Tokmanni Q4'25: Dollarstores turnaround tager længere tid end forventet

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 9.3.2026, 05.10 GMT. Giv feedback her.

Tokmannis Q4-regnskab var samlet set lidt svagt, selvom selskabet formåede at forbedre sit resultat. Dollarstores turnaround, som er den primære drivkraft for Tokmannis afkastforventninger, tager længere tid end forventet. I betragtning af aktiens neutrale værdiansættelse og usikkerheden omkring resultat-turnarounden, vurderer vi, at Tokmannis risiko/afkast er svagt. Derfor sænker vi vores anbefaling til reducer (tidligere akkumulér). Samtidig sænkes kursmålet til 7,5 EUR (tidligere 9 EUR) i tråd med nedjustering.

Koncernens resultat forbedredes en smule

Tokmannis omsætning voksede med 3 procent takket være udvidelsen af Dollarstores butiksnetværk. Udviklingen i kundetal på tværs af koncernen var svag for de sammenlignelige butikker, hvilket også afspejlede sig negativt i deres salg. Dette var efter vores vurdering en negativ drivkraft for koncernens rentabilitet, især for Dollarstore-segmentet. Selskabet lykkedes med at vende Tokmanni-segmentets rentabilitet til en stigning takket være stram omkostningsstyring. Samlet set steg koncernens justerede EBIT med 2 %, dvs. langsommere end omsætningen, til 48 MEUR. Vi kommenterer Tokmannis resultatudvikling mere detaljeret i vores morgenrapport, som kan læses her. Selskabet foreslog et udbytte i tråd med sammenligningsperioden (0,34 EUR/aktie), hvor udbetalingen af anden halvdel er betinget af en særskilt bestyrelsesbeslutning. Samlet set afspejler størrelsen af udlodningen usikkerheden omkring resultatudviklingen i 2026.

Guidance peger på indtjeningsvækst

Tokmanni forventer en omsætning på 1780–1860 MEUR (2025: 1728 MEUR) og et justeret EBIT på 85–105 MEUR (2025: 85 MEUR) i 2026. Ifølge selskabet er de vigtigste drivkræfter for indtjeningsvæksten Dollarstores turnaround, den gode udvikling i Tokmanni-segmentet i H1 (lette sammenligningstal) samt en antagelse om, at det indenlandske forbrug forbedres. Vi foretog negative ændringer i estimaterne baseret på Q4-regnskabet, da vores tidligere fortolkning af Dollarstores Q4-turnaround viste sig at være forkert. Vi estimerer i øjeblikket, at Dollarstores resultat vil stige en smule i 2026 (lettere sammenligningstal) og forbedres markant i 2027 (turnaround). Derfor ligger vores estimat for justeret EBIT (91 MEUR ekskl. PPA-afskrivninger) under midten af forventningerne. Vi understreger, at usikkerheden omkring resultat-turnarounden er høj, hvilket også er en betydelig risikofaktor for vores estimat for indtjeningsvækst.

Værdiansættelsen er efter vores mening neutral, hvilket begrænser afkastforventningerne

Aktien virker billig ud fra et P/E-forhold (2026e 11x), men EV/EBIT-forholdet (2026e 14x og justeret for IFRS 16-poster 12x), som tager højde for balancen, er højst neutralt eller lidt højt. Uoverensstemmelsen mellem multiplerne forklares af Tokmannis høje netto rentebærende gæld og især de store leasingforpligtelser. Vi forventer ingen væsentlig ændring i netto rentebærende gæld, da selskabets frie pengestrøm delvist går til finansiering af vækst, dvs. arbejdskapital, og også til udbyttebetalinger. Derfor mener vi, at P/E-forholdet bør være absolut lavt. Tokmannis værdiansættelsesmultipler er efter vores mening neutrale i forhold til de vigtigste finske sammenlignelige selskaber, hvilket begrænser aktiens afkastpotentiale. Den begrænsede opadgående potentiale i DCF-værdien på 7,7 EUR afspejler også en neutral prisfastsættelse og det faktum, at Dollarstores mellemlange turnaround allerede er indregnet i den nuværende kurs. For en investor, der tror på en hurtig turnaround i Dollarstore, kan et kursfald give et godt indgangspunkt, men vi ser, at de dermed forbundne risici er høje, hvilket begrænser aktiens positive kursdrivere på kort sigt. Dette understreges af, at Dollarstores turnaround stadig er i gang (ledelsen ville have nævnt dette i forbindelse med Q4-resultatet, og udbytteforslaget for 2025 ville sandsynligvis have været højere), hvilket betyder, at et fortsat fald i kundetallet for sammenlignelige butikker i H1 ikke kan udelukkes. Uden en stabilisering af kundetallet i modne butikker er det sandsynligt, at Dollarstores rentabilitet vil fortsætte med at falde, selvom sammenligningstallene for 2026 er "lettere". Indtil videre taler beviserne for en langsommere turnaround i Dollarstore, hvorfor vi mener, at man kan komme med på historien senere med et mere attraktivt risiko/afkast.