Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 5.8.2026, 17.00 GMT. Giv feedback her.

Vi justerer UB's kursmål til 21,0 EUR (tidligere 19,0 EUR) i tråd med vores opjusterede estimater. Samtidig sænker vi vores anbefaling til sælg (tidligere reducer), da aktiens værdiansættelse er løbet løbsk i forhold til dens fundamentale forhold.

Mange ændringer i estimaterne

De væsentligste ændringer er inkluderingen af Fondita-opkøbet i estimaterne, en forøgelse af performance-baserede gebyrer på grund af UB Metsäs fremragende afkastudvikling og et lavere nysalg i H1 end forventet. Derudover har vi udskudt vores vurdering af, hvornår ejendomsfondene vender tilbage til vækst, da situationen i sektoren fortsat er dårlig. Samlet set er vores indtjeningsestimater for de kommende år steget med 4-12 %, og vi forventer en solid indtjeningsvækst fra selskabet i de kommende år (2025-2029 EPS CAGR-% ~15 %).

H1-resultatet er godt, selvom salget er dystert

UB rapporterer sit H1-resultat torsdag den 20. august. Vi estimerer, at UB's H1-omsætning vil stige med 8 % år-til-år til 31 MEUR. De løbende gebyrer forventes at stige med cirka 10 % som følge af formueforvaltning og øget fond-AUM. Performance-baserede gebyrer er på et fremragende niveau i H1 (8 MEUR), drevet af UB Metsäs stærke afkastudvikling. Markedsvolatiliteten i foråret har sandsynligvis også løftet volumen af strukturerede produkter til et moderat niveau, men deres betydning i koncernens samlede omfang er dog lille.

Nysalget af UB's fonde har været trægt i begyndelsen af året, og nettoindstrømningen til spydspidsfondene er i et lille minus på grund af indløsninger fra ejendomsfondene. Nysalget har også været trægt i de traditionelle fonde, og koncernens nysalg er i høj grad afhængig af formueforvaltning. Salget inden for formueforvaltning har ifølge vores vurdering fortsat sin fremragende udvikling. AUM stiger til 5,8 mia. EUR, især drevet af opkøbene af Fondita og Fourton. Vi bemærker, at opkøbene kun i begrænset omfang afspejles i omsætningen, da de først blev afsluttet sent i perioden.

EBIT stiger med 11 % år-til-år til 9,8 MEUR i takt med omsætningen. Rentabiliteten er på et godt niveau på cirka 30 %. UB foretager i øjeblikket front-loaded vækstinvesteringer, som belaster rentabiliteten en smule. Resultatet er igen meget afhængigt af performance-baserede gebyrer, og den justerede rentabilitet er på et lavt niveau.

Selskabet vil sandsynligvis opjustere sine forventninger

UB har guidet, at selskabets operationelle EBIT vil ligge tæt på eller vokse fra 2025-niveauet. Med vores opdaterede estimater forventer vi nu en EBIT på næsten 20 MEUR, hvilket svarer til en vækst på cirka 20 %. Vi anser det derfor for næsten sikkert, at UB vil opjustere selskabets forventninger i forbindelse med H1-regnskabsmeddelelsen.

Med hensyn til udsigterne forventer vi, at ledelsens kommentarer fortsat vil være ret positive. Vores egen opmærksomhed i H1-rapporten er rettet mod selskabets kommentarer om dets nysalg. Nysalget er i øjeblikket langt fra sit fulde potentiale, og især salget af spydspidsfondene er utilgiveligt svagt. Kommentarer om nye produktlanceringer er også interessante, og vi ville ikke blive overraskede, hvis selskabet lancerede et lukket PE-produkt i H2.

Aktiens værdiansættelse er steget til et uholdbart niveau

UB's kurs er steget kraftigt på kort tid, og aktiens værdiansættelse er blevet høj. Med 2026-resultatet er P/E-forholdet cirka 20x, hvilket er et godt stykke over selskabets historiske niveauer og de niveauer, vi anser for acceptable. Også i forhold til sammenlignelige selskaber er værdiansættelsen skudt i vejret til en betydelig præmie, hvilket vi finder svært at retfærdiggøre. Vi bemærker, at UB's indtjeningsmix stadig er meget beskedent, og andelen af performance-baserede gebyrer i resultatet er betydelig (2026 ~70 %). Da performance-baserede gebyrer stammer fra individuelle produkter, er den tilknyttede risiko høj, hvilket igen ville warrant lavere værdiansættelsesmultipler. Vi finder derfor aktien meget dyr i øjeblikket, og det nuværende kursrally tilbyder en fremragende salgsmulighed for investorer.