UPM Q1'26: Vi fastholder vores overvågningsposition

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.4.2026, 05.28 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Infront 10 estimater (konsensus)

Det samlede billede af UPM's Q1-regnskab var efter vores mening ret neutralt. Vi foretog ingen væsentlige ændringer i estimaterne efter regnskabet. Aktien er ikke billig på kort sigt (2026e: P/E 16x), selvom resultatet forventes at vende tilbage til vækst i år fra et lavt niveau, på trods af risici forbundet med driftsmiljøet. Derfor gentager vi vores kursmål på 24,00 EUR og vores Reducér-anbefaling for UPM.

Q1: Et lunkent estimatovertræk

UPM's omsætning for Q1'26 faldt med 5 % til 2505 MEUR, og det justerede EBIT faldt med 5 % til 274 MEUR. Det operationelle resultat oversteg estimaterne, men dette skyldtes i høj grad et lavere afskrivningsniveau end estimeret (dvs. afskrivningen af det tyske bioraffinaderi startede tilsyneladende ikke i Q1). Blandt divisionerne var det kun Energy, der forbedrede sit resultat i forhold til sammenligningsperioden, mens Communication Papers' resultat faldt i et vanskeligt marked (inkl. efterspørgsel, prissætning, omkostninger) omtrent som forventet. I forhold til vores estimater var afvigelserne ikke særligt radikale for nogen af forretningsområdernes resultater. På de nederste linjer bogførte UPM mindre engangsudgifter fra omstruktureringer, mens der ikke var større overraskelser i finansielle omkostninger, skatter og minoritetsinteresser. UPM's justerede EPS faldt en smule fra sammenligningsperioden til 0,39 EUR i Q1, men oversteg estimaterne i forhold til det operationelle resultat. Selskabets pengestrøm var typisk svag i Q1 for UPM's sæsonmæssighed (Q1'26: pengestrøm fra driftsaktiviteter 89 MEUR, -70 % år/år), da der blev bundet betydelig arbejdskapital. Den frie pengestrøm var let positiv.

Vi fastholdt vores estimater

UPM's guidance for H1'26 for et justeret EBIT på 325–535 MEUR (H1'25: 413 MEUR) forblev uændret i overensstemmelse med vores forventninger. Risiciene for inflation og europæisk økonomisk vækst, skabt af krigen i Iran, øger risikoniveauet i driftsmiljøet, på trods af visse positive muligheder (inklusive biobrændstoffer og reduceret importpres), men efter et godt Q1 er selskabet på vej mod den øvre ende af sin guidance. Vi foretog ingen væsentlige ændringer i vores estimater på koncernniveau efter Q1-regnskabet. Vi forventer, at UPM's resultat vil begynde en gradvis vækst fra et lavt niveau fra Q2 og frem, i takt med den europæiske og globale økonomi, senest næste år, drevet af en let bedring i efterspørgsels- og prissætningssituationen, selskabets besparelses- og effektiviseringstiltag, en styrket resultatbidrag fra investeringer og et fald i den finske træpris. UPM vil dog sandsynligvis først nå et godt resultatniveau i 2027–2028. Hovedrisiciene for vores estimater er den globale økonomi, det finske træmarked og den hårde konkurrence.

Afkastforventningen forbliver utilfredsstillende på et års sigt

UPM's indtjeningsmultipler for de kommende år er ikke attraktive, da P/E-forholdene for 2026 og 2027 ifølge vores estimater er cirka 16x og 12x, og de tilsvarende EV/EBITDA-multipler er 10x og 8x. Selv på balancebasis er prisfastsættelsen efter vores mening ret neutral, hvis P/B-forholdet på 1,3x (2026e) sammenlignes med selskabets målsætning om en egenkapitalforrentning på 10 % og vores estimater for egenkapitalforrentningen på 8-11 % for de kommende år. Den forventede afkast, der dannes af det snart voksende resultat fra et lavt niveau, faldet i multipler (Q1'26 LTM P/E 18x) og et balanceunderstøttet udbytteafkast på cirka 6 %, overstiger efter vores mening stadig ikke afkastkravet på et års sigt. DCF-modellen indikerer heller ikke et opadgående potentiale for aktien, hvilket warrants en forsigtig investeringsbetragtning for UPM. Derfor fortsætter vi med en overvågningsposition for aktien. 

Planen om at børsnotere Plywood (værdi under 1 EUR/aktie) eller etableringen af et planlagt joint venture inden for papir med Sappi, som er blevet nøje undersøgt af konkurrencemyndighederne, er efter vores mening ikke klare drivkræfter for aktien, når man tager omfanget af arrangementerne i betragtning. Vi har heller ikke inkluderet nogen af arrangementerne i vores estimater endnu, selvom børsnoteringen af Plywood forventes at finde sted i Q4.