Telia Q4'25: Tilliden er forbedret

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.1.2026, 07.33 GMT. Giv feedback her.

Vi hæver kursmålet for Telia-aktien til 38,0 EUR og gentager vores Reducér-anbefaling. Telias Q4 var en smule svagere end vores forventninger med hensyn til tallene, men forventningerne for 2026 var dog lidt mere optimistiske end estimaterne. I det store billede er tilliden til indtjeningsvæksten og især pengestrømmen forbedret i løbet af det seneste år. Hældningen af indtjeningsvæksten er dog ikke helt tilstrækkelig til at gøre værdiansættelsen attraktiv.

Q4 var en smule svagere end forventet med hensyn til operationelle tal, men pengestrømmen var god

Telia rapporterede et fald i omsætningen på 2 % til 19.861 MSEK i Q4, hvilket var lidt under vores estimater. Den sammenlignelige serviceomsætningsvækst accelererede til 2,1 % (Q3: 1,0 %) efter to svagere kvartaler, hvilket er positivt. Den justerede EBITDA steg med 3,7 % og var lidt langsommere end vores og konsensus' forventninger, drevet af Finland og Norge. Pengestrømmen var stærk (2,4 mia.) i Q4, understøttet af arbejdskapital. Dermed var den samlede pengestrøm for hele 2025 9,3 mia., hvilket er en god forbedring i forhold til tidligere år. Selskabets bestyrelse besluttede at foreslå et udbytte på 2,05 SEK, hvilket er den første forhøjelse i 4 år, og positivt er pengestrømmen endelig tilstrækkelig til at dække udbyttet.

Geografisk store forskelle

Geografisk var omsætningsvæksten drevet af Sverige og Baltikum, mens aktiviteterne i Finland og Norge stadig var svagere end forventet. I Finland blev konkurrencen yderligere intensiveret i Q4, hvilket afspejledes i en meget høj volatilitet (29 % mod Sveriges 15 %). Telia havde allerede i Q3 kommenteret, at selskabet ville investere i markedsføring i Finland, men i lyset af tallene gav dette ikke større effekt, i hvert fald ikke endnu i Q4. Geografisk var indtjeningsvæksten i Sverige stærk (6 %), i Finland svag (-6 %) og i Norge meget svag (-9 %). Selskabet kommenterede, at det forventer, at resultaterne i Finland og Norge gradvist vil forbedres i løbet af indeværende år.

Stærkere forventninger end forventet for 2026

Telia forventer, at den sammenlignelige serviceomsætningsvækst vil være 2 %, og at den sammenlignelige EBITDA-vækst vil være cirka 3 % i 2026. Derudover forventer Telia, at pengestrømmen vil være cirka 9 mia. i 2026, hvilket forudsætter, at frekvensinvesteringerne er på et normalt niveau på 650 MSEK. Med henvisning til Q4-rapporten foretog vi kun små justeringer af vores operationelle estimater og hævede vores udbytteestimater en smule. Med hensyn til udbyttet er det nu positivt, at pengestrømmen allerede dækker selve udbyttet. Vi estimerer, at omsætningen vil vokse med 1,5 % og den justerede EBITDA med 2,2 % i 2026 (konsensus før Q4-rapporten +0,5 % og 2,0 %). I årene 2027-2028 forventer vi, at omsætningen vil vokse med cirka 2 % årligt, og at rentabiliteten vil forbedres marginalt. Indtjeningsvæksten understøttes primært af fortsatte effektiviseringstiltag samt på kort sigt en gradvis genopretning af de svage markeder (Finland og Norge). I det store billede er tilliden til Telias indtjeningsevne og især pengestrømmen dog forbedret markant. Dette skyldes til dels selskabets bedre, centraliserede fokus.

Værdiansættelsen er ikke helt tilstrækkelig til en positiv investeringsbetragtning

Med vores estimater er Telias justerede P/E- og EV/EBIT-multipler for 2026e henholdsvis 16x og 15x. Multiplerne er en smule over de nordiske peers og cirka 10 % over hele peer group. Absolut set begynder værdiansættelsesniveauet allerede at være næsten attraktivt. Relativt set er værdiansættelsen dog efter vores mening relativt neutral, når man tager højde for den flade hældning i indtjeningsvæksten og de mange skuffelser i historien. Aktiens forventede afkast, som består af udbytteafkastet (cirka 5,5 %) og en lille (cirka 2 %) indtjeningsvækst, er ikke helt tilstrækkeligt til at opfylde egenkapitalens afkastkrav og dermed en positiv investeringsbetragtning af aktien. En positiv investeringsbetragtning af Telia-aktien ville kræve bedre udsigter til stærkere indtjeningsvækst i de kommende år.