Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 29.10.2026, 06.56 GMT. Giv feedback her.

Vi sænker Toivos kursmål til 1,10 euro (tidl. 1,15 €) og gentager vores Akkumulér-anbefaling. Toivos omsætning og EBIT for Q3 haltede efter vores estimater på grund af lavere volumener end forventet, men rentabiliteten var på et godt niveau. Vi har sænket vores resultatestimat for det aktuelle år en smule og vores estimater for 2027 mere tydeligt, da vi gennemgik den nuværende projektportefølje igen og på grund af de stigende rentesatsers indvirkning sænkede vores antagelser om kortfristede projektstart. Toivos klart voksende markedsandel og fortsatte projektstart vidner dog om en god konkurrenceevne i et vanskeligt marked. Værdiansættelsen er efter vores opfattelse fortsat attraktiv, da investoren får adgang til ejendomsporteføljen under den regnskabsmæssige værdi (Q3’26: P/NAV 0,81x) og får projektudviklingsforretningen oven i købet.

Volumenet haltede efter vores forventninger, men rentabiliteten var god

Toivos omsætning i Q3 steg med 22 % til 16,9 mio. EUR, men haltede efter vores estimat på 21,5 mio. EUR, da der i kvartalet stort set ikke blev færdiggjort nogen ejerlejlighedsprojekter. EBIT steg til 1,9 mio. EUR (Q3’25: 1,6 mio. EUR), men haltede efter vores estimat på 2,4 mio. EUR. EBIT-marginen (11,3 %) var dog på niveau med vores forventninger, hvilket efter vores vurdering vidner om en god projektrentabilitet, og indtjeningsskuffelsen skyldtes udelukkende volumenerne. Resultatkvaliteten er nu også god, da den næsten udelukkende er baseret på pengestrømsresultat og ikke på ændringer i dagsværdi som tidligere. For Toivos vedkommende er det værd at bemærke, at omsætningen og resultatet svinger markant fra kvartal til kvartal. Selskabets slagkraft er i øjeblikket god, og Toivos markedsandel af de frifinansierede etagebyggerystarter i Finland er i år steget til intet mindre end næsten 10 %.

Vores kortfristede resultatestimater er faldet

Selskabet gentog sine forventninger (omsætning 65–85 mio. EUR, EBIT 6–11 mio. EUR), og vi estimerer årets EBIT til 7,3 mio. EUR. Vi gennemgik selskabets nuværende projektportefølje på ny og sænkede på grund af de stigende renter vores antagelser om kortfristede projektstart, hvilket betød, at vores EBIT-estimat for 2027 faldt med 15 % til 8,8 mio. EUR og vores estimat for 2028 med 5 %. Vores EPS-estimater faldt mere, da vi også hævede vores finansielle omkostningsestimater som følge af de stigende renter og vores minoritetsinteresser i forbindelse med nye joint ventures. Selskabets indtjeningshävststang mod nettoresultatet er væsentlig, hvis det er i stand til at fortsætte den vækst, det tilstræber. Indtjeningsvæksten er næste år allerede i vid udstrækning baseret på igangværende og kendte projekter, men væksten i 2028 forudsætter nye igangsætninger i et langsomt genoprettende marked. Alt i alt går Toivo ind i det næste år fra en god position med den nuværende projektportefølje.

Stigende renter udskyder boligmarkedets vendepunkt

På kort sigt bremses ejendomsmarkedet af de stigende renter, idet 12-måneders euribor er steget med over et procentpunkt på et år til cirka 3,3 % og 5-års Euribor Swap til 3,4 %. Bolighandlen er fortsat afdæmpet, og boligpriserne er fortsat med at falde på statistisk niveau. Professionelle ejendomsinvestorer har kapital, men afventer et fald i de lange renter, hvilket bremser Toivos porteføljehandler. Byggeindustrien forventer, at de frifinansierede etagebyggerystarter næsten fordobles næste år, men det virker efter vores opfattelse optimistisk i lyset af det aktuelle udsyn. Vi ser muligheder for et vendepunkt, hvis den økonomiske situation fortsat viser bedring.

Værdiansættelsen er attraktiv, men kortfristet usikkerhed bremser den største købelyst

Vores sum-of-the-parts-beregning indikerer en værdi pr. aktie på cirka 1,35 euro, og Toivo værdiansættes under sin indre værdi pr. aktie (Q3’26: P/NAV 0,81x). På et indtjeningsbaseret grundlag er værdiansættelsen stram i forhold til sammenlignelige selskaber (2026e–27e P/E 16x–12x), men multiplerne løftes af en betydelig boligportefølje, hvis afkastkrav er lavere end projektudviklingsforretningens. Selskabets indtjening pr. aktie stiger også med gearing, hvis Toivo er i stand til at fortsætte den indtjeningsvækst, der er i overensstemmelse med selskabets målsætninger. De kommende års udsigter er fortsat forbundet med usikkerhed som følge af de stigende renter og det langsomt genoprettende boligmarked. Vi betragter aktiens risiko/afkast-forhold som helhed som en smule mere attraktiv i kølvandet på kursfaldet, når man tager i betragtning, at boligmarkedet sandsynligvis befinder sig tæt på bunden.