Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 9.11.2026, 05.45 GMT. Giv feedback her.

Tokmannis Q3-resultat skuffede vores forventninger, da den afdæmpede efterspørgsel på hjemmemarkedet tyngede resultatet for Tokmanni-segmentet. Dollarstores nøgletal udviklede sig opmuntrende, men turnarounden er i sin spæde start, og dens holdbarhed er vanskelig at forudsige. Vi har sænket vores resultatestimat for det aktuelle år, men ændringerne i de kommende års estimater var moderate. Aktiens afkastforventning er efter vores opfattelse fortsat begrænset. Vi gentager vores reducér-anbefaling og vores kursmål på 7,0 EUR.

Resultatet skuffede forventningerne trukket af hjemmemarkedet

Koncernens omsætning i Q3 steg med 3 % til 445 mio. EUR, idet nye butikker og Dollarstores genoplivede sammenlignelige salg understøttede udviklingen. Det justerede EBIT faldt en smule til 26 mio. EUR. Tokmanni-segmentets resultat blev tyndet af de sammenlignelige butikkers lavere volumen og steget faste omkostninger, hvorimod Dollarstores resultat forbedredes en smule, efter vores vurdering understøttet af væksten i de ældre butikker. Vi kommenterer selskabets resultatudvikling mere omfattende her.

Resten af året kan fortsat blive blødt

Tokmanni nedjusterede sin guidance i forbindelse med en nedjustering og venter nu, at omsætningen for 2026 vil være 1.780–1.830 mio. EUR og det justerede EBIT 75–90 mio. EUR (tidl. 85–105 mio. EUR). At nå denne guidance forudsætter et EBIT på 42–57 mio. EUR i Q4. Den svækkede forbrugertillid tyngede ifølge selskabet oktober-salget i både Finland og Sverige, og udsigterne for resten af året er derfor ikke særlig opmuntrende. Vi estimerer det justerede EBIT for 2026 til at være 82,5 mio. EUR (4,6 % af omsætningen), hvilket er midt i guidance-intervallet.

Vi har sænket vores resultatestimater for det aktuelle år på grund af et Q3, der var svagere end ventet. Vi foretog interne revisioner af segmenterne, især hvad angår udvidelsen af butiksnettet. Ændringer i forskellige retninger opvejede i vid udstrækning hinanden, hvorfor vores resultatestimater for 2027–28 kun faldt en smule.

Resultatforbedringen er baseret på Dollarstore

I årene 2027–28 venter vi, at koncernens resultat stiger til cirka 100 mio. EUR. De centralificerede drivere bag resultatforbedringen er Tokmanni-segmentets moderate vækst, der følger markedet nogenlunde, og Dollarstores gradvist forbedrede butiksspecifikke salg, hvilket vi tror vil løfte Dollarstores rentabilitet til et helt nyt niveau.

Kapitalmarkedsdag nærmer sig

Selskabet offentliggør sin opdaterede strategi og målsætninger for årene 2027–2031 på en kapitalmarkedsdag den 27.1.2027. I forbindelse med regnskabsmeddelelsen løftede Tokmanni sløret for sine langsigtede prioriteter, som er at genskabe den sammenlignelige vækst i Finland, forbedre Dollarstores rentabilitet samt uddybe det koncernomspændende indkøbs- og sortimentssamarbejde. Prioriteterne svarer i vid udstrækning til de bekymringer, som vi selv har fremhævet. Vi understreger fortsat, at væksten i antallet af kunder hos Dollarstore er helt central for aktiens værdi, idet væksten i det butiksspecifikke salg ad denne vej ville smitte positivt af på segmentets rentabilitet.

Afkastforventningen er efter vores opfattelse begrænset

Aktien virker billig baseret på P/E-multiplen (2028e 8x), men EV/EBIT-multiplen, som tager højde for balancen (2028e 10x ekskl. IFRS 16-poster), er efter vores investeringsbetragtning højst neutral på også den mellemlange sigt. Misforholdet mellem multiplerne forklares af selskabets høje netto rentebærende gæld og store leasingforpligtelser. P/E-multiplen skal derfor efter vores opfattelse være absolut lav. DCF-værdien (7,2 EUR) er på niveau med vores kursmål og afspejler aktiens begrænsede the potential for upside. Et udbytteafkast på cirka 6–7 % understøtter afkastforventningen, men dækker ikke alene afkastkravet. Vi vurderer da også, at aktiens afkastforventning vil blive liggende på omtrent afkastkravets niveau, hvilket efter vores opfattelse ikke opfordrer til at bære de risici, der er forbundet med den stramme balancesituation og the result development.