Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 20.8.2026, 18.00 GMT. Giv feedback her.

H1-regnskabsmeddelelsen var stort set i tråd med vores forventninger på trods af en underperformance i forhold til estimaterne, og vi har kun foretaget små nedjusteringer af estimaterne. Vi forventer stadig en solid indtjeningsvækst fra selskabet i de kommende år, og selskabets udsigter er generelt gode. Aktien har dog taget et betydeligt forspring i denne henseende, og værdiansættelsen er høj på alle parametre. Vi gentager vores Sælg-anbefaling og kursmål på 21,0 EUR.

H1-tallene var under forventningerne på grund af engangsposter

UB's omsætning i H1 var 30 MEUR, hvilket var lidt under vores estimat på 31 MEUR. Underperformancen skyldes udelukkende indtægter fra egen balance (-0,4 MEUR mod vores estimat på 0,5 MEUR), og operationelt var omsætningen helt i overensstemmelse med vores forventninger. I kapitalforvaltningen var gebyrmixet også i overensstemmelse med forventningerne, da et stærkt salg af strukturerede produkter opvejede lavere resultatbaserede gebyrer end forventet.

Den operationelle EBIT faldt til 8,1 MEUR og var klart under vores estimat på 9,8 MEUR. Størstedelen af afvigelsen fra estimatet skyldes indtægter fra egen balance. Omkostningerne var også lidt højere end forventet, da selskabet investerede mere end forventet i vækst, herunder marketing og rekruttering. Vi anser vækstinvesteringerne for at være berettigede, og deres resultater afspejles efter vores mening i selskabets meget stærke bruttosalg (H1'26: 355 MEUR). Koncernens resultat per aktie faldt til 0,54 EUR (estimat 0,66 EUR). Selvom det samlede resultat var under vores estimater, præsterede kapitalforvaltningen, som er den mest kritiske del af den operationelle virksomhed, efter vores mening mindst moderat.

AUM steg som forventet til 5,8 mia. EUR, primært på grund af opkøbene af Fondita og Fourton. Salgsmæssigt var H1 som forventet todelt. Salget af kapitalforvaltning går stadig meget godt, og selskabets service og salgsmaskine er i topform. Tilsvarende er salget især inden for alternative investeringsfonde stadig på et meget lavt niveau.

Ændringer i estimaterne er små

UB gentog som forventet sine forventninger og forventer, at den operationelle EBIT vil ligge tæt på eller vokse fra 2025-niveauet. Vi har moderat sænket vores estimater for de kommende år. Underperformancen i H1 vil trække ned i indeværende års tal, og vores højere omkostningsestimater (hovedsageligt rekrutteringer i H1'26) tynger også vores 2027-estimat, mens ændringerne for 2028 er marginale. Vi forventer stadig en solid indtjeningsvækst fra selskabet fra H2'26, da virksomhedsopkøb og et stærkt nysalg inden for kapitalforvaltning tydeligt øger de løbende gebyrer. I 2027 bør væksten også begynde at få mere støtte fra den genoprettende efterspørgsel efter spydspidsfonde. Samlet set forventer vi stadig en gennemsnitlig justeret indtjeningsvækst per aktie på cirka 17 % fra selskabet i de kommende år. Risikoniveauet for vores estimater er faldet en smule, da betydningen af fuldmagtsbaseret kapitalforvaltning for nysalg er steget sideløbende med de individuelle spydspidsfonde. Den betydelige andel af resultatbaserede gebyrer tynger dog resultatmixet og holder estimatrisiciene forhøjede. Udbyttestrømmen forbliver som sædvanlig rigelig, og selskabet udlodder størstedelen af sit resultat som udbytte.

Værdiansættelsen indregner allerede en fremragende præstation

UB's aktie er steget meget kraftigt i løbet af sommeren, og værdiansættelsen er steget til et meget højt niveau på stort set alle parametre. Absolut set ligger multiplikatorerne et godt stykke over selskabets historiske niveauer, og i forhold til sammenlignelige selskaber er værdiansættelsen vendt til en præmie. Vi finder det svært at warrant dette, når man tager højde for estimatrisiciene forbundet med den svage resultatmix.

Hvor værdiansættelsen tidligere kunne warrants af den nuværende præstation, indregner den nuværende kurs efter vores mening en fremragende præstation også for de kommende år. Vi ser derfor en stor risiko for, at den gode indtjeningsvækst, vi estimerer, i høj grad vil udmønte sig i en normalisering af multiplikatorerne, og at investorafkastet forbliver beskedent på trods af en stærk operationel præstation.