Tokmanni Q1'26: Få konkrete tegn på et resultatvendepunkt

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 11.5.2026, 04.10 GMT. Giv feedback her.

Tokmannis Q1-regnskab var efter vores mening generelt svagt, idet Dollarstore trak koncernens resultat ned. Den kortsigtede resultatforbedring afhænger af Dollarstores turnaround, hvilket vi anser for at indebære en betydelig risiko i betragtning af selskabets seneste resultater. Vi vurderer, at aktiens afkastforventning er for snæver, hvorfor vi gentager vores Reducér-anbefaling. Samtidig sænkes kursmålet til EUR 6,7 (tidligere EUR 7,5) i tråd med nedjusteringen.

Udfordringerne i udlandet fortsatte

Koncernens resultatudvikling i Q1 var meget todelt. Finlands gode salgsudvikling og stramme omkostningsstyring muliggjorde en lille forbedring af Tokmanni-segmentets resultat. I udlandet fortsatte resultatet derimod med at falde på grund af Dollarstores konceptændringer og dertilhørende omkostninger. I sidste ende blev koncernens driftstab uddybet med cirka 2 MEUR fra sammenligningsperioden til -13,7 MEUR, hvilket også var under forventningerne. Vi kommenterer Tokmannis resultatudvikling mere detaljeret i vores morgenkommentar fredag.

Pres for indtjeningsvækst hober sig op i slutningen af året

Tokmanni gentog sine forventninger for 2026, som forventer en omsætning på 1780–1860 MEUR (2025: 1728 MEUR) og en justeret EBIT på 85–105 MEUR (2025: 85 MEUR). Opnåelsen af forventningerne forudsætter en resultatforbedring og en turnaround i Dollarstore, hvis timing er usikker. Derfor er risikoen for en negativ resultatadvarsel høj også for dette år. Vi har sænket vores resultatestimater for de kommende år med godt 10 %. Nedjusteringen skyldtes i høj grad Dollarstores svage udvikling og den helårlige proces med at forny sortimentet, hvilket efter vores mening opretholder en høj omkostningsstruktur. På trods af den svage resultatudvikling og de sænkede estimater forventer vi, at selskabet vil nå den nedre del af forventningsintervallet. Vi understreger, at vores estimat (2026e justeret EBIT på 87 MEUR og justeret for PPA-afskrivninger 89 MEUR) forudsætter, at Dollarstores resultatforbedring i H2. Dette indebærer dog en risiko, når man tager den seneste negative udvikling i betragtning. Vi forventer, at selskabets resultatforbedring fra 2027-28 og fremefter, når de yderligere omkostninger i forbindelse med Dollarstores fornyelsesprogram forsvinder, og et større antal varer i butikkerne øger segmentets sammenlignelige vækst. Dette forudsætter dog, at Dollarstores sammenlignelige kundetal ikke fortsætter deres nuværende hurtige fald. Samlet set forventer vi, at koncernens EPS vil stige med cirka 9 % om året.

Afkastforventningen er for snæver i forhold til risiciene

Aktien virker billig ud fra et P/E-forhold (2026e 10x), men EV/EBIT-forholdet (2026e 14x og justeret for IFRS 16-poster 11x), som tager højde for balancen, er efter vores mening højst neutralt eller lidt højt. Uoverensstemmelsen mellem multiplerne forklares af Tokmannis høje netto rentebærende gæld og især de store leasingforpligtelser. Vi forventer ingen væsentlig ændring i netto rentebærende gæld, da selskabets frie pengestrøm delvist går til finansiering af vækst, dvs. arbejdskapital, og også til udbyttebetalinger. Derfor mener vi, at P/E-forholdet absolut bør være lavt. En sammenlignende analyse understøtter ligeledes aktiens svage afkastforventning. Den begrænsede opadrettede potentiale i DCF-værdien (EUR 6,9) afspejler, at Dollarstores mellemlange resultatforbedring allerede er indregnet i den nuværende kurs, og den fungerer derfor ikke som en væsentlig drivkraft for afkastforventningen. For en investor, der tror på en hurtig turnaround i Dollarstore, kan et kursfald dog give et godt indgangspunkt, men vi ser de tilhørende risici som høje, hvilket begrænser aktiens kortsigtede positive kursdrivere. Dette understreges af, at Dollarstores turnaround stadig er i gang, hvilket betyder, at et fortsat fald i kundetallet for sammenlignelige butikker ikke kan udelukkes. Uden en stabilisering af kundetallet i modne butikker er det sandsynligt, at Dollarstores rentabilitet vil fortsætte med at falde, selvom sammenligningstallene for 2026 er "lettere". Indtil videre tyder beviserne på en langsommere turnaround i Dollarstore, hvorfor vi mener, at man kan komme med på historien senere med et mere attraktivt risiko/afkast.