United Bankers omfattende analyse: Vækstmotoren skal stadig i omdrejninger

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 14.3.2026, 06.25 GMT. Giv feedback her.

UB's investorhistorie er forbedret markant de seneste år, og selskabet har udviklet sig til en kapitalforvalter af høj kvalitet. De langsigtede vækstforventninger til indtjeningen er efter vores mening meget gode, men på kort sigt skaber den udfordrende markedssituation for alternative investeringer vanskeligheder. Uden en solid indtjeningsvækst er der ikke meget opadgående potentiale i aktien, men hvis estimaterne realiseres, er afkastforventningen god. Vi ønsker at se konkrete tegn på accelererende indtjeningsvækst og gentager vores Reducér-anbefaling med et kursmål på 19,0 EUR (tidligere 18,0 EUR).

Kapitalforvalter med fokus på realaktiver

United Bankers (UB) er et finsk kapitalforvaltningsselskab, der også har en mindre investeringsbankvirksomhed. Selskabets strategi har længe været at fokusere på at øge antallet af fonde, der genererer løbende pengestrømme, især inden for alternative investeringsfonde. Fondskapitalen er vokset hurtigt historisk set, og størstedelen af selskabets gebyrer kommer fra fonde. I de seneste år har UB investeret i kapitalforvaltning, og dets position på det finske kapitalforvaltningsmarked er tydeligt styrket. Selvom privatpersoner er selskabets primære målgruppe, er UB også blevet en klar udfordrer på institutionssiden.

Takket være den stærke vækst og de høje performance-baserede gebyrer er rentabiliteten steget til et godt niveau. Andelen af performance-baserede gebyrer i resultatet er dog stadig meget høj, og rentabiliteten justeret for performance-baserede gebyrer er en klar skønhedsfejl i investorhistorien.

Det langsigtede udsyn er stærkt

UB's nysalg er faldet de seneste to år på grund af modvind for alternative investeringsprodukter. Det stærke salg inden for kapitalforvaltning har ikke kunnet opveje det hul, som alternative investeringsfonde har efterladt. UB burde have forudsætningerne for at løfte sit nysalg markant i løbet af det kommende år, når modvinden endelig aftager. Vi bemærker, at selskabets salgsstyrke er blevet markant styrket de seneste par år takket være succesfulde rekrutteringer.

Vi forventer, at selskabets nysalg vil vende til en klar vækst i 2026, og at væksten vil accelerere i de kommende år. Vækstmotoren vil være alternative investeringsfonde samt kapitalforvaltning. Den største usikkerhed i estimaterne på kort sigt er relateret til efterspørgslen efter alternative investeringsfonde og holdbarheden af performance-baserede gebyrer på længere sigt. Indtjeningsvæksten i 2026 lader stadig vente på sig, men fra 2027 vil den accelerere markant. Samlet set estimerer vi en EPS-vækst på ~15 %/år for 2025-29.

Andelen af løbende gebyrer vil stige fra de nuværende cirka 60 % til over 70 % i 2029. Andelen af performance-baserede gebyrer i selskabets resultat vil også falde fra de nuværende næsten 80 % til cirka 40 %. En markant forbedring af resultatmixet er afgørende, da det reducerer risikoprofilen. Udbyttestrømmen forbliver som sædvanlig rigelig, og vi forventer, at selskabet fortsætter med at øge udbyttet støt. Med hensyn til virksomhedsovertagelser forventer vi, at UB aktivt søger opkøbsmål. Opkøbene ville være komplementære til UB, og vi tror ikke, at UB vil deltage i større brancheomlægninger.

Kortsigtede værdiansættelsesbillede er neutralt

Alle vores værdiansættelsesmetoder indikerer lignende resultater. Med de realiserede resultater er det svært at se et opadgående potentiale i aktien, men hvis den stærke indtjeningsvækst realiseres, er afkastforventningen god. Vi bemærker, at vores estimater forventer en betydelig indtjeningsvækst fra selskabet i de kommende år, og for at opnå dette skal selskabets nysalg stige til et nyt niveau. Derudover skal performance-baserede gebyrer opretholdes på det nuværende fremragende niveau. Derfor er barren allerede ret høj, især da værdiansættelsesmultiplerne er steget, og aktien handles til et godt stykke over sine historiske niveauer baseret på de realiserede resultater. På kort sigt har vi svært ved at se drivkræfter for aktien, da en mere robust indtjeningsvækst stadig lader vente på sig.