Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 12.8.2026, 18.20 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores kursmål på 8,5 EUR og vores Akkumulér-anbefaling for Taaleri. Q2 var svagt målt på tallene på grund af negative engangsindtægter, men selskabet fortsætter med at gøre gode fremskridt med strategien. På trods af lidt lavere estimater er vores syn på værdien af aktiverne steget marginalt. Aktien er meget billig på alle parametre, men for at undervurderingen kan forsvinde, kræver det yderligere bevis på vellykket genanvendelse af kapital og en vending i indtjeningstrenden.

Engangsposter tyngede resultatet, Garantia strålede

Taaleris EBIT for Q2 landede på 4,4 MEUR, hvilket var et godt stykke under vores estimat på 5,7 MEUR. Afvigelsen skyldtes praktisk talt udelukkende engangsposter: I segmentet Vedvarende Energi blev der nedskrevet 1,7 MEUR i gamle performance-gebyrer fra Aurinkotuuli 1-fonden, og i segmentet Investeringer blev der foretaget en nedskrivning på 2,4 MEUR på en vindmøllepark i Texas. Garantia fungerede som koncernens indtjeningsmotor og leverede et af sine bedste kvartalsresultater nogensinde: Resultatet fra forsikringsydelser var stærkt og i overensstemmelse med vores forventninger, og investeringsindtægterne oversteg vores forventninger betydeligt, drevet af et stærkt marked. Garantiforsikringsporteføljen voksede også hurtigere end forventet, hvilket understøtter indtjeningsudviklingen i de kommende kvartaler. Justeret for investeringsindtægter var resultatet kun en smule lavere end vores estimater, hvilket betyder, at kvartalet operationelt var på linje med vores forventninger. Vigtigere end kvartalstallene er dog efter vores mening den hurtige fremgang i strategien: Investeringen på 30 MEUR i Fintoil, som blev meddelt i juli, er et vigtigt skridt i genanvendelsen af balancen, og selskabet gentog både forberedelsen af kapitalrejsningen til SolarWind IV-fonden og sin vurdering af frasalget af gamle vindmølleparker i løbet af 2026.

Små nedjusteringer i estimaterne

Vores primære ændring i estimaterne er, at vi ikke længere forventer performance-gebyrer fra Aurinkotuuli 1-fonden for årene 2026-2027, selvom fonden stadig har realistiske forudsætninger for at opnå udlodning. Estimaterne for Vedvarende Energi tynges også af et højere omkostningsniveau end forventet, og i andre kapitalfonde har vi sænket vores vækstestimater på grund af et vanskeligt ejendomsmarked. Garantias estimater steg derimod en smule som følge af den hurtige vækst i garantiforsikringsporteføljen. Nedjusteringerne skyldes primært engangsindtægter, da vores indtjeningsestimater baseret på løbende indtægter er forblevet næsten uændrede. Samlet set forventer vi et årligt EBIT på cirka 30 MEUR fra selskabet i de kommende år, og indtjeningsmixet forventes gradvist at forbedres. Indtjeningen forventes også endelig at vende til vækst i 2027. Det største spørgsmålstegn i vores estimater er selskabets investeringsportefølje, hvis ændringer er den enkeltstående vigtigste drivkraft for at realisere værdien af aktiverne. Vores udbytteestimater er konservative, da selskabet prioriterer investeringer i sin kapitalallokering.

Der er enorm værdi i aktiverne, men drivkræfterne mangler

Vores sum-of-the-parts-vurdering af Taaleri er steget til cirka 310 MEUR (tidligere 295 MEUR), svarende til cirka 11 EUR per aktie. Stigningen skyldes især investeringsporteføljen, hvor vi er gået over til at anvende dagsværdi i stedet for bogført værdi. Størstedelen af værdien udgøres af Garantia, og resten fordeles praktisk talt mellem Vedvarende Energi og balanceinvesteringer. Historisk set er Taaleri blevet prissat med en nedskrivning på cirka 15-20 % i forhold til sum-of-the-parts, men nu er nedskrivningen steget til over 30 %. Nedskrivningen er voldsom, når man tager Garantias rekordhøje pengestrømme og Vedvarende Energis stærke indtjeningsniveau, baseret på løbende gebyrer, i betragtning, og den afspejler da også markedets mistillid til selskabets investeringsstrategi. Aktien er faktisk billig målt på alle mulige parametre. Den vigtigste kursdriver for at afvikle undervurderingen er genanvendelse af balancen, hvor Fintoil-aftalen er det første konkrete skridt. Selskabet vil frigøre betydelige kapitaler fra balancen i løbet af de næste 18 måneder, og dette bør bidrage til at realisere værdien.