi mener, at der i øjeblikket findes bedre risiko/afkast i andre dele af sektoren.