UPM Q1'26 preview: Risikoniveauet i driftsmiljøet stiger

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 27.4.2026, 03.50 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Infront 10 estimater (konsensus)

UPM kan have fået en bedre start på året end forventet, drevet af markedet for kortfibercellulose og den høje elpris i Finland i Q1, men de negative risici for økonomien og inflationen fra krigen i Iran holdt vores helårsestimat på et marginalt lavere niveau. Aktien er ikke billig på kort sigt (2026e: P/E 17x), selvom indtjeningen forventes at vende tilbage til vækst fra et lavt niveau i år. Derfor gentager vi vores kursmål på 24,00 EUR og vores Reducér-anbefaling for UPM før Q1-regnskabet. 

Krigen i Iran øger også risiciene for UPM's indtjeningsudsigter

Risiciene for inflation og europæisk økonomisk vækst, som krigen i Iran skaber, er efter vores mening samlet set også en nyhed for UPM's kortsigtede indtjeningsudsigter. Finlands stærke energiforretning beskytter selskabet, men den langvarige svage forbrugerefterspørgsel og opadgående pres på produktionsomkostningerne er efter vores vurdering samlet set lidt tungere kræfter, især når man tager den svage udgangsposition for efterspørgsel og prissætning i de fleste forretningsområder i betragtning.

Ændringerne i årsestimaterne var små, men negative

UPM har udstedt en numerisk guidance, hvor selskabet forventer, at dets justerede EBIT for H1 vil være 325-535 MEUR (H1'25 413 MEUR). Den nedre grænse er meget forsigtig, så vi forventer, at selskabet vil nå sin guidance uden problemer, på trods af den strammere geopolitiske situation. Vi forventer, at UPM's omsætning voksede med 1 % til 2616 MEUR i Q1, og at det justerede EBIT faldt med 7 % til 262 MEUR. I begyndelsen af året er koncernens indtjeningsevne efter vores vurdering især blevet opretholdt af Uruguays cellulosefabrikker, som har forbedret sig markant på et gunstigt marked, og Finlands energiproduktion, mens den svage markedssituation i især trykpapirforretningen og opstarten af den tyske bioraffinaderi (inkl. afskrivninger) i Andre aktiviteter efter vores vurdering har trukket koncernens tal ned i Q1. Vi har hævet vores Q1-estimater vedrørende priserne på kortfibercellulose og elektricitet i Finland. For de kommende kvartaler har vi dog reduceret vores estimater en smule, da vi mener, at inflations-, efterspørgsels- og omkostningsrisiciene fra krigen i Iran i nogen grad vil påvirke papirforretningen og Adhesive Materials' volumener og marginer negativt i løbet af resten af året. Vores helårsestimater faldt med cirka 2 % på niveau med det justerede EBIT. For de kommende år foretog vi også marginale negative justeringer med fokus på de samme forretningsområder.

Vi estimerer, at indtjeningen fra Q2 og fremefter vil vende tilbage til gradvis vækst fra et lavt niveau, drevet af en let forbedret efterspørgsels- og prissituation i takt med den europæiske og globale økonomi, selskabets besparelses- og effektiviseringstiltag, et styrket indtjeningsbidrag fra investeringer og et fald i prisen på træ i Finland. UPM vil dog sandsynligvis først nå et godt indtjeningsniveau i 2027-2028. Hovedrisiciene for vores estimater er den globale økonomi, det finske træmarked og den hårde konkurrence.

Afkastforventningen forbliver utilfredsstillende på et års sigt

UPM's indtjeningsmultipler for de kommende år er ikke attraktive, da vores estimerede P/E-tal for 2026 og 2027 er cirka 17x og 13x, og de tilsvarende EV/EBITDA-multipler er 10x og 9x. Selv på et balancebaseret grundlag er prisfastsættelsen efter vores mening ret neutral, hvis P/B-tallet på 1,4x (2026e) relateres til selskabets målsætning om en egenkapitalforrentning på 10 % og vores estimater for egenkapitalforrentningen på 8-11 % for de kommende år. Afkastforventningen, der dannes af den snart voksende indtjening fra et lavt niveau, faldet i multiplerne (2025 TOT P/E 19x) og et udbytteafkast på over 6 % understøttet af balancen, overstiger efter vores mening stadig ikke afkastkravet på et års sigt. DCF-modellen indikerer heller ikke et opadgående potentiale for aktien, hvilket understøtter et forsigtigt standpunkt til aktien.