Tokmanni Q4'25 preview: Den lovede resultatforbedring blev realiseret i slutningen af året

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 3.3.2026, 05.10 GMT. Giv feedback her.

Tokmanni rapporterer sit Q4-resultat fredag kl. 8.00, hvilket vi følger live fra kl. 7.50. Den lovede resultatforbedring i Q3 ser ud til at være realiseret, da selskabet ikke har udsendt en nedjustering for 2025. Efter vores mening øger dette også sandsynligheden for, at resultatet vil vende til vækst i begyndelsen af 2026. I lyset heraf er aktiens værdiansættelse efter vores mening moderat, og risiko/afkast-forholdet er attraktivt, hvorfor vi hæver vores anbefaling til "øge" (tidligere "reducer"). Usikkerheden omkring vendepunktet i resultatet er efter vores mening faldet, hvorfor vi hæver kursmålet til 9,0 EUR (tidligere 7,7 EUR).

Vendepunktet i resultatet blev realiseret

Vi estimerer, at Tokmannis omsætning voksede med 6 % i Q4 til 524 MEUR (konsensus 519 MEUR), drevet af begge segmenter. Selskabets lovede resultat-turnaround ser ud til at være realiseret, da der ikke er kommet en negativ nedjustering. Dette indikerer efter vores vurdering, at selskabet har overgået den nedre grænse af forventningerne med en tilstrækkelig margin. Derfor hævede vi vores resultatestimater en smule. Vi estimerer, at den justerede EBIT steg til 52 MEUR (konsensus 49 MEUR) takket være volumen vækst, omkostningsstyring i Tokmanni-segmentet og forbedret dækningsbidrag i Dollarstore-segmentet. Dette svarer til en rentabilitet på 10,1 %, hvilket er lidt bedre end året før (9,7 %). Selvom selskabets resultat-turnaround i Q4 er betydelig for Tokmannis investorhistorie, ligger rapportens primære værdi i forventningerne og driverne for indtjeningsvækst. Det ville være særligt vigtigt, hvis udviklingen i Sverige var vendt, eller hvis selskabet kunne levere klare beviser for sin fremtidige turnaround. Dette ville yderligere mindske usikkerheden omkring vores forventninger til indtjeningsvækst. Vi estimerer, at udbyttet for regnskabsåret 2025 vil være 0,40 EUR pr. aktie. Vi sænkede udbytteestimatet (tidligere 0,44 EUR) ret markant, da vi forventer, at selskabet fortsætter med at styrke sin balance.

Vækstforventningerne for indtjening er forbedret en smule

Vi estimerer, at selskabet vil guide en vækst i både omsætning og resultat for 2026. Resultat-guidance kunne være i form af en justeret EBIT på 80-120 MEUR (Inderes 101 MEUR og konsensus 99 MEUR). Ifølge vores investeringsbetragtning vil vækstdriverne for omsætningen være udvidelsen af butiksnetværket samt en stigning i gennemsnitligt køb, især i udlandet. Hvad angår resultatet, afhænger meget af, hvordan selskabet løser udfordringerne i den svenske forretning. Ifølge vores beregninger er Dollarstores resultat mindst forblevet uændret i Q4, hvilket indikerer, at årets indtjeningsfald er stabiliseret. Vi vurderer, at dette skaber forudsætninger for Dollarstores indtjeningsvækst i løbet af 2026, når man tager højde for de svage tal fra sammenligningsperioden. År 2026 indeholder også diskontinuitet (f.eks. skift af CEO), men vi ville være meget overraskede, hvis den nuværende ledelses løfte om "fuldt fokus på rentabilitet" i sidste ende ikke forbedrede koncernens resultat.

Tilstrækkeligt afkast mod øgede risici

Aktiens værdiansættelse er efter vores mening berettiget af det nuværende resultat (2025 P/E 12x og IFRS 16 justeret EV/EBIT 12x), dvs. de indbyggede forventninger til indtjeningsvækst i kursen er minimale. Vi ville være meget overraskede, hvis resultatet faldt for andet år i træk, når man tager højde for de positive udsigter for den indenlandske handel og selskabets forbedrede resultatudvikling i Q4'25. Den centrale usikkerhedsfaktor er relateret til indtjeningsvækstens hældning i de kommende år og dens bæredygtighed. Selvom Dollarstores resultat forbliver på det nuværende niveau, tror vi, at selskabet vil lykkes med at forbedre Tokmanni-segmentets resultat i hvert fald i H1'26 med de samme metoder som i H2'25. Udbytteforslaget for 2025 afhænger af selskabets balanceposition, men hvis indtjeningsvæksten fortsætter, ville udbytteafkastet ifølge vores estimater være 5 %. Således er den forventede indtjeningsvækst på 6 % for Tokmanni-segmentet og udbyttet alene tilstrækkeligt til en god afkastforventning. Vi ser derfor, at en investor, der tåler risiko og tror på Tokmannis internationalisering, i øjeblikket får aktien til et attraktivt risiko/afkast-forhold. Vi estimerer, at afkastpotentialet vil blive meget højt, hvis selskabet lykkes med at vende udviklingen bæredygtigt i udlandet. For et mere dristigt standpunkt har vi dog brug for mere bevis, da udviklingen i de seneste år har været volatil og vanskelig at forudsige.