Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 6.8.2026, 06.28 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling for Toivo, men sænker vores kursmål til 1,15 EUR (tidligere 1,20 EUR). Toivos Q2-omsætning og projektstarter overgik vores forventninger, men resultatet lå under vores estimat, tynget af en lille negativ ændring i dagsværdi, en minoritetsandel og en lidt blødere projektrentabilitet. Selskabet gentog sin guidance og kommenterede, at det er fortrøstningsfuldt med hensyn til udsigterne for resten af året. Vi sænkede vores indtjeningsestimater for indeværende år kun en smule, da Q2's stærke projektstarter på cirka 60 MEUR også vil støtte resten af året, selvom størstedelen af dem er rettet mod 2027. Med støtte fra de allerede igangsatte projekter forventes næste år at blive godt, især i forhold til den stadig meget vanskelige situation på markedet for nye boliger. Toivos præstationsniveau har været stærkt i de seneste år på et vanskeligt marked, og vi er derfor fortrøstningsfulde med hensyn til indtjeningsvækstmulighederne i de kommende år, når boligmarkedssituationen gradvist forbedres. I forhold til dette er selskabets værdiansættelse efter vores mening attraktiv (Q2'26: P/NAV 0,89x, PE 2026e-27e 16x-9x).

Omsætning og projektstarter overgik vores forventninger, men resultatet lå under vores estimat

Toivos Q2-omsætning mere end fordobledes til 24,5 MEUR (Q2'25: 11,6 MEUR) og overgik klart vores estimat på 21,8 MEUR, da 128 boliger og to socialt boligbyggeri blev færdiggjort i kvartalet. Volatilitet mellem kvartaler er typisk for Toivo afhængigt af indtægtsførings- og overdragelsestidspunkter. Kvartalets vigtigste bidrag var efter vores mening projektstarter på cirka 60 MEUR, som ikke inkluderer Gemman-ejendommen i Kalasatama, Helsinki, hvoraf 32/34 lejligheder blev reserveret med det samme. Toivos udlejningsgrad steg til 94,4 % (Q2'25: 92,3 %), og selskabet kommenterede, at det ser muligheder for huslejestigninger i 2027, når udlejningsgraden når et niveau på 96-97 %. Resultatet lå derimod under vores forventninger: EBIT var 1,8 MEUR (estimat: 2,7 MEUR; Q2'25: 1,5 MEUR), og den lavere præstation blev forklaret af en negativ ændring i dagsværdi (-0,6 MEUR), en stor minoritetsandel (0,39 MEUR) samt en lidt lavere projektrentabilitet end vores estimat. EPS endte således på et lavt niveau på 0,01 EUR (estimat: 0,03 EUR).

Små estimatreduktioner for 2026, men stærke starter giver solid opbakning til næste år

Vi sænkede vores indtjeningsestimater for indeværende år en smule som følge af Q2-underpræstationen, og vores EPS-estimat faldt mere markant på grund af en større minoritetsandel end forventet samt højere renteudgiftsestimater som følge af projektstarterne. Selskabet gentog sin guidance (omsætning 65-85 MEUR, EBIT 6-11 MEUR), og baseret på H1's periodiserede indtægter svarer tempoet til den nedre del af guidancen, selvom selskabet kommenterede, at indtægtsførslerne igen vil være koncentreret i slutningen af året. Vi estimerer, at omsætningen vil lande på 81 MEUR og EBIT på 7,7 MEUR. Vores estimater for 2027-2028 steg en smule, da den eksisterende projektportefølje allerede giver klar støtte til 2027, og vi ser snarere opadrettet potentiale i vores volumenestimater, hvis selskabets gode salgsmomentum fortsætter. Genopretningen af boligmarkedet er stadig langsom, men vi ser små tegn på bedring på lejeboligmarkedet.

Værdiansættelsen er attraktiv trods usikkerhed

Vi har vurderet Toivos aktie til en fair værdi på 0,78-1,35 EUR (tidligere 0,81-1,48 EUR). Sum-of-the-parts ville give et potentiale på 49 %, hvilket indikerer selskabets potentiale, hvis den gode trend fortsætter. Toivo værdiansættes under sin nettoformue per aktie (Q2'26: P/NAV 0,89x). Til den nuværende kurs får investorer adgang til selskabets ejendomsportefølje under balanceværdien og får en byggeudviklingsforretning af høj kvalitet med i købet. Dette er efter vores mening særligt relevant, da selskabets byggeudviklingsvolumener igen er steget til et godt niveau. Der er stadig betydelig usikkerhed forbundet med investeringsudsigterne for de kommende år og udviklingen på boligmarkedet på grund af Finlands svage økonomiske situation og stigende renter. Den stærke nyhedsstrøm, igangsatte projekter og forbedrede konkurrenceposition skaber dog tillid til indtjeningsvækstforventningerne for de kommende år. I forhold til dette er selskabets værdiansættelse efter vores mening attraktiv (Q2'26: P/NAV 0,89x, PE 2026e-27e 16x-9x).