Tecnotree: Tilbuddet er moderat, når der tages højde for fremtidig udvanding

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 28.1.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Vi hæver vores kursmål for Tecnotree til 5,7 EUR (tidligere 4,5 EUR) som følge af købstilbuddet på selskabet og giver aktien en hold-anbefaling. Vi anser kontantvederlaget for at være godt, når der tages højde for udvanding af konvertible obligationer og de fortsat svage pengestrømme. Der er dog kommet skuffede kommentarer fra store aktionærer vedrørende præmien, og hvis grænsen på 90 % ikke nås, ser vi også mulighed for en forhøjelse af tilbuddet. Vi anbefaler derfor aktionærerne at holde fast i deres aktier, indtil situationen er afklaret.

Selskabets vækststrategi ønskes fortsat som privat selskab

Tecnotrees administrerende direktør Padma Ravichander, den største ejer Fitzroy Investments og den Afrika-fokuserede kapitalfond Helios Investment Partners har dannet et konsortium, der har fremsat et af bestyrelsen anbefalet kontant købstilbud på Tecnotrees aktier (5,70 EUR per aktie), konvertible obligationer, warrants og optioner. Ud over Ravichander og Fitzroy har også Luminos Sun Holding Limited forpligtet sig til at acceptere tilbuddet, og tilsammen repræsenterer forpligtelserne cirka 50,4 % af alle aktier, når der tages højde for de konvertible obligationer, som Ravichander og Fitzroy besidder (46,7 % når der tages højde for alle udestående konvertible obligationer). Blandt de store ejere har Kyösti Kakkonen dog offentligt kommenteret, at han er skuffet over prisen på købstilbuddet, hvilket kan indikere udfordringer for tilbuddets gennemførelse til den nuværende pris, hvis Kakkonen får andre ejere med sig i modstand. Vi anser dog ikke et konkurrerende købstilbud for sandsynligt.

Ifølge konsortiets holdning vil opkøbet af selskabet som privat blandt andet fjerne rapporterings- og omkostningsbyrderne forbundet med at være børsnoteret. Tecnotree har historisk kæmpet med pengestrømsproblemer på grund af inddrivelse af tilgodehavender og valutatab, hvilket har tvunget selskabet til at bremse investeringstempoet. Konsortiet ser, at som et privat selskab ville det have større frihed til at øge vækstinvesteringer med potentielt højere risiko. Selskabet har også i de seneste år været i centrum for flere governance-relaterede kriser, og efter vores vurdering ser konsortiet driften som et privat selskab som mere frit end et børsnoteret selskab, også fra et investorrelationsperspektiv.

Pengestrømsprognosen er stadig relativt svag

Tecnotree offentliggjorde samtidig preview af tallene for 2025 og en ny guidance for 2026, som forventer lav til mellemstor encifret omsætningsvækst samt en fri pengestrøm på over 5 MEUR. Vækstguidancen var efter vores mening blød, når man tager selskabets rekordstore ordrebog i betragtning. Pengestrømsguidancen indikerer heller ikke en betydelig forbedring i forhold til sidste år (4,5-5,0 MEUR), og dermed vil cash conversion fortsat være svag. Med den seneste guidance har vi foretaget nedjusteringer af vores estimater for de kommende år.

Præmien er attraktiv, når der tages højde for konvertible obligationer

Kontantvederlaget på 5,70 EUR svarer til en præmie på cirka 42,5 % i forhold til lukkekursen dagen før og en præmie på 36,6 % i forhold til gennemsnitsprisen for de seneste 12 måneder. Aktiekursen var for blot et par år siden klart over tilbudsprisen, så investorer, der sandsynligvis er skuffede over kursudviklingen, vil ikke være tilfredse med prisniveauet, selvom pengestrømsafkastet med 2026-guidancen forbliver lavt (cirka 4 %), hvilket indikerer en god pris for tilbuddet. Tilbuddet skal også tage højde for udvanding forårsaget af konvertible obligationer. Den samlede pris for tilbuddet er 131 MEUR, hvoraf cirka 97 MEUR betales for aktierne og cirka 34 MEUR for de konvertible obligationer. De konvertible obligationer ville under alle omstændigheder blive konverteret til aktier senest i 2028, så det er relevant at inkludere disse i værdiansættelsen. Samlet set er præmien på tilbuddets markedsværdi i forhold til markedsværdien ved gårsdagens lukkekurs (68 MEUR) over 90 %, hvilket er en meget betydelig præmie. Vi anbefaler dog ejerne at holde fast i deres aktier indtil videre, da manglende opnåelse af 90 %-grænsen kunne føre til en forhøjelse af tilbuddet. Den største risiko her er, at en forhøjelse ikke ville blive foretaget, og tilbuddet ville falde igennem, hvilket sandsynligvis ville lægge pres på aktien.