Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 5.5.2026, 04.10 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Bloomberg (konsensus, 8 estimater)

Tokmanni rapporterer sit Q1-resultat fredag kl. 8:00. Morgenens live-resultat kan følges her fra kl. 7:50. Vi forventer, at den indenlandske vækst og omkostningseffektivitet har understøttet koncernens resultatforbedring, mens Dollarstore-segmentet efter vores vurdering fortsat har kæmpet med de forhindringer, som konceptændringen har medført. Tokmanni vil sandsynligvis gentage sin guidance om en resultatforbedring på dette tidspunkt af året. Udover tallene er centrale temaer i regnskabsmeddelelsen fremdriften i Dollarstores resultatvending og virkningerne af situationen i Mellemøsten på Tokmannis forretning. Vi gentager vores Reducér-anbefaling, da afkastforventningen er for snæver. Med de opjusterede estimater justerer vi kursmålet til 7,8 EUR (tidligere 7,5e).

Resultatforbedring i hænderne på de finske forretningsområder

Vi estimerer, at Tokmannis Q1-omsætning steg med 6 % år-til-år til cirka 362 MEUR. Konsensus forventer en omsætning på 360 MEUR. I Finland var selskabets sammenligningstal allerede svage, og derudover tror vi, at Tokmanni har nydt godt af den gunstige udvikling på målmarkedet. Som summen af disse faktorer forventer vi, at Tokmanni-segmentets Q1-salg er steget med 5 %. Den forventede vækst på 9 % i Dollarstore drives af nye butiksåbninger, mens vi forventer, at salget i eksisterende butikker er faldet en smule, da konceptændringerne har bremset kundestrømmene.

Vi forventer, at koncernens justerede EBIT for Q1 er steget med 2 MEUR til -9 MEUR, hvilket er i tråd med konsensus. På grund af sæsonudsving er Q1-resultatet systematisk negativt. Den resultatforbedring, vi estimerer, kommer udelukkende fra Tokmanni-segmentet, hvor vi forventer, at selskabets omkostningsstyring har været effektiv, ligesom i H2'25. Vi forventer, at Dollarstores resultat er forblevet på niveau med sammenligningsperiodens -8 MEUR. Vi mener, at den negative udvikling i sammenlignelige butikker har svækket segmentets rentabilitet, hvilket i høj grad ophæver den let positive resultatpåvirkning fra nye butikker.

Vi forventer en gentagelse af guidance

Vi har opjusteret vores estimater (~5 %) på grund af den stærke markedsudvikling i begyndelsen af året. Vi estimerer, at selskabets omsætning i 2026 vil stige med 5 % til 1816 MEUR (2025: 1728 MEUR), og at den justerede EBIT vil forbedres til omkring 94 MEUR (2025: 85 MEUR). Vores resultatestimat er tæt på konsensus' estimat på 93 MEUR. Derfor forventer vi, at Tokmanni vil gentage den guidance, der blev givet i februar, som indikerer, at omsætningen vil ligge mellem 1780-1860 MEUR, og den justerede EBIT vil være 85-105 MEUR. Nøgle risici for årets resultatforbedring er en forlænget konceptændring i Dollarstore samt den faktiske indvirkning af konflikten i Mellemøsten på realøkonomiske variabler.

Risk/reward er efter vores mening for snæver

Tokmannis værdiansættelse virker attraktiv ud fra et P/E-forhold (2026e 11x). EV/EBIT-forholdet (2026e 14x og justeret for IFRS 16-poster 12x), som tager højde for balancen, er derimod i bedste fald neutralt eller lidt højt. Uoverensstemmelsen mellem multiplerne forklares af den høje netto rentebærende gæld og store leasingforpligtelser. Vi forventer ingen væsentlig ændring i netto rentebærende gæld, da selskabets frie pengestrømme går til finansiering af vækst, dvs. arbejdskapital, og udbyttebetalinger. Derfor mener vi, at P/E-forholdet bør være absolut lavt. Den begrænsede opadrettede potentiale i DCF-værdien (7,9 EUR) afspejler også en neutral prisfastsættelse og det faktum, at Dollarstores mellemlange resultatvendepunkt allerede er indregnet i den nuværende aktiekurs. For dem, der tror på en hurtig vending i Dollarstore, kan situationen tilbyde et godt indgangspunkt, men vi ser de tilhørende risici som høje, hvilket begrænser aktiens kortsigtede positive kursdrivere. Dette understreges af, at Dollarstores vending efter vores vurdering stadig er undervejs, hvilket sandsynligvis vil betyde, at antallet af kunder i sammenlignelige butikker fortsat vil falde gennem H1. Indtil videre indikerer beviserne en langsommere vending i Dollarstore, hvorfor vi mener, at man kan komme med på historien senere med en mere attraktiv risiko/afkast.