Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 24.7.2026, 03.55 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Infront *Koncern **fungerende aktiviteter

Det samlede billede af UPM's Q2 regnskab var efter vores mening negativt, da især selskabets H2-forventninger skuffede, som vi frygtede i vores preview. Vi har justeret vores estimater for UPM's fortsættende aktiviteter på kort sigt og har indregnet den sandsynlige frasælgelse af Plywood i starten af november i vores estimater og investeringsbetragtning. Derfor sænker vi vores kursmål for UPM til 22,00 EUR (tidligere 24,00 EUR) og gentager vores Reducér-anbefaling. Aktien er ikke billig på kort sigt (2026e: P/E 16x), og indtjeningsvækst er tidligst i sigte næste år. Efter vores mening forbliver aktiens forventede afkast derfor cirka på niveau med afkastkravet. 

Q2 var lidt bedre end forventet for selskabet

UPM's koncernomsætning (inkl. Plywood/Wisa) steg med 2 % i Q2 til 2.440 MEUR, og det justerede EBIT steg med over 80 % fra et svagt sammenligningsgrundlag til 230 MEUR. Q2's operationelle resultat var lidt bedre end vores og konsensus' estimater, som inkluderede Plywood. Blandt divisionerne var Fibers en skuffelse, især på grund af de finske aktiviteter, men især Communication Papers og Biofuels, som leverede meget stærke tal i Andre aktiviteter, rettede op på situationen. Resultatforbedringen var også bredt funderet, da alle divisioner forbedrede deres resultater. Det opnåede resultatniveau i Q2 er dog stadig beskedent for UPM. EPS for koncernens aktiviteter forbedredes til 0,32 EUR pr. aktie, hvilket afspejler det operationelle resultat. Pengestrømsmæssigt var rapporten svag, især på grund af binding af arbejdskapital.

Vi nedjusterede vores estimater med vægt på den nærmeste fremtid

UPM udstedte forventninger for H2'26, ifølge hvilke selskabets fortsættende aktiviteter (dvs. ekskl. Plywood/Wisa) forventes at have et justeret EBIT på 375-575 MEUR i H2 (H2'25: 479 MEUR). Vores estimater og konsensusestimater for H2 ekskl. Plywood lå på et justeret EBIT på cirka 600 MEUR, så forventningerne var en skuffelse, selvom vi var opmærksomme på risikoen i vores preview. Baggrunden for de svage forventninger var primært en træg efterspørgsel, stigende tab i forbindelse med opstarten af Leuna-fabrikken samt ændringer i skovens dagsværdi og tilbagebetalinger af tyske energiafgifter, som forventes at være lavere i Q4 end i sammenligningsperioden og vores forventninger.

I vores opdaterede estimater er Plywood behandlet som en ophørt aktivitet for 2026 indtil udgangen af oktober. Frasalget af Plywood og især de ændringer, vi har foretaget i Fibers' finske enheder samt antagelserne om cellulosepriser, reducerede vores estimater for UPM med 13 % for indeværende år og med 4-6 % for de kommende år. Vi forventer, at selskabets resultat, som vendte til vækst fra et lavt niveau i Q2, vil fortsætte med at stige gradvist i takt med den europæiske og globale økonomi, drevet af en let bedring i efterspørgsels- og prissituationen senest næste år, selskabets besparelses- og effektiviseringstiltag, et styrket resultatbidrag fra investeringer og et fald i prisen på finsk træ. UPM vil dog tidligst nå et godt resultatniveau i 2027-2028. De primære risici for vores estimater er den globale økonomi, det finske træmarked og den hårde konkurrence.

Forventet afkast forbliver neutralt på årsbasis

UPM's indtjeningsmultipler for de kommende år er ikke attraktive, da P/E-tallene for fortsættende aktiviteter ifølge vores estimater for 2026 og 2027 er cirka 16x og 12x, og de tilsvarende EV/EBITDA-multipler er 10x og 8x. Selv på balancebasis er prisfastsættelsen efter vores mening ret neutral, hvis P/B-tallet på 1,3x (2026e) relateres til selskabets målsætning om en egenkapitalforrentning på 10 % og vores estimater for egenkapitalforrentningen på 7-11 % for de kommende år. Det forventede afkast, der dannes af indtjeningsvæksten, faldet i multiplerne (Q2'26 LTM P/E 16x), et balanceunderstøttet udbytteafkast på knap 7 % og udlodningen af Wisa-aktier, forbliver på niveau med afkastkravet, på trods af de seneste kursfald. DCF-modellen indikerer heller ikke et opadgående potentiale for aktien.