Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 28.10.2026, 17.51 GMT. Giv feedback her.

Taaleris Q3 regnskab indeholdt ikke større overraskelser, og vi har ikke foretaget væsentlige ændringer i vores estimater. Taaleris aktie er fortsat historisk billig med næsten alle målestokke, og vi ser klare drivere for en indsnævring af værdiansættelsesrabatten i løbet af de næste 12 måneder, i takt med at selskabet gør fremskridt med sin strategi. Vi bemærker, at som følge af de raske fremskridt i strategien er afkastet for investorerne ikke længere baseret på en usikker værdirealisering gennem større arrangementer. Vi gentager vores kursmål på 9,0 euro samt vores køb-anbefaling. Vores seneste omfattende analyse kan læses her.

Ingen overraskelser i Q3-tallene

Taaleris Q3-tal var på linje med vores forventninger, og EBIT på 9,4 MEUR var præcis i overensstemmelse med vores estimater på 9,1 MEUR. Operationelt var Garantias rapporterede vækst en lille skuffelse, men den voksede kautionforsikringsbestand kompenserede herfor. Garantias forsikringstekniske resultat var som sædvanligt rigtig godt. Selskabet indregnede engangsvederlagene fra frasalget af Fintoil på en anden måde, end vi havde forestillet os, og dette skabte afvigelser i segmenttallene. Dette har dog ingen praktisk betydning.

Rapportens klare negative element var selskabets kommentarer om de ældre vindfonde præmieindtægter, og der er større risici forbundet med realiseringen af disse end tidligere. Ellers var der ingen overraskelser i udsigterne, og selskabet har flere frasalgnsprocesser i gang. Vi venter da også frasalg i løbet af resten af året. Hvad angår kapitalreisning, forbereder selskabet kapitalrejsning for både SolarWind 4- og NSI2-fondene, og vi forventer, at disse starter senest i Q1.

Resultattrenden bør endelig begynde at vende

Vi har ikke foretaget væsentlige ændringer i vores estimater efter Q3-regnskabet. Taaleris EBIT har været nedadgående siden begyndelsen af 2024. Bunden på resultatet burde så småt være nået, og vi venter, at resultatet gradvist vender tilbage til vækst i takt med væksten i de løbende indtægter og især engangsindtægter. Vores investeringsbetragtning om Taaleris normale EBIT-potentiale er 30-40 MEUR, hvilket også er gennemsnittet af vores estimater for de kommende år. Ud over resultatudviklingen vil den forventede betydelige geninvestering af balancen i de næste 18 måneder være en central driver for aktien. I modsætning til andre selskaber i den finansielle sektor spiller udbyttestrømmen en birolle i investorfortællingen, da kapitalen allokeres til vækst.

Aktien er historisk billig

Taaleri bør værdiansættes ved hjælp af dens sum-of-the-parts på grund af koncernens deles forskelligartede karakter. Vores standpunkt for sum-of-the-parts er uændret på 11,7 euro. Cirka halvdelen af værdien kommer fra Garantia, og resten fordeles nogenlunde ligeligt mellem Investeringer og Private Equity-fonde. Rabatten i forhold til sum-of-the-parts er ~40 %, hvilket er det højeste niveau nogensinde. Selvom aktien med sin nuværende struktur bør handles til under dens sum-of-the-parts, er rabatten i grel grad større end vores accepterede 15-20 %. Vi ser klare drivere for en indsnævring af sum-of-the-parts-rabatten i løbet af de næste 12 måneder, i takt med at resultatet endelig vender tilbage til vækst, balancen afhænder gamle aktiver, og kapital allokeres til nye aktiver. Derudover er en succesfuld start på kapitalrejsningen for SolarWind 4-fonden en vigtig milepæl i genoprettelsen af markedets tillid. Aktiens tilbudte afkastforventning er i vores beregninger 10-25 % p.a. Intervallet er meget bredt, da det i høj grad afhænger af genoprettelsen af markedets tillid. Risikoniveauet er efter vores opfattelse meget lavt, da værdiansættelsen er reelt lav med alle målestokke, og den nuværende værdiansættelse kan retfærdiggøres alene med Garantias pengestrømme. Investorerne får desuden naturligvis en option med oven i købet på en pludselig realisering af delenes værdi gennem virksomhedstransaktioner, da vi fortsat er overbeviste om, at Taaleris struktur vil se anderledes ud på lang sigt.