Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 13.3.2026, 07.20 GMT. Giv feedback her.

Toivo Group er en agil hybrid af en ejendomsudvikler, bygherre og ejendomsinvestor, hvis konkurrenceevne er stærk, især inden for udvikling og byggeri af mindre bolig- og familieboligprojekter samt i stigende grad inden for socialt boligbyggeri. Toivo foretog dristige træk i de seneste år i en meget svag byggecyklus. Selskabet lykkedes med at sælge betydelige boligporteføljer og igangsætte nye projekter i en meget vanskelig markedssituation. År 2025 var selskabets comeback-år, hvor volumenerne voksede markant, og resultatet igen nåede et godt niveau. Vi ser værdiansættelsen (26-27e PE 13-11x, P/NAV 0,96x) som attraktiv i forhold til indtjeningsvækstpotentialet i de kommende år på et gradvist genoprettende marked, selvom usikkerheden forbliver høj. Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling og kursmål på 1,20 EUR.

Ejendomsudvikler, der opererer med et stramt fokus på rentabilitet i hele værdikæden inden for bolig- og socialt boligbyggeri

Toivo Group er en agil og entreprenant hybrid af en ejendomsudvikler/-bygherre og investor, hvis fokus nu tydeligt er rettet mod udvikling og byggeri, hvilket muliggøres af genanvendelse af balancen. Inden for ejendomsudvikling og ejendomsbesiddelse er fokus på boliger og socialt boligbyggeri beliggende i vækstområder. Ejendomsudvikling omfatter projektudvikling, planlægning og opførelse af ejendomme. Udover ejendomsudvikling har Toivo en portefølje af færdige investeringsejendomme, primært bestående af boliger, til en værdi af 113 MEUR, som selskabet selv administrerer og udlejer. Toivo har en projektportefølje under opførelse og i kontraktfasen, koncentreret i hovedstadsregionen, hvis fair value i færdig stand er cirka 291 MEUR. Selskabets konkurrenceevne er efter vores mening god, især inden for mindre lejlighedsbyggerier og større familieboligprojekter. Derudover ser Toivos udvidelse til sektoren for socialt boligbyggeri ud til at være lykkedes, og selskabet har kunnet igangsætte flere projekter. Toivo har gennem sin historie haft et stramt fokus på rentabilitet og en forståelse af ejendomsmarkedet gennem hele værdikæden, hvilket vi anser for at være dets vigtigste konkurrencefordele. Den historiske projektrentabilitet har været 15 %, når faldet i fair value tages i betragtning.

2025 gav bevis for de seneste års dristige træk

Toivo oplevede stærk vækst efter børsnoteringen i 2021 under en stærk cyklus på ejendomsmarkedet, men rentestigningerne ramte selskabet hårdt (boligværdierne faldt, renteudgifterne tredobledes, og investeringerne stoppede). Toivo tilpassede sig dog situationen gennem stram omkostnings- og investeringsdisciplin, prioritering af cash flow-projekter og ejendomssalg, og reducerede den høje gældsætning. Efter rentestigningerne har Toivo i 2024-25 solgt boligporteføljer for cirka 80 MEUR og igangsatte med de frigjorte midler nye projekter i en meget vanskelig markedssituation. Samtidig flyttede selskabet sit fokus fra byggeri på egen balance til entreprenør- og projektledelsesprojekter uden for selskabets balance inden for boliger og inkluderede socialt boligbyggeri. I 2025 begyndte selskabet at høste de første frugter af sine tiltag, da EBIT steg til 8,0 MEUR og EPS til 0,07 EUR.

Indtjeningsvækstforventningerne er gode

Toivo sigter mod en gennemsnitlig årlig vækst på 20 % i omsætning og EBIT på mellemlang sigt (strategiperiode 2024-26). År 2025 var et stærkt comeback-år for selskabet, og dette inkluderet vil selskabet let opnå en gennemsnitlig vækst på 20 % i omsætning og EBIT. I årene 2026-29 forventer vi, at selskabets omsætning vil vokse med gennemsnitligt 13 % og EBIT med 12 % om året. Baggrunden for indeværende års omsætningsvækst er skiftet i fokus til projekter uden for egen balance. Vi forventer derfor, at volumen og EBIT for udvikling og byggeri vil være på niveau med sidste år. I de kommende år er de centrale drivkræfter for indtjeningsvækst på et gradvist forbedret nybyggerimarked væksten i ejerboligprojekter og socialt boligbyggeri for investorer. Den nuværende balance er relativt likvid, og den finansielle position er god. Vi vurderer, at Toivos udlodning (udbytte + tilbagekøb af egne aktier) vil være 3-6 % i de kommende år, hvilket dog begrænses af den gradvise tilbagebetaling af 17 MEUR i kapitallån i de kommende år.

Værdiansættelsen er attraktiv trods usikkerhed

Vi har vurderet Toivos aktie til en fair værdi på 0,84-1,38 EUR (tidligere 0,91-1,45 EUR). Sum-of-the-parts ville give et potentiale på 38 % opad, hvilket indikerer selskabets potentiale, hvis den positive trend fortsætter. Toivo er værdiansat lidt under dets nettoaktiver pr. aktie (Q4'25e: P/NAV 0,96x). Til den nuværende kurs får investorer adgang til Toivos ejendomsportefølje under balanceværdien og får byggevirksomhedens langsigtede udviklingspotentiale med i købet. Dette er efter vores mening særligt relevant, da volumenerne er vokset markant. Der er stadig betydelig usikkerhed forbundet med investeringsudsigterne og udviklingen på boligmarkedet i de kommende år på grund af Finlands svage økonomiske situation og rentestigninger forårsaget af krigen i Iran. Den stærke nyhedsstrøm, den realiserede volumenvækst og den forbedrede konkurrenceposition har øget vores tillid til selskabet. Værdiansættelsen er blevet en smule mere attraktiv, da vi også kan basere os på det realiserede indtjeningsniveau (2025: PE 13,8x).