Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 23.10.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Gentager Telias Reducér-anbefaling og hæver kursmålet til 43,0 svenske kroner (tidl. 41,0) for at afspejle mindre ændringer i estimaterne og et lavere afkastkrav. Telias Q3 var regnskabsmæssigt endda klart bedre end forventet, og selskabet opjusterede sin guidance. Billedet i helhed er, at tilliden til indtjeningsvæksten og især pengestrømmen er forbedret i løbet af de seneste et par år, hvilket samtidig har sænket selskabets risikoniveau. Det er dog udfordrende at opretholde indtjeningsvækstens hældningsgrad på længere sigt, og værdiansættelsen fremstår efter vores opfattelse stram (2026e just. EV/EBIT 18x og P/E 20x).

Stærk indtjening over hele linjen i Q3, undtagen i Finland

Telias omsækningsvækst på 7 % til 21.306 MSEK overgik klart vores forventninger. Den stærke vækst skyldtes delvist tidsmæssige årsager, da der i Q3 blev realiseret licens- og ICT-leverancer, som man først havde forventet ville finde sted i Q4. Det stærke træk på topinjen afspejlede sig direkte i indtjeningen, og den sammenlignelige justerede EBITDA forbedredes med 2,9 % til 8.872 MSEK. Væksten blev drevet af vækst i serviceomsætningen og et fald i de operationelle omkostninger på 2,6 %. Geografisk blev indtjeningsvæksten trukket af selskabets vigtigste marked Sverige samt Norge og de baltiske lande.

Balancesummen er styrket og giver muligheder for virksomhedsovertagelser eller senere yderligere udbytte

Gældsætningsgraden (ND/EBITDA 2,0x) ligger i den nedre ende af målsætningerne (2,0x–2,5x). Dette giver selskabet, sammen med en god pengestrøm, der allerede dækker det årlige udbytte, spillerum til virksomhedsovertagelser eller fremover også muligheder for udbetaling af ekstraudbytte. Det hører man sandsynligvis mere om på næste års kapitalmarkedsdag i H1.

En stærkere indtjening end forventet førte til en opjustering af guidance

Vi forventede, at selskabet ville gentage sine tidligere forventninger (selvom vores estimater i praksis var på linje med den nye guidance), men som følge af et kvartal, der var stærkere end forventet, opjusterede Telia sin guidance for det inneværende år en smule. Selskabet vurderer nu, at den sammenlignelige justerede EBITDA for 2026 vil stige med "3–4 % (tidl. cirka 3 %)", og at det frie cash flow vil lande på "mindst 9 milliarder kroner (tidl. cirka 9 milliarder kroner)". Som følge af den bedre regnskabsmeddelelse end forventet opjusterede vi vores estimater med 1–4 % for de kommende år. Vi estimerer, at omsætningen og den justerede EBITDA vil stige med 4 % i 2026. I årene 2027–2028 venter vi, at omsætningen vil stige med ~2–3 % årligt, og at rentabiliteten vil forblive på 2026e-niveauet. Indtjeningsvæksten understøttes primært af vækst i serviceomsætningen, og geografisk drives dette af en gradvis genopretning på selskabets svagere udviklede markeder (Finland og Norge). Derudover understøttes indtjeningsvæksten og rentabiliteten af det bruttobesparelsesmål på 1 milliard kroner, der blev annonceret i oktober med virkning fra 2028 og fremefter, hvilket er et "normalt" årligt besparelsesniveau og giver rygstød til rentabilitetsudviklingen fremadrettet. Vi vurderer desuden, at selskabet vil sætte sin balance mere i arbejde og foretage nye virksomhedsovertagelser, hvilket understøtter væksten.

Kvaliteten er forbedret, men den må man også betale for

Telia har i de senere år klart forbedret sin operationelle eksekvering og gjort mere af det, som selskabet har lovet. Dette har derefter kunnet ses i form af en god indtjeningsvækst og en klart forbedret pengestrøm. Det betyder, at de gentagne skuffelser i løbet af de foregående 10 år er faldet markant. Aktien indregner (2026e just. EV/EBIT 18x og P/E 20x) en fortsættelse af den stærke indtjeningsvækst. Værdiansættelsesforskellen til de nærmeste nordiske sammenlignelige selskaber og Elisa er dog fortsat med at udvide sig, og selskabet handles nu til en præmie på ~30 % i forhold til disse (tidl. 19 %). Dermed er den absolutte værdiansættelse stram, og den relative værdiansættelse er efter vores opfattelse fortsat ret stram, selvom kvalitetsforskellen er mindsket og endda er vendt til Telias fordel. Efter vores opfattelse er det imidlertid udfordrende at opretholde den nuværende indtjeningsvæksts hældningsgrad (+4 %), når de omfattende effektiviseringstiltag overvejende allerede er blevet gennemført i slutningen af 2024. Telias risikoprofil er faldet som følge af et forbedret fokus, men en mere positiv holdning til aktien ville kræve tegn på en hurtigere indtjeningsvækst i de kommende år end den, vi estimerer (~2 %).