Tecnotree Q4'25: Købstilbuddet er i øjeblikket den primære drivkraft for aktien

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 26.2.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Tecnotrees årsregnskab indeholdt ingen væsentlig ny information vedrørende det igangværende købstilbud, især da forventningerne for 2026 allerede var kendt. Vi vurderer, at købstilbuddet især afhænger af Jorma Nieminen og en gruppe mindre aktionærer, og hvis grænsen på 90 % ikke nås, ser vi også en mulighed for at hæve tilbuddet. Vi anbefaler derfor aktionærerne at holde fast i deres aktier, i hvert fald indtil videre. Vi gentager vores kursmål på 5,7 EUR og vores hold-anbefaling for Tecnotree.

Ingen større dramatik i Q4-tallene

Tecnotrees omsætning i Q4 steg med 11 % til 19,5 MEUR, hvilket var lidt højere end vores estimat på 19,0 MEUR. For hele 2025 steg omsætningen med 1 % og sammenligneligt med 8 % (modvind fra en svækket dollar), hvilket var i tråd med selskabets forventninger. Rentabiliteten var stærk i slutningen af året som forventet, og selskabet opnåede en EBIT på 12,3 MEUR i Q4 (Q4'24: 10,9 MEUR). Resultatet blev delvist understøttet af en usædvanlig positiv omkostningspost på 1,0 MEUR for materialer og tjenester. Nettoresultatet endte på 4,2 MEUR, da det blev påvirket af betydelige engangsposter på 6,2 MEUR (3,1 MEUR tabsafsætning relateret til salg af forretningsområdet og 3,1 MEUR nedskrivning af tilgodehavender). Nedskrivningen af tilgodehavender indikerer efter vores mening, at vores bekymring for kvaliteten af tilgodehavenderne har været berettiget. Tilgodehavenderne nåede et nyt rekordniveau på i alt 80,9 MEUR, hvilket er hele 112 % af sidste års omsætning. Det frie cash flow i Q4 var som forventet lidt positivt (1,4 MEUR) understøttet af et stærkt resultat og leverandørfinansiering, og selskabet nåede dermed sine cash flow-forventninger. Ordrebeholdningen forblev cirka på niveau med de seneste kvartaler på 107,5 MEUR (2024: 79,6 MEUR).

Forventninger for 2026 var allerede kendt

Tecnotree offentliggjorde allerede forventningerne for 2026 i forbindelse med offentliggørelsen af købstilbuddet. Selskabet forventer, at omsætningen vil vokse med et lavt til mellemstort encifret procenttal ved faste valutakurser, og at det frie cash flow for hele året vil overstige 5 MEUR (2025: 4,6 MEUR). Vækstforventningerne er efter vores mening noget bløde, når man tager selskabets rekordhøje ordrebeholdning i betragtning, og indikerer, at ordrebeholdningen strækker sig over en ret lang periode (den store syvårige ordre fra Sydafrika blev meddelt sidste år). Cash flow-forventningerne indikerer heller ikke en betydelig forbedring i forhold til sidste år (4,6 MEUR), og cash conversion forbliver derfor svag.

Vi mener, at det er værd at holde fast i aktierne indtil videre

Årsregnskabet indeholdt efter vores mening ingen væsentlig ny information vedrørende købstilbuddet, især da forventningerne for 2026 allerede var kendt. Den samlede pris for købstilbuddet er 131 MEUR, og medregnet konvertible obligationer, der er ombyttet til aktier, er virksomhedsværdien cirka 118 MEUR. Målt på både markedsværdi og virksomhedsværdi afrundes afkastet af det frie cash flow i den lave ende af 2026-forventningerne til 4 %. Efter vores mening er cash flow-afkastet ret lavt, når man tager Tecnotrees risikoniveau og usikkerheden omkring de langsigtede cash flow-udsigter i betragtning, hvilket indikerer en god pris for tilbuddet.

Vi ser dog stadig en mulighed for et forhøjet købstilbud, selvom Kyösti Kakkonen, der tidligere var tilbageholdende med tilbuddet, allerede offentligt har udtalt, at han støtter tilbuddet. Jorma Nieminens og hans selskabers ejerskab var ifølge flagningsmeddelelsen den 19. februar 8,3 % af aktiekapitalen, og vi vurderer derfor, at han og et lille antal småinvestorer kunne forhindre konsortiet i at opnå 90 %. Tilbuddets skæbne er derfor efter vores mening i høj grad i Nieminens hænder, og efter månedsskiftet vil vi igen se, hvordan Nieminens ejerskab har udviklet sig. Da tilbudsperioden stadig er i gang, anbefaler vi ejerne at holde fast i deres aktier indtil videre, da manglende opnåelse af 90 %-grænsen kunne føre til en forhøjelse af tilbuddet. På den anden side er en forlængelse af tilbudsperioden også en mulig løsning i første omgang. Den største risiko er, at tilbudsperioden ikke forlænges, eller at der ikke foretages en forhøjelse, hvilket kunne lægge pres på aktien.