Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 20.7.2026, 05.30 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores kursmål på 41,0 SEK for Telia-aktien og hæver anbefalingen til reducer (tidligere sælg) efter kursfaldet. Telias omsætning og resultat i Q2 oversteg en smule vores forventninger, men var på linje med konsensus. I det store billede er tilliden til indtjeningsvæksten og især pengestrømmen forbedret i løbet af det seneste år. Indtjeningsvækstens hældning er dog ikke tilstrækkelig til at vende værdiansættelsen til positiv, da værdiansættelsesbilledet er stramt (2026e justeret EV/EBIT 17x og P/E 19x).

Q2 var i overensstemmelse med markedets forventninger, Norge positivt

Telia rapporterede en omsætningsvækst på 4 % i Q2 til 20.705 MSEK. Den sammenlignelige serviceomsætningsvækst, vi følger, var 2,8 % og forbedredes fra Q1's 2,1 %. Selskabet er således godt på vej til at nå målet om en serviceomsætningsvækst på cirka 2 % i 2026. Geografisk overraskede Norge positivt ved at vende tilbage til vækst, og andre nøglemarkeder udviklede sig i overensstemmelse med vores forventninger. Den justerede EBITDA voksede 1,7 % til 8.378 MSEK og oversteg vores og en smule konsensus' forventninger. Engangsudgifter var højere end forventet, og dermed var det rapporterede resultat næsten som forventet. Pengestrømmen var 2,2 mia. og klart stærkere end vores, konsensus' og selskabets forventninger på godt 1 mia., men forventes at udjævnes i H2.

Godt arbejde over længere tid har forbedret kvaliteten

Under den nuværende ledelse har Telia tydeligt forbedret den operationelle udførelse, både med hensyn til indtjeningsvækstens hældning og forholdet mellem ord og handlinger. En del af årsagen til denne gode præstation er efter vores opfattelse også frugten af tidligere strategier, da man for 10 år siden begyndte at forenkle en meget kompleks og vanskeligt håndterbar struktur. Denne "forenkling" og forbedring af fokus tog mange år, og undervejs var der også forkerte strategiske opkøb. Nu ser selskabet dog ud til at være i en markant bedre position til at implementere strategien og den vigtige indtjeningsvækst.

Telia godt på vej til at nå forventningerne

Telia forventer, at den sammenlignelige serviceomsætningsvækst vil være 2 %, og at den sammenlignelige EBITDA-vækst vil være cirka 3 % i 2026. Derudover forventer Telia, at pengestrømmen vil være cirka 9 mia. i 2026, hvilket forudsætter, at frekvensinvesteringerne ligger på et normalt niveau på 650 MSEK. Med henvisning til Q2-rapporten foretog vi kun små justeringer af vores estimater (-1 - +2 %). I det store billede har selskabet i et stykke tid fortsat med en god indtjeningsvækst uden større skuffelser, hvilket har reduceret risikoniveauet. Vi estimerer, at omsætningen vil vokse 2,9 % og den justerede EBITDA 3,4 % i 2026 (konsensus før Q2-rapporten +3 % og 4 %). I 2027-2028 forventer vi, at omsætningen vil vokse ~2 % årligt, og at rentabiliteten forbliver uændret. Indtjeningsvæksten understøttes primært af væksten i serviceomsætningen, og geografisk trækkes dette af den gradvise genopretning af de svage markeder (Finland og Norge).

Den største overvurdering er aftaget som følge af kursfaldet

Telia har i de seneste år tydeligt forbedret den operationelle udførelse og har leveret mere, end de har lovet. Dette betyder, at de gentagne skuffelser i løbet af de seneste 10 år er faldet markant. Aktien handles (2026e just. EV/EBIT 17x og P/E 19x) stadig med forventning om en fortsat stærk præstation, selvom den største overvurdering er aftaget som følge af kursfaldet. Værdiansættelsen i forhold til de nærmeste nordiske sammenlignelige selskaber og Elisa er dog udvidet, og selskabet handles nu med en præmie på 19 % i forhold til disse (tidligere 13 %). Den absolutte værdiansættelse er således stram, og den relative værdiansættelse er efter vores opfattelse stadig meget stram, selvom kvalitetsforskellen er mindsket og til dels endda vendt til Telias fordel. Efter vores opfattelse er det dog udfordrende at opretholde indtjeningsvækstens hældning, da omfattende effektiviseringstiltag allerede er gennemført. Telias risikoprofil er faldet med det forbedrede fokus, men en mere positiv holdning til aktien ville kræve tegn på en hurtigere indtjeningsvækst (~2 %) i de kommende år, end vi estimerer.