Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 20.7.2026, 05.45 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Modular Finance (konsensus, 4 analytikere)

Terveystalos Q2-regnskabsmeddelelse indeholdt ingen større overraskelser efter den negative nedjustering og de foreløbige oplysninger, der blev offentliggjort før rapporten. Et fortsat svagt marked, usikkerhed vedrørende værdiskabelsen af fremtidige virksomhedsovertagelser og en neutral værdiansættelse får os til at forblive på sidelinjen med hensyn til aktien. Med moderate estimatreduktioner sænker vi vores kursmål til 7,6 EUR (tidligere 7,9 EUR) og gentager vores Reducér-anbefaling. 

Nøgletal stadig i kraftigt fald

Terveystalo udsendte to dage før regnskabsmeddelelsen en negativ nedjustering og foreløbige oplysninger om Q2-tallene. Derfor var der ingen større overraskelser i nøgletallene (omsætningen faldt med -9 % til 293,3 MEUR, og den justerede EBIT faldt med 29 % til 26,1 MEUR). Den segmentopdelte udvikling var det mest interessante aspekt ved tallene. I forhold til vores estimater før nedjusteringen levede udviklingen ikke op til vores forventninger, især inden for segmentet Sundhedsydelser (justeret EBIT 27,4 MEUR vs. Q2’25: 35,6 MEUR), som i praksis driver koncernens udvikling. Resultatet fra porteføljeforretningsområderne (1,2 MEUR vs. Q2’25: 3,8 MEUR) blev som forventet især tynget af afsluttede outsourcing-aftaler, hvoraf de seneste har været profitable. Resultatet i Sverige (-0,2 MEUR vs. Q2’25: -0,6 MEUR) var stadig underskudsgivende, men overgik dog vores estimater en smule. Tydeligere resultatforbedringer kræver vækst i toplinjen, hvilket et marked i let bedring kan give muligheder for.

Ingen umiddelbar forbedring i udsigterne for erhvervssundhed

Ifølge den nye guidance forventer selskabet, at den justerede EBIT for indeværende år vil ende på 120-140 MEUR (tidligere 135-165 MEUR). Nedjusteringen af forventningerne skyldtes dels et Q2, der lå under selskabets egne forventninger, dels udsigterne for resten af året. Baggrunden for de svage udsigter er velkendte faktorer: udfordringer inden for erhvervssundhed og skærpet priskonkurrence samt faldende indkøb fra den offentlige sektor hos private selskaber. Guidancen forventer nu ikke længere en genopretning af erhvervssundhedsbestanden i slutningen af året, men eventuelle gevinster vil først understøtte 2027. Der er også usikkerhed forbundet hermed, da selskabets "win rate" i salgspipelinen ikke har været i overensstemmelse med selskabets tidligere forventninger. Influenzasæsonen er stadig en betydelig variabel for resten af året, og i den forbindelse forventer guidancen en tilbagevenden til normal sygelighed, hvilket ville give vækst efter en svagere sammenligningsperiode. Guidancen er under alle omstændigheder stadig mindst en smule H2-vægtet (H1’26: justeret EBIT 59,8 MEUR). Det positive i udsigterne er, at det forbrugerdrevne marked er i let bedring (ses bl.a. inden for tandsundhed), og priskonkurrencen inden for erhvervssundhed er tilsyneladende ikke yderligere intensiveret i Q2, selvom dette efter vores mening stadig udgør risici for rentabiliteten af fremtidig vækst. Efter nedjusteringen og et Q2, der lå under vores forventninger, har vi reduceret de operationelle resultatestimater for de kommende år med cirka 3-4 %. Vi forventer nu, at Terveystalos omsætning vil falde med 7 % i år til 1195 MEUR, og at den justerede EBIT vil ende på 128 MEUR, hvilket er lidt under midten af den nye spændvidde. Silmäasema- og Hohde-opkøbene er stadig under behandling hos KKV og er ikke inkluderet i vores estimater. For Hohtes vedkommende forventer selskabet dog en afgørelse allerede i Q3.

Vi forbliver på sidelinjen

Med vores estimater er Terveystalos justerede EV/EBIT-multipel for 2026 11x (inkl. IFRS16-gæld). Når vi medregner Silmäasema og Hohde Group med vores grove foreløbige estimater, er multiplen cirka 12,5x (uden synergier). Vi mener, at virksomhedsovertagelserne ikke skaber værdi uden realisering af synergier. Beviser herfor vil dog lade vente på sig længe efter, at handlerne er gennemført. Handlerne øger også til en vis grad Terveystalos risikoprofil på grund af integrationsrisici og en øget gældsmængde. Samtidig er udviklingen i Terveystalos egen forretning fortsat svag, hvilket også afspejles i den nyligt udstedte negative nedjustering. I betragtning af et fortsat svagt marked, usikkerhed vedrørende værdiskabelsen af fremtidige virksomhedsovertagelser og en neutral værdiansættelse, afventer vi bedre muligheder for at geninvestere i aktien med et bedre risiko/afkast-forhold.