Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 11.2.2026, 18.10 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores kursmål på 8,5 EUR og Akkumulér-anbefaling for Taaleri. Q4-regnskabet var operationelt stort set som forventet, og ændringerne i estimaterne har været begrænsede. Aktien er meget billig på alle parametre, men de kortsigtede kursdrivere er få. En central driver for aktien er selskabets balancebevægelser, og vi afventer med en forsigtig investeringsbetragtning øget aktivitet på dette område.

Strategien skrider fremad

Taaleris Q4-resultat var i overensstemmelse med vores forventninger. Garantia leverede igen et fremragende resultat og oplevede en stærkere vækst end forventet. Udbyttet var noget lavere end markedets forventninger, og selskabet prioriterer tydeligt investeringer i egen balance i sin kapitalallokering. Det vigtigste i Q4-regnskabet var efter vores mening strategiens fremskridt. Selskabet har efter sin strategi-opdatering opnået et klart skift i rytme, og strategien er da også skredet prisværdigt frem i løbet af de seneste 6 måneder. Vi kommenterer Q4-resultatet mere detaljeret her. Dagens kursreaktion var overraskende kraftig i forhold til tallene, og vi anser det for muligt, at markedet blev forskrækket over selskabets udfordringer med Joensuu Bio-kul-anlægget. Vi minder om, at projektets direkte indvirkning på Taaleri er marginal, men som referenceobjekt er anlægget naturligvis vigtigt.

Begrænsede justeringer i estimaterne

Der er ikke sket væsentlige ændringer i vores operationelle resultatestimater. Næste år forventes at blive et godt år for Taaleri med hensyn til indtjening, da selskabet forventes at frasælge flere store aktiver (Texas, Fintoil og gamle vindmøllefonde). Derudover forventes cash flow i 2026 at være meget højt, da vederlag frigives i forbindelse med disse frasalg. I 2027 er den store begivenhed den første lukning af SolarWind4-fonden, hvilket forventes at øge indtjeningen baseret på løbende gebyrer betydeligt og forbedre indtjeningsmixet. Samlet set forventer vi en EBIT på lidt over 30 MEUR om året fra selskabet i de kommende år. Det er dog svært at se en klar opadgående trend i resultaterne på nuværende tidspunkt, og dette ville kræve bedre visibilitet i udviklingen af investeringsporteføljen. Vores udbytteestimater er konservative, da vi forventer, at selskabet vil prioritere investeringer.

Selskabet er med sin strategi-opdatering blevet markant mere aktivt på investeringsfronten, og vi forventer, at selskabet vil foretage betydeligt nye investeringer i egen balance i løbet af de næste 24 måneder. Selskabet har betydelig manøvremulighed i balancen til dette formål, især da tilgodehavender frigives i løbet af 2026. Modellering af investeringer er vanskeligt, og vi har valgt en konservativ tilgang her. Det er dog klart, at ændringerne i selskabets investeringsaktiviteter vil være den vigtigste driver for aktien på kort sigt.

Aktien er billig, men driverne er få

Vores konservative sum-of-the-parts-beregning er forblevet uændret på godt 10 EUR per aktie. Størstedelen af værdien udgøres af forsikringsselskabet Garantia, og resten er praktisk talt fordelt mellem Vedvarende Energi og balanceinvesteringer. Historisk set er Taaleri blevet prissat med en nedskrivning på cirka 15-20 % i forhold til sum-of-the-parts, men nu er nedskrivningen steget til over 30 %. Nedskrivningen er voldsom, når man tager Garantias rekordhøje pengestrømme og den betydelige realiserede resultatforbedring baseret på Vedvarende Energis løbende gebyrer i betragtning. Den kraftige nedskrivning i forhold til sum-of-the-parts afspejler da også markedets mistillid til selskabets investeringsstrategi.

Samlet set anser vi Taaleris aktie for at være meget billig set fra stort set alle mulige vinkler, men problemet er manglen på kursdrivere. Vi har svært ved at se, at markedet vil begynde at korrigere undervurderingen uden konkrete tiltag. Her kommer selskabets investeringsportefølje og dens bevægelser, både på købs- og salgssiden, igen til at spille en central rolle. En betydelig omfordeling af balancen i løbet af de næste 24 måneder kan i bedste fald reducere aktiens undervurdering betydeligt, men indtil der tages konkrete skridt i denne retning, forbliver vi afventende.