Taaleri Q1'26: Elefantbøssen er ladet

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 29.4.2026, 17.51 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores kursmål på 8,5 EUR og vores Akkumulér-anbefaling. Q1-regnskabet var operationelt set stort set som forventet, og ændringerne i estimaterne har været begrænsede. Aktien er meget billig på alle parametre, men undervurderingen vil ikke forsvinde uden større bevægelser. Selskabets seneste træk indikerer, at det forbereder sig på en større virksomhedstransaktion, og dette kunne meget vel være den nødvendige katalysator for at korrigere undervurderingen. Vi afventer dog en stærkere investeringsbetragtning og venter på mere konkrete oplysninger.

Strategien skred frem med fart

Taaleris Q1-tal var helt i overensstemmelse med vores forventninger. Garantia leverede igen et fremragende resultat og fortsatte sin gode vækst på et afdæmpet marked. Tallene for Vedvarende Energi svarede til vores forventninger, og selskabet meddelte, at det var begyndt at forberede kapitalrejsning til den nye SolarWind4-fond. Dette bekræftede vores vurdering af, at kapitalrejsningen vil starte inden udgangen af dette år. Ligesom Q4-regnskabet var det vigtigste bidrag fra Q1-regnskabet efter vores mening selskabets strategiske fremskridt. Selskabet har efter sin strategi opdatering opnået en klar ændring i sin arbejdsrytme, og strategien er da også skredet betydeligt frem i løbet af de seneste godt 6 måneder.

Taaleri meddelte mandag, at selskabet har indgået en ny kreditfacilitet på 30 MEUR, som kan trækkes på i løbet af 2026. Selskabet havde allerede kreditfaciliteter på i alt 40 MEUR, og selskabet har en solid netto kassebeholdning (Q1 ~16 MEUR), som forventes at vokse yderligere i løbet af året, efterhånden som tilgodehavender indfries. Det er indlysende, at selskabet ikke har brug for ny kapital til at drive sin forretning, og derfor er den eneste logiske fortolkning, at selskabet forbereder sig på en større virksomhedstransaktion.

Samlet set har selskabet nu umiddelbart adgang til en investeringskapacitet på cirka 80 MEUR, og dette vil stige til et godt stykke over 100 MEUR, hvis tilgodehavender indfries og frasalg gennemføres.

Begrænsede justeringer i estimaterne

Der er kun sket begrænsede ændringer i vores estimater, bortset fra en modelleringsfejl i vores 2026-estimater. Selskabets indtjeningsudsigter for de kommende år er gode inden for Garantia og Vedvarende Energi, og derudover forventes resultatet at få betydelig støtte fra forskellige engangsvederlag. Yderligere forventes pengestrømmen at være meget høj, da selskabet vil frigøre næsten 30 MEUR i tilgodehavender fra balancen i forbindelse med frasalg. Samlet set forventer vi et EBIT på lidt over 30 MEUR per år fra selskabet i de kommende år. Det største spørgsmålstegn i vores estimater er selskabets investeringsportefølje, som med sikkerhed vil ændre sig markant i de kommende år. Ændringer i investeringsporteføljen er den enkeltstående vigtigste drivkraft for at frigøre værdi fra aktiverne. Vores udbytteestimater er konservative, da vi forventer, at selskabet vil prioritere investeringer.

En potentiel transaktion kunne afhjælpe en stor undervurdering

Vores konservative sum-of-the-parts-beregning er forblevet uændret på godt 10 EUR/aktie. Størstedelen af værdien stammer fra Garantia, og resten er praktisk talt fordelt mellem Vedvarende Energi og balanceinvesteringer. Historisk set er Taaleri blevet prissat med en nedskrivning på cirka 15-20 % i forhold til sum-of-the-parts, men nu er nedskrivningen steget til cirka 30 %. Nedskrivningen er voldsom, når man tager Garantias rekordhøje pengestrømme og Vedvarende Energis stærke indtjeningsniveau, baseret på løbende gebyrer, i betragtning. Den drastiske nedskrivning i forhold til sum-of-the-parts afspejler markedets mistillid til selskabets investeringsstrategi. Samlet set anser vi Taaleris aktie for at være meget billig set fra stort set alle mulige vinkler, men problemet er manglen på kursdrivende faktorer. Vi har svært ved at se, at markedet ville begynde at korrigere undervurderingen uden konkrete foranstaltninger. Den mulige større transaktion, vi spekulerer i, kunne meget vel fungere som en drivkraft for at afhjælpe undervurderingen. Med selskabets målrettede strategiimplementering og den øgede sandsynlighed for en større transaktion, er der efter vores mening bedre forudsætninger for at frigøre værdi end tidligere.