Telia Q1'26: Udførelsen er god, men værdiansættelsen strammer til

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 27.4.2026, 05.46 GMT. Giv feedback her.

Vi hæver kursmålet for Telia-aktien til 41,0 SEK (tidligere 38,0) drevet af den overbevisende implementering af strategien og effektiviseringstiltag, hvilket har reduceret det operationelle risikoniveau. Samtidig gentager vi vores Sælg-anbefaling, da Telias Q1-omsætning var en smule under forventningerne, og resultatet voksede i overensstemmelse med vores forventninger. I det store billede er tilliden til indtjeningsvækst og især pengestrømme forbedret i løbet af det seneste år. Hældningen af indtjeningsvæksten er dog ikke tilstrækkelig til at vende værdiansættelsen til positiv, da værdiansættelsesbilledet er meget stramt.

Q1 var uden større dramatik, hvilket er en god ting

Telias Q1-omsætning lå på niveau med sammenligningsperioden på 19.969 MSEK, hvilket var en smule under vores estimater og konsensusestimater. Den sammenlignelige serviceomsætningsvækst var 2,1 %, hvilket er helt i tråd med forventningerne. Den justerede EBITDA voksede med 1,8 % og var i overensstemmelse med vores og konsensus' forventninger. Det sammenlignelige resultat voksede med 4,0 %. Dette tal er justeret for valuta og frasalg, men inkluderer efter vores forståelse stadig opkøb, dvs. resultatpåvirkningen fra det nyligt erhvervede Bredband2. Dette er således efter vores investeringsbetragtning ikke en ren organisk indtjeningsvækst. Den justerede EBITDA-margin var 39,8 % og forbedredes drevet af løbende omkostningsbesparelser. Justeringselementerne var 250 MSEK højere end forventet, hvilket i praksis direkte forklarer underpræstationen på de lavere bundlinjer.

Geografisk set trak Sverige stadig stærkt, og Finland forbedredes, mens Norge stadig havde udfordringer

Geografisk set trak det vigtigste marked, Sverige, fortsat omsætnings- og indtjeningsvæksten. De små baltiske markeder klarede sig også godt. I de seneste år har Finland og Norge været problembørn. Nu er der lidt lysere udsigter på det finske marked, da konkurrencen er vendt tilbage til mere normale niveauer, og effektiviseringstiltagene bider. I Norge er konkurrencen dog stadig hård blandt privatkunder, selvom indtjeningsfaldet aftog til -3 % (Q4'25 -9 %). I Norge er der endnu ikke modtaget mere detaljerede oplysninger om de økonomiske virkninger af RAN-partnerskabet, da det stadig afventer godkendelse fra konkurrencemyndighederne.

Telia gentog som forventet sin guidance

Telia forventer, at den sammenlignelige serviceomsætningsvækst vil være 2 %, og at den sammenlignelige EBITDA-vækst vil være cirka 3 % i 2026. Derudover forventer Telia, at pengestrømmen vil være cirka 9 mia. SEK i 2026, hvilket forudsætter, at frekvensinvesteringerne ligger på et normalt niveau på 650 MSEK. Med henvisning til Q1-regnskabet foretog vi kun små justeringer af vores operationelle estimater (0-2 %). I det store billede er risikoniveauet forbundet med indtjeningsvæksten dog faldet, da selskabet systematisk har implementeret strategien, og der er ikke kommet større skuffelser som tidligere. Vi estimerer, at omsætningen vil vokse med 2,1 % og den justerede EBITDA med 2,7 % i 2026 (konsensus før Q1-regnskabet +3,0 % og 3,6 %). I årene 2027-2028 forventer vi, at omsætningen vil vokse med cirka 2 % årligt, og at rentabiliteten forbliver uændret. Indtjeningsvæksten understøttes primært af væksten i serviceomsætningen, og geografisk set drives dette af den gradvise genopretning af de svage markeder (Finland og Norge).

Værdiansættelsesbilledet er stadig meget stramt

Telia har i de seneste år tydeligt forbedret sin operationelle udførelse og leveret mere end lovet. Dette betyder, at de gentagne skuffelser fra de seneste 10 år er reduceret markant. Aktien prissætter (2026e justeret EV/EBIT 18x og P/E 20x) dog en fortsættelse af den stærke præstation. Værdiansættelsen er 13 % over de nærmeste nordiske sammenlignelige selskaber og Elisa, hvilket efter vores investeringsbetragtning er meget stramt. Efter vores investeringsbetragtning er det dog udfordrende at opretholde hældningen af indtjeningsvæksten, når omfattende effektiviseringstiltag allerede er gennemført. Telias risikoprofil er faldet med et forbedret fokus, men en mere positiv holdning til aktien ville kræve tegn på en hurtigere indtjeningsvækst end vores estimerede (~2 %) i de kommende år.