Tilbage i salonvognen

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 26.1.2026, 18.00 GMT. Giv feedback her.

Vi mener, at omfanget af Sampos seneste kursfald er ubegrundet, og som følge af det faldende kurs er aktiens afkastforventning lige akkurat steget til et tilstrækkeligt niveau. Vi hæver vores anbefaling til akkumuler (tidligere Reducér) og gentager vores kursmål på 10,0 EUR. Vi vender tilbage til forventningerne til Q4 mere detaljeret i en separat kommentar i begyndelsen af ugen.

Aktiens kursfald uden grundlag

Sampos aktie er for nylig faldet sammen med andre nordiske skadesforsikringsselskaber. Vi har ikke fundet nogen anden forklaring på faldet end den 50 % rabat på forsikringspræmier, som den amerikanske skadesforsikrer Lemonade har annonceret for bilister, der bruger Teslas Full Self-Driving (FSD) system. Selvom selvkørende biler utvivlsomt udgør en risiko for skadesforsikringsselskaber på meget lang sigt, mener vi, at reaktionen i aktiekursen er overdrevet. Vi bemærker, at udbredelsen af selvkørende biler i Europa stadig er langt væk (regulering og en langsomt fornyende bilpark). Derudover er det efter vores mening ikke indlysende, at en bredere anvendelse af FSD på lang sigt ville være en dårlig ting for et selskab, der specialiserer sig i bilforsikringer, selv fra et rentabilitetsperspektiv.

Resultatudsigterne forbliver stærke

Vi har foretaget mange revisioner af vores estimater forud for Q4-regnskabsmeddelelsen. Vi vil vende tilbage til Q4-forventningerne mere detaljeret i vores preview i begyndelsen af næste uge og fokuserer her kun på ændringerne på årsbasis. For 2025 er vores estimater steget markant, da Nobas kurs er fortsat mod nordøst, og Sampo vil bogføre stærke investeringsindtægter herfra i Q4. Yderligere er andre investeringsindtægter også på et stærkt niveau på grund af den gunstige udvikling på kapitalmarkedet. Q4's forsikringstekniske resultat vil være under pres på grund af Q4-stormene, og dette vil trække ned i den operationelle EPS for hele året, selvom den rapporterede EPS stiger med +12 % på årsbasis.

Vi bemærker, at Sampo udbetaler sit udbytte baseret på den operationelle EPS, og som følge heraf er vores udbytteestimater for de kommende år faldet med 4-5 %. Vi forventer, at udbyttet vil vokse støt, og udbytteforholdet er tæt på det ønskede minimumsniveau på 70 %. Den samlede udlodning får betydelig støtte fra tilbagekøb af egne aktier, som vi fortsat forventer vil udgøre cirka 600 MEUR/år. De primære drivkræfter bag tilbagekøb af egne aktier er salget af Noba og Nexa samt en mere effektiv kapitalanvendelse.

For de kommende år er vores estimater faldet med et par procent på grund af ændringer, vi har foretaget i modelleringen af investeringsafkast. Ændringerne er marginale, og vi forventer fortsat en stærk vækst i underwriting-resultatet fra selskabet (2026-2028 +7 %/år). For den operationelle EPS er væksten cirka 10 %/år, og den får udover den operationelle indtjeningsvækst støtte fra betydelige tilbagekøb af egne aktier.

Kursfald hæver afkastforventningen til lige akkurat tilstrækkelig

Vi anser stadig en værdiansættelse på cirka 16-17x P/E-multipler for Sampo som acceptabel, hvilket er i overensstemmelse med de historiske niveauer for de vigtigste sammenlignelige selskaber. Som følge af den betydelige indtjeningsvækst, vi estimerer for de kommende år, ligger værdiansættelsesmultiplerne inden for det værdiansættelsesinterval, vi anser som acceptabelt. Værdiansættelsesniveauerne er på ingen måde billige, men på den anden side mener vi, at de er berettigede i betragtning af Sampos fremragende præstation og stærke indtjeningsudsigter. I forhold til de vigtigste sammenlignelige selskaber, Gjensidige og Tryg, handles Sampo ganske godt i overensstemmelse. Udbyttet vil de kommende år ligge på 4-5 %, og medregnet tilbagekøb af egne aktier stiger niveauet til 5-6 %. Samlet set ser vi aktien tilbyde en lige akkurat tilstrækkelig afkastforventning til en positiv anbefaling. Vores udbyttestrømsmodel ligger over den nuværende kurs, og det understøtter vores investeringsbetragtning om aktiens tilstrækkelige afkastpotentiale.