UPM Q4'25: Den nedadgående trend i estimaterne er endnu ikke vendt

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 5.2.2026, 06.47 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Infront konsensus (10 estimater)

Det samlede billede af UPM's Q4 resultat var efter vores mening en smule negativt, især hvad angår forventningerne til årets første halvdel. Vi sænkede vores estimater yderligere en smule efter regnskabsmeddelelsen. Aktien er ikke billig på kort sigt (2026e: P/E 17x), selvom resultatet forventes at vende til vækst fra et lavt niveau i år. Derfor gentager vi vores kursmål på 24,00 EUR og vores Reducér-anbefaling for UPM. 

Q4-tallene var lidt bedre end forventet

UPM's omsætning faldt i Q4 med 12 % til 2,3 milliarder EUR, hvilket var et ret klart underskud i forhold til vores estimater og konsensusestimater. UPM's justerede EBIT faldt i Q4 med næsten 15 % til 355 MEUR fra et tilfredsstillende sammenligningsniveau. Det operationelle resultat overgik konsensus og især vores estimater, selvom en betydelig del af overskridelsen af vores egne estimater skyldtes større stigninger i den dagsværdi af skov end forventet. På divisionsniveau faldt Fibres' resultat markant på grund af faldende pulp-priser, valutaer og høje træomkostninger i Finland. Specialty Papers og Plywood forbedrede sig fra sammenligningsperioden takket være faldende omkostninger og volumen vækst, mens Communication Papers, Adhesive Materials og Energy nåede omtrent samme niveau som sammenligningsperioden. På bundlinjen blev resultatet understøttet af netto positive engangsposter og lavere finansielle omkostninger end normalt, hvilket i sidste ende førte til, at den justerede EPS overgik estimaterne og steg til 0,57 EUR per aktie i Q4. Pengestrømmen var også stærk takket være sæsonmæssige faktorer og frigørelse af arbejdskapital understøttet af selskabets effektiviseringstiltag. UPM agter at fastholde udbyttet på 1,50 EUR per aktie i overensstemmelse med vores estimater og konsensus, selvom dette kræver en udbytteprocent på over 100 % og en gældsætning, der ligger lidt over målsætningen (mod slutningen af Q4 var netto rentebærende gæld/EBITDA 2,3x mod en målsætning på under 2x).

Vi justerede vores estimater yderligere en smule nedad

UPM fremlagde sin guidance for H1, ifølge hvilken selskabets justerede EBIT forventes at ligge på 325-525 MEUR (H1'25 413 MEUR). Med hensyn til markederne meddelte UPM, at der er en stabilisering, selvom usikkerhederne er høje, og der er også byrder som modvægt til de positive faktorer, og regnskabsmeddelelsen gav efter vores mening ikke klare signaler om en snarlig genopretning af markedssituationen. H1-guidance var efter vores fortolkning en smule mere afdæmpet end konsensusforventningerne.

Efter regnskabsmeddelelsen reducerede vi UPM's estimater for justeret EBIT for indeværende og næste år med cirka 3 %, især vedrørende Communication Papers (volumener og omkostninger), Adhesive Materials (margener) og Andre aktiviteter (opstart af Leuna). Vi forventer nu, at UPM's justerede EBIT vil stige med 19 % i år til 1098 MEUR (H1'25e: 451 MEUR). Vi estimerer, at resultatet fra Q2 og frem vil vende til gradvis vækst, drevet af en let bedring i efterspørgsels- og prissituationen i takt med den europæiske og globale økonomi, selskabets besparelses- og effektiviseringstiltag, et styrket bidrag fra investeringer og et fald i prisen på finsk træ. UPM vil sandsynligvis først nå et godt indtjeningsniveau i 2027-2028. De primære risici for vores estimater er den globale økonomi, det finske træmarked og den intense konkurrence.

Afkastforventningen forbliver utilfredsstillende på et års sigt

UPM's indtjeningsmultipler for de kommende år er ikke attraktive, da P/E-tallene for 2026 og 2027 ifølge vores estimater er cirka 17x og 12x, og de tilsvarende EV/EBITDA-multipler er 10x og 9x. Selv baseret på balancen er prisfastsættelsen efter vores mening ret neutral, hvis P/B-tallet på 1,3x relateres til selskabets målsætning om en egenkapitalforrentning på 10 % og vores estimater for egenkapitalforrentningen på 8-11 % for de kommende år. Afkastforventningen, der dannes af et resultat, som snart vil vende til vækst fra et lavt niveau, et fald i multiplerne (2025 TOT P/E 19x) og et udbytteafkast på godt 6 % understøttet af balancen, overstiger efter vores mening stadig ikke afkastkravet på et års sigt. DCF-modellen indikerer heller ikke et opadgående potentiale for aktien, hvilket understøtter en forsigtig investeringsbetragtning for aktien.