Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 10.8.2026, 04.20 GMT. Giv feedback her.

Tokmannis Q2-regnskab var generelt svagt, da Dollarstore tynger koncernens resultat. Den kortsigtede resultatforbedring afhænger af Dollarstores turnaround, hvilket vi mener indebærer en betydelig risiko i lyset af de seneste resultater. Dette holder risikoen for en negativ nedjustering til stede. Vi anser aktiens afkastforventning for at være for snæver, og vi gentager derfor vores Reducér-anbefaling. Samtidig sænkes kursmålet til 7,0 EUR (tidligere 7,4 EUR) i tråd med nedjusteringerne.

Q2-resultatudviklingen levede ikke op til vores forventninger

Tokmannis Q2-omsætning steg 3 % til 458 MEUR, da nye butiksåbninger understøttede udviklingen i begge selskabets segmenter. Den sammenlignelige udvikling var dog svag, og påskens afvigende placering i forhold til sidste år bidrog til et fald i salget. Koncernens justerede EBIT forblev på niveau med sammenligningsperiodens 21 MEUR, hvilket betyder, at den relative rentabilitet faldt en smule. Tokmanni-segmentet forbedrede sit resultat en smule, understøttet af salgsvækst og omkostningsstyring, mens Dollarstores sammenlignelige resultat faldt til et tab på grund af nedskrivninger og stigende faste omkostninger. Det rapporterede resultat (-15 MEUR) blev tynget af de tidligere meddelte Dollarstore-nedskrivninger.

Ifølge forventningerne bør resultatet forbedres i H2

Tokmanni gentog sine forventninger for 2026, som forventer en omsætning på 1780-1860 MEUR (2025: 1728 MEUR) og et justeret EBIT på 85-105 MEUR (2025: 85 MEUR). Opnåelse af forventningerne forudsætter en resultatforbedring og en turnaround for Dollarstore, hvis timing er usikker. Derfor er risikoen for en negativ nedjustering fortsat høj for dette år. Vi har sænket vores resultatestimater for de kommende år på grund af et lidt svagere resultat end forventet og en langsommere butiksåbningshastighed i de kommende år. På trods af den svage resultatudvikling og de sænkede estimater forventer vi, at selskabet vil nå den nedre del af forventningsintervallet (2026e justeret EBIT 88) ved hjælp af Dollarstores forbedrede resultat i H2. Vi forventer, at selskabets resultat vil stige tydeligere fra 2027-28, når integrationsomkostningerne forsvinder, og et større antal varer i Dollarstores butikker øger segmentets sammenlignelige vækst. Dette forudsætter dog, at Dollarstores sammenlignelige kundetal ikke fortsætter deres nuværende hurtige fald. Samlet set forventer vi, at koncernens EBIT vil stige med cirka 8 % om året.

Afkastforventningen er efter vores mening snæver

Aktien virker billig ud fra et P/E-forhold (2026e 11x), men EV/EBIT-forholdet (2026e 15x og justeret for IFRS 16-poster 12x), som tager højde for balancen, er efter vores mening højst neutralt eller lidt højt. Uoverensstemmelsen mellem multiplerne forklares af Tokmannis høje netto rentebærende gæld og især de store leasingforpligtelser. Vi forventer ingen væsentlig ændring i netto rentebærende gæld, da selskabets frie pengestrøm delvist går til finansiering af vækst, dvs. arbejdskapital, og også til udbyttebetalinger. Derfor mener vi, at P/E-forholdet absolut bør være lavt. En peer-analyse understøtter også aktiens svage afkastforventning. Den begrænsede opadrettede potentiale i DCF-værdien (7,4 EUR) afspejler, at Dollarstores turnaround på mellemlang sigt allerede er indregnet i den nuværende kurs, og den fungerer derfor ikke som en væsentlig driver for afkastforventningen. For en investor, der tror på en hurtig turnaround for Dollarstore, kan et kursfald dog give et godt indgangspunkt, men vi ser, at de tilknyttede risici er høje, hvilket begrænser aktiens positive kursdrivere på kort sigt. Dette understreges af, at Dollarstores turnaround stadig er i gang, hvilket betyder, at et fortsat fald i kundetallet for sammenlignelige butikker ikke kan udelukkes. Hvis faldet fortsætter, er det sandsynligt, at Dollarstores rentabilitet vil fortsætte med at falde, selvom sammenligningstallene for H2'26 er "lettere". Indtil videre peger beviserne på en langsommere turnaround for Dollarstore, hvorfor vi mener, at man kan komme med på historien senere med et mere attraktivt risiko/afkast-forhold.