Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 31.7.2026, 05.30 GMT. Giv feedback her.

Tokmanni offentliggør sin Q2-regnskabsmeddelelse fredag den 7. august kl. 8. Vi estimerer, at omsætningsvækst og god omkostningsstyring på hjemmemarkedet har bidraget til koncernens indtjeningsvækst. Vi estimerer, at selskabet vil gentage sin guidance for indtjeningsvækst. Aktiens forventede afkast afhænger i øjeblikket af udbyttet. Vi gentager vores Reducér-anbefaling, men hæver kursmålet til 7,4 EUR (tidligere 6,7 EUR) drevet af ændringer i estimaterne.

Forbedret resultat forventes

Vi estimerer, at Tokmannis Q2-omsætning er vokset med 6 % til 469 MEUR (konsensus 464 MEUR). Denne vækst skyldes den positive salgsudvikling på hjemmemarkedet samt Dollarstores nye butikker. Vi forventer, at koncernens justerede EBIT er steget fra 21 MEUR i sammenligningsperioden til cirka 27 MEUR (konsensus 24 MEUR). Dette svarer til en stadig svag rentabilitet på 5,8 %, hvor Dollarstores lave resultat er fremtrædende. Den forbedring i resultatet, vi estimerer, drives af omsætningsvæksten på hjemmemarkedet og god omkostningsstyring. På den anden side var tallene for sammenligningsperioden efter vores mening også beskedne. For Dollarstore estimerer vi en lille omsætningsdrevet forbedring. De yderligere omkostninger i forbindelse med integrationen holder segmentets omkostningsstruktur unødvendigt høj, hvilket efterlader Dollarstores rentabilitet (1,4 %) på et svagt niveau sammenlignet med referenceperioden.

Guidance forventes gentaget

Vi estimerer, at Tokmanni vil gentage sin guidance for indeværende år, som i det store billede indikerer indtjeningsvækst. Selskabet forventer en omsætning på 1780–1860 MEUR i 2026 (2025: 1728 MEUR) og en sammenlignelig EBIT på 85–105 MEUR (2025: 85 MEUR). Baggrunden for guidancen er faktorer som en moderat omsætningsudvikling i Tokmanni-segmentet samt forbedret effektivitet. En anden drivkraft for indtjeningsvækst i selskabets papirer er Dollarstores turnaround, som i Q1 stadig pegede i den forkerte retning. Dette er derfor også en betydelig risikofaktor for guidancen, hvis betydning fremhæves, hvis der ikke er opnået en turnaround i Q2. Vores udgangspunkt er dog, at det forbedrede forbrugersentiment i begyndelsen af året giver grundlag for en forbedring af resultatet (også for Dollarstore, idet der tages højde for de svage sammenligningstal), hvilket betyder, at vi estimerer en justeret EBIT på 92 MEUR (justeret for PPA-afskrivninger 93 MEUR) for 2026 i overensstemmelse med guidancen. Vi hævede koncernens resultatestimater med cirka 10 %/år, da vi estimerer, at det forbedrede forbrugersentiment i nogen grad vil reducere prispres i branchen.

Ændringer i ledelsen skaber kortsigtet diskontinuitet

Tokmannis nye administrerende direktør, Sampo Päällysaho, tiltrådte i juli og supplerede næsten øjeblikkeligt sin ledelsesgruppe med international ekspertise. Sörenhag, der er udnævnt til administrerende direktør for Dollarstore, og Göransson, der er udnævnt til strategi-/ændringsdirektør, bringer ekspertise med sig for at overvinde Tokmannis ømme punkt, nemlig Dollarstores udfordringer. Vi anser udnævnelserne for at være passende til situationen. Omvæltningen i ledelsesgruppen kan dog skabe et nyt diskontinuitetspunkt for Dollarstores konceptudvikling, da de nye udnævnelsers arbejdshistorie ville tale for et begrænset sortiment, hvilket er i modstrid med Dollarstores igangværende sortimentsændrings-/udvidelsesprogram. Af denne grund vil Päällysahos kommentarer om Dollarstores retning være under lup på regnskabsdagen.

Risiko/afkast er snævert

Tokmannis aktie virker billig ud fra et P/E-forhold (2026e 11x), men EV/EBIT-forholdet (2026e 14x og justeret for IFRS 16-poster 11x), der tager højde for balancen, er efter vores investeringsbetragtning højst neutralt eller lidt højt. Uoverensstemmelsen mellem multiplerne forklares af den høje netto rentebærende gæld (inkl. store leasingforpligtelser). Vi forventer ingen væsentlig ændring i netto rentebærende gæld, da selskabets frie pengestrøm delvist går til finansiering af vækst og udbyttebetalinger. Derfor finder vi, at P/E-forholdet absolut bør være lavt. Vi estimerer derfor, at aktiens forventede afkast primært består af udbytteafkast (5-8 %/år), hvilket ligger under afkastkravet og warrants et svagt risiko/afkast.